國(guó)金證券：出行需求持續(xù)上修 重點(diǎn)關(guān)注三條主線

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)金證券發(fā)布研究報(bào)告稱，1H23出行需求較快修復(fù)，其中酒店、自然景區(qū)得益休閑需求回補(bǔ)業(yè)績(jī)?cè)鏊儆葹橥怀?。展望下半年?024年，目前市場(chǎng)仍在擔(dān)憂消費(fèi)降級(jí)背景下短期需求恢復(fù)的可持續(xù)性及部分行業(yè)供給回升導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)升級(jí)，建議關(guān)注三條主線：1)所在細(xì)分行業(yè)有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)、自身a屬性強(qiáng)，短期消費(fèi)承壓情況下仍有望逆勢(shì)增長(zhǎng)的公司，推薦亞朵(ATAT.US)，關(guān)注同程旅行(00780)；2)上半年供給端仍受制、未來(lái)業(yè)績(jī)修復(fù)空間大的行業(yè)，如出境游，其中重點(diǎn)關(guān)注攜程集團(tuán)-S(09961)；3)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)確定性強(qiáng)、順周期機(jī)會(huì)下超預(yù)期概率大的公司，推薦海底撈(06862)、宋城演藝(300144.SZ)。

總覽：1H23出行需求較快修復(fù)，其中酒店、自然景區(qū)得益休閑需求回補(bǔ)業(yè)績(jī)?cè)鏊儆葹橥怀觥?/strong>1H23旅游/酒店/餐飲營(yíng)業(yè)收入同比1H22分別+103.0%/49.3%/+31.9%、同比1H19分別-37.2%/+19.4%/+60.7%，其中異地休閑度假需求反彈更強(qiáng)，偏異地的旅游、酒店行業(yè)尤為受益，餐飲整體則主要得益于上市公司整體門店擴(kuò)張、部分高成長(zhǎng)細(xì)分品類及龍頭降本增效等；業(yè)績(jī)端同比大幅扭虧，歸母凈利較1H19分別-29.9%/+67.4%/+220.2%(剔除瑞幸后+50.9%)，其中旅游行業(yè)分化更為明顯，自然景區(qū)(扣非凈利較1H19+68.6%)得益于客流增長(zhǎng)超過(guò)疫情前、高經(jīng)營(yíng)杠桿，OTA(扣非凈利較1H19+38.0%)則因市場(chǎng)份額提升后規(guī)模效應(yīng)釋放。

餐飲：上半年修復(fù)仍有波折，Q3旺季需求恢復(fù)度提升，中長(zhǎng)期品牌成長(zhǎng)、經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)型可期。Q2餐飲淡季需求環(huán)比Q1有所回落，或因短期消費(fèi)降級(jí)背景下外出就餐需求更多集中于節(jié)慶等節(jié)點(diǎn)集中釋放、日常餐飲消費(fèi)存在一定降頻現(xiàn)象，上市公司客單價(jià)同比亦有下降。上半年表現(xiàn)突出的主要是:1)海底撈改革成果兌現(xiàn)超預(yù)期，1H23歸母凈利潤(rùn)22.6億元、歸母凈利率11.9%，翻臺(tái)較1H19仍有差距(中國(guó)內(nèi)地翻臺(tái)率較1H19恢復(fù)度69%)情況下盈利能力已回到疫情前水平，主要得益于供應(yīng)鏈精進(jìn)下毛利率提升、單店人效提升等；2)咖啡、披薩等細(xì)分品類存成長(zhǎng)亮點(diǎn)，如瑞幸咖啡2Q23門店規(guī)模突破萬(wàn)家，經(jīng)調(diào)整歸母凈利16.8億元/+358.0%，達(dá)勢(shì)股份凈利潤(rùn)層面扭虧、快于預(yù)期。展望未來(lái)，短期暑假需求上修、經(jīng)營(yíng)彈性釋放，中長(zhǎng)期品牌成長(zhǎng)、經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)型可期，關(guān)注部分上市公司加盟轉(zhuǎn)型嘗試。

酒店：Q2淡季個(gè)股業(yè)績(jī)表現(xiàn)存分化，Q3預(yù)計(jì)行業(yè)景氣度提升明顯。2Q23錦江/首旅/華住/君亭直營(yíng)/亞朵境內(nèi)酒店RevPAR分別恢復(fù)至2019年同期的109.3%/99.9%(不含輕管理109.1%)/121.4%/116.1%/114.8%，環(huán)比Q1的103%/96%(不含輕管理99%)/118%/108%/115%持續(xù)上漲(亞朵恢復(fù)度環(huán)比下降主因1Q19基數(shù)偏低)，其中華住、亞朵、君亭恢復(fù)表現(xiàn)更為突出。開店方面，Q2新開、簽約環(huán)比Q1加速，體現(xiàn)加盟意愿持續(xù)回暖，錦江、華住新開進(jìn)度領(lǐng)先。展望Q3，暑假旺季量?jī)r(jià)齊升，STR經(jīng)濟(jì)+中檔+中高酒店RevPAR恢復(fù)度在7-8月基本維持在19年的120%~135%區(qū)間，上市公司錦江公告預(yù)測(cè)Q3境內(nèi)整體平均為19年同期的115%~120%，華住LHQ3收入預(yù)計(jì)增長(zhǎng)49%~53%、隱含國(guó)內(nèi)RevPAR恢復(fù)度123%~128%，較為積極。Q4休閑度假偏淡季，商旅仍待進(jìn)一步修復(fù)，當(dāng)前預(yù)期或偏謹(jǐn)慎，國(guó)金證券認(rèn)為在此宏觀背景下，酒店行業(yè)整體供給出清、龍頭集中邏輯仍成立，個(gè)股層面更多關(guān)注業(yè)績(jī)兌現(xiàn)確定性。

旅游：自然景區(qū)持續(xù)旺盛，OTA受益線上化表現(xiàn)突出。1H23旅游細(xì)分板塊收入、業(yè)績(jī)和19年同期比增速排序均為自然景區(qū)>OTA>人工景區(qū)>旅行社。其中自然景區(qū)恢復(fù)整體快于人工景區(qū)，體現(xiàn)疫后頭部自然景區(qū)吸引力強(qiáng)、尤其表現(xiàn)在異地長(zhǎng)距離出行上，人工景區(qū)短期面臨園區(qū)重啟爬坡過(guò)程(如宋城演藝)及周邊游需求被分流壓力。OTA和傳統(tǒng)旅行社分別表現(xiàn)分化反應(yīng)疫情加速了旅游預(yù)訂線上化及自由行、個(gè)性化旅行、休閑度假旅行占比提升，此外出境游供給端恢復(fù)偏慢也導(dǎo)致部分旅行社公司業(yè)績(jī)恢復(fù)度仍偏低、未來(lái)仍有較大修復(fù)潛力。