國盛證券建筑行業(yè)中報總結：營收業(yè)績增長放緩 現(xiàn)金流有所改善

智通財經APP獲悉，國盛證券發(fā)布研報總結建筑行業(yè)中報，Q2營收業(yè)績增長放緩，下半年有望回暖。2023H1建筑上市公司整體營收同比增長6.3%，其中Q1/Q2分別增長7.0%/5.7%;實現(xiàn)歸母凈利潤同增4.7%，其中Q1/Q2分別同比變化+11.6%/-0.8%。該團隊認為，下半年穩(wěn)增長政策有望加力，新一輪國改穩(wěn)步推進，繼續(xù)堅守“國企改革”+“一帶一路”主線。

Q2營收業(yè)績增長放緩，下半年有望回暖。2023H1建筑上市公司整體營收同比增長6.3%，其中Q1/Q2分別增長7.0%/5.7%;實現(xiàn)歸母凈利潤同增4.7%，其中Q1/Q2分別同比變化+11.6%/-0.8%。Q2收入增速小幅回落，主要系專項債發(fā)行速度偏慢、土地出讓收入減少，以及地方債務監(jiān)管影響，基建項目推進速度有所放緩。Q2業(yè)績較收入放緩更為明顯，主要系：1)中國建筑等龍頭地產業(yè)務收入及利潤率進一步下行，拖累整體業(yè)績表現(xiàn)。2)部分地產鏈企業(yè)經營環(huán)境持續(xù)承壓，計提減值較多。3)交建、能建等央企去年發(fā)行REITs產生大額投資收益造成基數偏高。當前專項債發(fā)行提速、化債方案有望落地、地產政策持續(xù)優(yōu)化，下半年業(yè)主資金情況有望邊際好轉，驅動板塊經營回暖。

毛利率平穩(wěn)，費用率上升，現(xiàn)金流改善。2023H1/Q2板塊毛利率分別為10.1%/10.6%，同比基本持平。2023H1/Q2期間費用率同比有所上升，其中銷售、管理費用率均較上年同期有所上升，主要系上年受宏觀特定因素沖擊，商旅出差及營銷活動大幅減少，今年相關活動恢復正常;研發(fā)費用率提升主要系數字化、智能化、新業(yè)務等領域投入有所增大;財務費用率下降主要系信貸整體寬松且向央國企集中，融資成本降低。凈利率與ROE同比小幅回落，資產負債率有所上升，存貨及應收賬款周轉率有所下降，主要因地方政府資金偏緊，回款偏慢。2023H1現(xiàn)金流凈流出2427億元，同比收窄450億，主要系土地購置支出減小、龍頭地產銷售回暖影響;其中Q2單季凈流入969億元，處于歷史較高水平。

央企放緩、地方國企恢復，國際/化學工程穩(wěn)健。2023Q2收入增速排名前三子板塊為地方國企(16%)、國際工程(15%)、化學工程(12%)，業(yè)績增速排名前三的子板塊為裝飾(91%)、地方國企(35%)、國際工程(10%)。分板塊看：1)央企Q2盈利增速有所放緩，主要系地方財政偏緊致收入放緩，同時地產業(yè)務盈利下滑;2)地方國企Q2盈利明顯恢復，主要系上年華東區(qū)域地方國企受宏觀特定因素沖擊，基數較低;3)國際工程板塊增長穩(wěn)健，后續(xù)有望持續(xù)受益“一帶一路”政策加碼;4)化學工程板塊盈利增長穩(wěn)健，在行業(yè)需求偏弱情況下，龍頭保持較強經營韌性;5)裝飾板塊Q2業(yè)績增速較高，主要系虧損幅度大幅減小。

投資建議：下半年穩(wěn)增長政策有望加力，新一輪國改穩(wěn)步推進，繼續(xù)堅守“國企改革”+“一帶一路”主線，重點推薦和關注：1)央企龍頭中國交建、中國中鐵、中國鐵建、中國化學、中國建筑、中國中冶;2)國際工程龍頭中材國際、中鋼國際、北方國際、中工國際;3)優(yōu)質高成長地方國企上海建工、隧道股份、安徽建工、四川路橋。此外，重點關注順周期細分行業(yè)龍頭估值修復機會：1)鋼結構龍頭鴻路鋼構、精工鋼構;2)設計龍頭華陽國際、華建集團、華設集團;3)檢驗檢測龍頭國檢集團、建科股份;4)裝飾龍頭金螳螂、亞廈股份;5)建筑設備租賃龍頭華鐵應急。

風險提示：國改推進不及預期，“一帶一路”政策力度不及預期，跨國項目執(zhí)行風險，匯率波動風險，應收賬款減值風險等。