中信證券：我國核電行業(yè)中長(zhǎng)期成長(zhǎng)趨勢(shì)明確 核心零部件量利齊升可期

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，在國內(nèi)核電機(jī)組核準(zhǔn)常態(tài)化推進(jìn)背景下，我國核電行業(yè)中長(zhǎng)期成長(zhǎng)趨勢(shì)明確。該行判斷2019年以來核準(zhǔn)核電機(jī)組的核心零部件有望在今年進(jìn)入集中交付期。核電材料的國產(chǎn)化趨勢(shì)和四代核電堆型的代際更迭拉動(dòng)了核電零部件價(jià)值量的提升，未來有望在三代技術(shù)基礎(chǔ)上釋放核電設(shè)備的增量需求?？春迷谑芤娈a(chǎn)業(yè)鏈需求高景氣的同時(shí)，在國產(chǎn)替代、技術(shù)代際升級(jí)過程中有提前布局，具備清晰的量利齊升邏輯的細(xì)分零部件行業(yè)。

建議關(guān)注：1)在手訂單飽滿的核電閥門龍頭;2)在三/四代核電領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)國產(chǎn)化的特種電機(jī)龍頭;3)具備高端密封產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)的機(jī)械密封龍頭。

中信證券發(fā)主要觀點(diǎn)如下：

核電常態(tài)化核準(zhǔn)重啟，長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)明確。

在碳中和、俄烏沖突帶來地緣局勢(shì)惡化、極端氣候頻發(fā)的背景下，高效清潔且穩(wěn)定的第三代核電系統(tǒng)形成對(duì)新型電力系統(tǒng)的有效支撐。2019年我國核電核準(zhǔn)重新啟動(dòng)，結(jié)束了三年零核準(zhǔn)的狀態(tài)，2019-2022年分別核準(zhǔn)4/4/5/10臺(tái)機(jī)組，2023年以來已核準(zhǔn)6臺(tái)機(jī)組，核電機(jī)組核準(zhǔn)步入常態(tài)化，該行預(yù)計(jì)未來機(jī)組核準(zhǔn)節(jié)奏將穩(wěn)步推進(jìn)。根據(jù)中國核能行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《中國核能年度發(fā)展與展望(2020)》，2035年我國在運(yùn)和在建核電裝機(jī)容量合計(jì)將達(dá)到2億千瓦，對(duì)應(yīng)2023-2035年每年核準(zhǔn)機(jī)組在10臺(tái)以上，核電長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)明確。

核電設(shè)備：集中交付前夕，進(jìn)口替代和四代堆型打開長(zhǎng)期空間。

根據(jù)各核電公司官網(wǎng)，核電機(jī)組建設(shè)周期較長(zhǎng)，從核準(zhǔn)完成到設(shè)備建成平均周期約5-7年，核電設(shè)備交付周期在2-3年，2019年以來批復(fù)的核電機(jī)組對(duì)應(yīng)的核心零部件有望在今年進(jìn)入集中交付期。根據(jù)中國核能行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，目前主要核電堆型設(shè)備國產(chǎn)化率超過90%，但部分核心環(huán)節(jié)目前仍依賴進(jìn)口，具備進(jìn)口替代能力的企業(yè)也將具備單位價(jià)值量提升的空間。核電堆型的代際迭代提高了零部件的工藝難度，拉動(dòng)了核電零部件價(jià)值量的提升，該行預(yù)計(jì)未來四代核電技術(shù)的推廣有望釋放核電零部件的增量需求。

核電站設(shè)備：充分受益國產(chǎn)化趨勢(shì)，核心零部件迎來新機(jī)遇。

核電站由核島(NI)、常規(guī)島(CI)和電站輔助設(shè)施(BOP)組成，其中核島為電站核心環(huán)節(jié)。核電站涉及十余種主要設(shè)備，根據(jù)IEA、淸華大學(xué)氣候變化與可持續(xù)發(fā)展研究院及Energy IntelIigence數(shù)據(jù)，設(shè)備投資占比約為44%。

1)閥門：競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)異，進(jìn)口替代提升國內(nèi)企業(yè)訂單價(jià)值量。核電閥門是核電站中使用數(shù)量較多的承壓設(shè)備和介質(zhì)輸送控制設(shè)備，具備明確的生產(chǎn)資質(zhì)壁壘，上市企業(yè)中僅少數(shù)企業(yè)具備核1級(jí)閥門供貨能力。受益國內(nèi)核電閥門國產(chǎn)化程度的提高，我國閥門企業(yè)在單臺(tái)機(jī)組閥門價(jià)值量中所占的份額已有明顯提升，該行預(yù)計(jì)隨著國內(nèi)核電閥門的國產(chǎn)化進(jìn)程繼續(xù)提速，我國閥門企業(yè)訂單價(jià)值量將進(jìn)一步提升，持續(xù)擠占海外廠商份額。該行預(yù)測(cè)2030年核電閥門行業(yè)市場(chǎng)空間有望達(dá)到201億元，對(duì)應(yīng)2022-2030年CAGR約23%。

