國(guó)金證券：“經(jīng)濟(jì)底”或于4季度出現(xiàn) “內(nèi)外資”情緒、“股商”走勢(shì)有望收斂

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)金證券發(fā)布研究報(bào)告稱，8月以來(lái)，美債利率快速上行的壓制下，海外資產(chǎn)普遍下跌；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)也出現(xiàn)“內(nèi)外資”情緒、“股商”定價(jià)的明顯分化。該行認(rèn)為，伴隨“政策底”的夯實(shí)，“經(jīng)濟(jì)底”即將出現(xiàn)，將有助于“內(nèi)外資”情緒、“股商”定價(jià)，由分化走向收斂。當(dāng)下，市場(chǎng)“情緒底”已現(xiàn)，“印花稅”等利好已驅(qū)動(dòng)A股企穩(wěn)反彈；隨著修復(fù)企業(yè)信心、促銷費(fèi)、穩(wěn)地產(chǎn)等一系列政策逐步落地，“經(jīng)濟(jì)底”或于4季度出現(xiàn)，將助力市場(chǎng)的信心修復(fù)，“內(nèi)外資”情緒、“股商”走勢(shì)也有望收斂。

熱點(diǎn)思考：9月展望：從“分化”走向“收斂”？

一問：8月國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的變化？“三箭齊發(fā)”后內(nèi)外資情緒分化、股商定價(jià)間仍存“分歧”

8月上中旬，國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)表現(xiàn)低迷、人民幣匯率延續(xù)貶值；8月27日，證監(jiān)會(huì)“三箭齊發(fā)”，市場(chǎng)情緒快速改善。內(nèi)因來(lái)看，偏弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疊加地產(chǎn)違約等事件性沖擊，市場(chǎng)情緒仍在走低。外因方面，海外風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)普遍下跌，也沖擊了市場(chǎng)情緒?！皟?nèi)外交困”下，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)表現(xiàn)不振；上證指數(shù)一度下跌6.9%，直至“三支箭”落地才有好轉(zhuǎn)。

結(jié)構(gòu)上來(lái)看，8月下旬“內(nèi)外資”情緒明顯分化、“股商”的定價(jià)也出現(xiàn)較大分歧。8月27日政策刺激下，A股市場(chǎng)情緒快速攀升至5月以來(lái)新高，但北上資金仍在流出、連續(xù)4個(gè)交易日流出181億元；外資拖累下，北上資金持股占比較高的個(gè)股相對(duì)滯漲。低位庫(kù)存、匯率貶值、疊加供給側(cè)擾動(dòng)，南華商品指數(shù)大漲4.3%、與股票市場(chǎng)走勢(shì)分化。

二問：8月海外市場(chǎng)的焦點(diǎn)？供給擾動(dòng)下的美債上行沖擊、歐美經(jīng)濟(jì)基本面的邊際放緩

供給沖擊疊加美聯(lián)儲(chǔ)放鷹，美債收益率大幅上行，成為8月海外市場(chǎng)的核心矛盾；風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)普遍承壓，美元也快速攀升。美國(guó)財(cái)政部預(yù)期的三季度發(fā)債規(guī)模由5月的0.7萬(wàn)億大幅增至1萬(wàn)億，疊加對(duì)杰克遜霍爾會(huì)議偏鷹的擔(dān)憂，10Y美債利率一度上行40bp至4.37%。美債走高的壓制下，全球主要股指悉數(shù)下跌，美元定價(jià)的大宗商品多數(shù)承壓。

從分子端來(lái)看，歐美制造業(yè)延續(xù)收縮，服務(wù)業(yè)也均低預(yù)期；結(jié)構(gòu)上，防御性板塊、大盤價(jià)值股已相對(duì)占優(yōu)。8月歐美制造業(yè)PMI仍處于收縮區(qū)間，此前持續(xù)超預(yù)期的服務(wù)業(yè)PMI也出現(xiàn)放緩跡象。經(jīng)濟(jì)基本面的邊際放緩，在市場(chǎng)表現(xiàn)上也有顯現(xiàn)：8月歐美防御性板塊較周期性板塊相對(duì)占優(yōu)；大盤股相對(duì)小盤股也取得了更高的超額收益。

三問：9月市場(chǎng)如何演繹？國(guó)內(nèi)“股商”表現(xiàn)或趨于“收斂”、海外重心向分子端“傾斜”

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，伴隨“政策底”的夯實(shí)，“經(jīng)濟(jì)底”即將出現(xiàn)，將有助于“內(nèi)外資”情緒、“股商”定價(jià)，由分化走向收斂。當(dāng)下，市場(chǎng)“情緒底”已現(xiàn)，“印花稅”等利好已驅(qū)動(dòng)A股企穩(wěn)反彈；隨著修復(fù)企業(yè)信心、促銷費(fèi)、穩(wěn)地產(chǎn)等一系列政策逐步落地，“經(jīng)濟(jì)底”或于4季度出現(xiàn)，將助力市場(chǎng)的信心修復(fù)，“內(nèi)外資”情緒、“股商”走勢(shì)也有望收斂。

海外市場(chǎng)，9月議息會(huì)議落定后，分母端或?qū)⒀永m(xù)脈沖式?jīng)_擊；歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，從加息到降息的窗口期，基本面表現(xiàn)或是定價(jià)焦點(diǎn)。分母端，歷史比較來(lái)看，2006年美債利率高位震蕩的格局或?qū)⒃佻F(xiàn)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)仍有脈沖式?jīng)_擊。分子端，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將面臨超儲(chǔ)支撐減弱、去庫(kù)周期延續(xù)、信用持續(xù)收縮等多重壓力；基本面壓力或成美股潛在約束。

月度回顧：美債利率創(chuàng)2007年以來(lái)新高，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)明顯承壓（2023/08/01-2023/08/31）

股票市場(chǎng)：全球主要股指普遍下跌，港股領(lǐng)跌。發(fā)達(dá)國(guó)家股指中，英國(guó)富時(shí)100、德國(guó)DAX、道瓊斯工業(yè)指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)領(lǐng)跌，分別下跌3.38%、3.04%、2.42%、2.36%和2.17%。

債券市場(chǎng)：發(fā)達(dá)國(guó)家10年期國(guó)債收益率多數(shù)上行。美國(guó)10Y國(guó)債收益率上行12.00bp至4.09%，德國(guó)10Y國(guó)債收益率下行1.00bp至2.51%；英國(guó)、日本和意大利分別上行19.32bp、5.20bp和1.70bp，僅法國(guó)下行4.50bp。

外匯市場(chǎng)：美元指數(shù)走強(qiáng)，人民幣兌美元貶值。挪威克朗、加元、日元、歐元和英鎊兌美元分別貶值4.69%、2.35%、2.24%、1.40%和1.26%。在岸、離岸人民幣兌美元分別貶值1.58%、1.80%至7.2579、7.2753。

商品市場(chǎng)：原油上漲，貴金屬、有色均下跌，黑色和農(nóng)產(chǎn)品漲跌分化。安全監(jiān)管趨嚴(yán)下煤炭供給偏緊，疊加穩(wěn)地產(chǎn)政策加碼、煤炭板塊高分紅，焦煤大幅反彈；在美債利率與美元走高的壓制下，以美元計(jì)價(jià)的貴金屬和有色承壓。

風(fēng)險(xiǎn)提示

俄烏沖突再起波瀾；大宗商品價(jià)格反彈；工資增速放緩不達(dá)預(yù)期