中金：美國制造業(yè)庫存周期或將開啟

智通財經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報告稱，美國制造業(yè)PMI連續(xù)兩個月回升，企業(yè)庫存指標呈現(xiàn)底部特征。隨著正常庫存周期調(diào)整到位、拜登政府產(chǎn)業(yè)政策的刺激效應擴散、房地產(chǎn)銷售投資企穩(wěn)，美國制造業(yè)活動有望復蘇，為新的庫存周期的開啟打開大門。預計美國制造業(yè)最快或于今年第四季度開啟新一輪補庫存。

▍中金主要觀點如下：

美國8月ISM制造業(yè)PMI連續(xù)第二個月回升，為今年2月以來新高。

47.6的PMI綜合指數(shù)顯示制造業(yè)整體仍處于萎縮態(tài)勢，但萎縮幅度較上月的46.4收窄。從分項看，壞消息是新訂單指數(shù)仍徘徊在46.8的低位，好消息是庫存指數(shù)進一步下降至44.0，觸及2012年以來最低。如果將新訂單與庫存指數(shù)相減，兩者之差為2.8，為2022年2月以來最高，說明企業(yè)自有庫存相對訂單來說已經(jīng)處于低位，繼續(xù)去庫存必要性不大，反而后續(xù)訂單回升就會帶動企業(yè)補庫存。

此外，客戶庫存指數(shù)從高位回落，歷史表明這往往與新訂單指數(shù)的回升同步發(fā)生——當客戶需要進行庫存補充，新訂單將增加。

在ISM的企業(yè)調(diào)查中，一些受訪者也發(fā)表了對庫存調(diào)整的看法。例如，某塑料和橡膠行業(yè)的受訪者表示“業(yè)務開始溫和改善，雖然仍遠低于 2022 年的水平，但庫存大調(diào)整似乎要完成了”。某木制品行業(yè)受訪者表示“美聯(lián)儲加息抑制了住宅投資需求，但最近這種放緩略有停滯，需求開始趨于穩(wěn)定”。這些表述是庫存調(diào)整接近底部的信號。

跟蹤的地方聯(lián)儲制造業(yè)PMI也呈現(xiàn)觸底反彈特征。

歷史表明，地方聯(lián)儲PMI與ISM制造業(yè)PMI趨勢基本一致，在跟蹤的五個地方聯(lián)儲中，8月費城、里士滿、達拉斯和堪薩斯聯(lián)儲的PMI均較上月反彈，只有紐約聯(lián)儲PMI回落。將這五個聯(lián)儲的PMI合并為一個綜合指標，結果顯示自5月底部以來已明顯反彈，再取這五個聯(lián)儲的PMI新訂單指數(shù)并合成為綜合指標，所得結果也類似。

往前看，美國制造業(yè)PMI有望企穩(wěn)復蘇，為庫存周期的開啟打開大門。

制造業(yè)復蘇的驅動力或來自三個方面，一是正常的庫存周期調(diào)整到位后的自然回升。2020年疫情后，全球供應鏈紊亂，美國企業(yè)普遍庫存不足，部分企業(yè)為了保證生產(chǎn)而囤積庫存。2022年以來，全球供應鏈改善，企業(yè)對庫存不足的擔憂減弱，囤積庫存的企業(yè)開始對額外的庫存進行去化。這一個過程已經(jīng)歷了超過一年半時間，目前或已接近庫存周期底部，預計美國最快或于今年第四季度開啟新一輪庫存周期(綜合考慮下面兩個因素)。

二是拜登政府產(chǎn)業(yè)政策的刺激效應擴散。在報告《美國再工業(yè)化初現(xiàn)端倪》中指出，2022年第一、二季度美國制造業(yè)建筑投資(structure investment)大幅增長，再工業(yè)化初現(xiàn)端倪。根據(jù)美國商務部最新數(shù)據(jù)，8月營建支出達到19720億美元(年化值)，繼續(xù)創(chuàng)歷史新高。

制造業(yè)的強勁增長與拜登政府的產(chǎn)業(yè)政策有關，特別是2022年通過的《通脹削減法案》和《芯片與科學法案》，有效拉動了半導體、芯片、新能源等高端制造領域的投資。目前的投資仍以廠房的新建、擴建、改建為主，但隨著時間推移，設備和R&D投資有望跟進，制造業(yè)整體的景氣度或得到提升。

三是房地產(chǎn)銷售投資有望企穩(wěn)。盡管當前美國房貸利率很高，但房地產(chǎn)市場仍呈現(xiàn)出潛在需求旺盛、供給不足的特征，一個證據(jù)是今年以來房屋庫存低迷，新屋銷售和全美住宅商協(xié)會(NAHB)信心指數(shù)回升，房價反彈。高房價有利于促進房地產(chǎn)開發(fā)投資，再加上拜登政府推出“住房供應行動計劃”，加快釋放土地供給，房屋建造活動有望企穩(wěn)回升。根據(jù)商務部數(shù)據(jù)，8月住宅類營建支出上升至8790億美元(年化值)，相比年初以來的低點已有明顯反彈。

制造業(yè)復蘇有助于增強美國經(jīng)濟韌性，延長經(jīng)濟擴張周期。

2022年以來美國制造業(yè)增長乏力，經(jīng)濟的韌性主要來自服務業(yè)持續(xù)擴張，如果接下來制造業(yè)能企穩(wěn)復蘇，將成為支持美國經(jīng)濟增長的積極因素。在最近的報告中將美國2023年實際GDP增長預測上調(diào)至2.2%，并認為美國經(jīng)濟在未來6個月將繼續(xù)擴張(參考《上調(diào)美國GDP增長預測》)。

8月制造業(yè)PMI回升使對此前的預測更有信心，而這也意味著美國經(jīng)濟短期內(nèi)衰退的概率或進一步降低。