2)密封件：關(guān)鍵密封件突破封鎖，中密控股引領(lǐng)國內(nèi)相關(guān)領(lǐng)域國產(chǎn)化進(jìn)程。密封件用于防止內(nèi)部流體泄漏及外界雜質(zhì)侵入，擁有高頻穩(wěn)定更換需求。根據(jù)浙江工人日?qǐng)?bào)《匠心打造核電密封領(lǐng)域“中國芯”》(楊源)文章，在核電存量市場(chǎng)國產(chǎn)密封件占比不到10%，在中核及中廣核等企業(yè)大力推進(jìn)下，關(guān)鍵主泵密封件由中密控股率先打破國外壟斷，相關(guān)產(chǎn)品已于紅沿河6號(hào)機(jī)組實(shí)際運(yùn)用。中密控股主業(yè)為油氣密封件，未來有望引領(lǐng)國內(nèi)相關(guān)領(lǐng)域國產(chǎn)化進(jìn)程，帶來客觀業(yè)績(jī)?cè)隽?。該行預(yù)計(jì)核電密封件2030年存量市場(chǎng)需求有望達(dá)到18億元，對(duì)應(yīng)2022-2030年CAGR約9.8%。

3)特種電機(jī)：在四代堆型加速推進(jìn)背景下，特種電機(jī)價(jià)值量的提升有望加速兌現(xiàn)。特種電機(jī)在核電站中主要用于冷卻系統(tǒng)和控制系統(tǒng)，其中主氦風(fēng)機(jī)是核電用特種電機(jī)設(shè)備之一。主氦風(fēng)機(jī)是第四代高溫氣冷堆核心設(shè)備，根據(jù)江蘇綠能招標(biāo)信息，四代高溫氣冷堆120萬千瓦機(jī)組對(duì)應(yīng)主氦風(fēng)機(jī)價(jià)值量約4.1億元，較三代特種風(fēng)機(jī)價(jià)值量提升超27倍。在四代技術(shù)的加速推進(jìn)過程中，核電用特種電機(jī)的高價(jià)值量有望得到釋放，該行預(yù)測(cè)2030年核電用特種電機(jī)行業(yè)市場(chǎng)空間有望達(dá)到22.3億元，對(duì)應(yīng)2022-2030年CAGR約37%。

核電運(yùn)輸設(shè)備：打破國外壟斷，國產(chǎn)運(yùn)輸容器替代趨勢(shì)明顯。

核燃料運(yùn)輸是核電產(chǎn)業(yè)鏈中的重要一環(huán)，核電運(yùn)輸設(shè)備的質(zhì)量是核電產(chǎn)業(yè)安全的重要保障。

1)新燃料運(yùn)輸容器：核燃料組件運(yùn)輸難度大，運(yùn)輸容器進(jìn)口替代加速。我國核燃料運(yùn)輸路程長(zhǎng)且路況復(fù)雜。反應(yīng)堆新燃料具備放射性，對(duì)燃料組件運(yùn)輸容器的設(shè)計(jì)、制造等具有極高技術(shù)要求，國內(nèi)新燃料運(yùn)輸容器長(zhǎng)期依賴進(jìn)口，價(jià)格高昂。受益我國核電裝機(jī)規(guī)模高增和降低單位投資成本需求推動(dòng)，我國新燃料運(yùn)輸容器進(jìn)口替代加速開啟，目前國內(nèi)成功自主設(shè)計(jì)多款新燃料運(yùn)輸容器，已有四家企業(yè)五種型號(hào)獲批。該行預(yù)測(cè)2030年我國核燃料組件及運(yùn)輸容器市場(chǎng)空間有望達(dá)到83億元，對(duì)應(yīng)2022-2030年CAGR約15%。

2)乏燃料運(yùn)輸容器：國產(chǎn)容器具備成本優(yōu)勢(shì)，有望進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額。乏燃料為核素消耗到不足以維持裂變反應(yīng)的核燃料，具有較大回收利用價(jià)值，需用專用乏燃料運(yùn)輸容器將其轉(zhuǎn)運(yùn)到后處理廠的乏燃料貯存水池或干法容器內(nèi)存放。過去我國乏燃料運(yùn)輸容器長(zhǎng)期從國外采購，而國產(chǎn)容器單價(jià)僅為國外約1/6，充分具備成本優(yōu)勢(shì)，未來有望持續(xù)提升市場(chǎng)份額。該行預(yù)測(cè)2030年乏燃料運(yùn)輸容器行業(yè)市場(chǎng)空間有望達(dá)到133億元，對(duì)應(yīng)2022-2030年CAGR約10%。

風(fēng)險(xiǎn)因素：核電發(fā)展政策不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn);核電領(lǐng)域重大安全事故風(fēng)險(xiǎn);核電項(xiàng)目建設(shè)延期風(fēng)險(xiǎn);海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn);四代核電發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);新技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)。