平安證券：政策陸續(xù)發(fā)布形成共振 建議圍繞三大方向布局

智通財經(jīng)APP獲悉，平安證券發(fā)布研究報告稱，8月27日，中國證監(jiān)會進一步落實活躍資本市場政策。宏觀政策與資本市場政策共同發(fā)力助力市場觸底回升，該行認為在政治局會議后，政策陸續(xù)發(fā)布形成共振，政策效果有望逐步顯現(xiàn)。權益市場有望在經(jīng)歷了較為充分的風險釋放后迎來方向性改變的觸底回升，建議圍繞基本面受益(地產(chǎn)/非銀)、分紅溢價抬升(銀行/能源)、減持限制受益(科創(chuàng)板/成長TMT)三大方向布局。

事件：8月27日，中國證監(jiān)會進一步落實活躍資本市場政策。一是統(tǒng)籌一二級市場平衡優(yōu)化IPO、再融資監(jiān)管安排;二是進一步規(guī)范股份減持行為;三是調(diào)降融資保證金比例，支持適度融資需求。與此同時，財政部、稅務總局發(fā)布《關于減半征收證券交易印花稅的公告》，為活躍資本市場、提振投資者信心，決定自2023年8月28日起，證券交易印花稅實施減半征收。

平安證券主要觀點如下：

政策背景：政治局會議后政策共振發(fā)力。7月24日，政治局會議提及“要活躍資本市場，提振投資者信心”，證監(jiān)會就一系列資本市場政策作出了優(yōu)化調(diào)整。8月18日，《證監(jiān)會有關負責人就活躍資本市場、提振投資者信心答記者問》時細化了融資端、交易端、投資端的一攬子具體政策舉措，以提振投資者信心，后續(xù)政策落地仍值得期待。另一方面，政治局會議后宏觀政策也在持續(xù)發(fā)力，地產(chǎn)政策優(yōu)化(各地優(yōu)化限購政策、存量利率調(diào)整、認房不認貸、)、一攬子化解地方債務風險、MLF降息等政策持續(xù)落地，共同加大對實體經(jīng)濟的支持力度。

政策影響：宏觀政策與資本市場政策共同發(fā)力助力市場觸底回升。該行認為在政治局會議后，政策陸續(xù)發(fā)布形成共振，政策效果有望逐步顯現(xiàn)。權益市場有望在經(jīng)歷了較為充分的風險釋放后迎來方向性改變的觸底回升，建議圍繞基本面受益(地產(chǎn)/非銀)、分紅溢價抬升(銀行/能源)、減持限制受益(科創(chuàng)板/成長TMT)三大方向布局。

政策重點內(nèi)容一：印花稅減半。在此前證監(jiān)會的發(fā)文中便專門提及了印花稅，“該行已關注到市場對調(diào)降證券交易印花稅稅率的呼吁和關切。從歷史情況看，調(diào)整證券交易印花稅對于降低交易成本、活躍市場交易、體現(xiàn)普惠效應發(fā)揮過積極作用。有關具體情況建議向主管部門了解?！庇』ǘ惖捻樌涞卦俅误w現(xiàn)了政策的高度及力度。這是我國證券交易印花稅自2008年后的首次調(diào)整，從單邊千一的費率減半調(diào)整為萬五。從過往歷史經(jīng)驗來看，印花稅下調(diào)對短期行情確有催化。

政策重點內(nèi)容二：優(yōu)化投融資平衡，IPO階段性放緩，再融資規(guī)范加強但地產(chǎn)不受影響。在此前證監(jiān)會的發(fā)文中投融資平衡是一大重點。一方面表態(tài)需要充分考慮投融資兩端的動態(tài)積極平衡，建立完善突破關鍵核心技術的科技型企業(yè)上市融資、債券發(fā)行、并購重組“綠色通道”;另一方面深化并購重組市場化改革，適當提高對輕資產(chǎn)科技型企業(yè)重組的估值包容性，推動央企加大上市公司并購重組整合力度。

在本輪政策中進一步明確落地方向，一是階段性收緊IPO節(jié)奏，二是對金融行業(yè)上市公司或者其他行業(yè)大市值上市公司的大額再融資要實施預溝通機制，三是對存在破發(fā)、破凈、經(jīng)營業(yè)績持續(xù)虧損、財務性投資比例偏高等情形的上市公司再融資提出限制(但特別明確地產(chǎn)行業(yè)不受影響)。融資限制已在近期實踐中體現(xiàn)，截至8月25日，7-8月滬深交易所IPO申報為零;截至8月25日，滬深兩市有33個再融資項目終止，而去年全年終止的再融資項目為21單。

政策重點內(nèi)容三：減持與分紅掛鉤。證監(jiān)會進一步明確表示，上市公司存在破發(fā)、破凈情形，或者最近三年未進行現(xiàn)金分紅、累計現(xiàn)金分紅金額低于最近三年年均凈利潤30%的，控股股東、實際控制人不得通過二級市場減持本公司股份。減持條件中對分紅的約束較大。截止至2023年8月27日，最近三年未進行現(xiàn)金分紅的上市公司數(shù)量達1075家，累計現(xiàn)金分紅金額低于最近三年年均凈利潤30%的達1337家。另外，2023年全部A股共有1985家上市公司實施減持，合計減持規(guī)模達3468億元。

政策重點內(nèi)容四：調(diào)降融資保證金比例。上交所、深交所、北交所發(fā)布通知，修訂《融資融券交易實施細則》，將投資者融資買入證券時的融資保證金最低比例由100%降低至80%。此調(diào)整將自2023年9月8日收市后實施。截至2023年8月24日，場內(nèi)融資融券余額15678億元，保證金比例維持較高水平，業(yè)務整體風險可控。在杠桿風險總體可控的基礎下，適度放寬融資保證金比例，有利于促進融資融券業(yè)務功能發(fā)揮，盤活存量資金。

該行認為活躍資本市場政策的落地仍值得期待。在8月18日的《證監(jiān)會有關負責人就活躍資本市場、提振投資者信心答記者問》中。一是在融資端的傾斜于關鍵核心技術科技型企業(yè)，以及加大鼓勵上市企業(yè)分紅及回購。二是交易端成本進一步下降并增加便利性，例如增加衍生投資工具，增加交易時長等。三是投資端進一步加大資金吸引力，明確中長期資金不足仍是制約資本市場健康發(fā)展的突出問題。一方面提出要大力發(fā)展權益基金特別是指數(shù)基金產(chǎn)品，另一方面要加大各類中長期資金引入力度，提高權益投資比例。8月24日，易會滿主席已召開機構投資者座談會，合力推動解決中長期資金入市的體制機制障礙，會同相關部門放寬保險資金、年金基金等股票投資比例限制，為資本市場高質(zhì)量發(fā)展注入了源頭活水。

綜合來看，該行認為政策共振發(fā)力將扭轉(zhuǎn)市場頹勢，A股市場迎來觸底回升，建議圍繞基本面受益(地產(chǎn)/非銀)，分紅溢價抬升(銀行/能源)、減持限制受益(科創(chuàng)板/成長TMT)三大方向布局。上周A股市場的底部特征進一步加強，歷史估值分位處于20%-30%的底部位置，股債收益比也顯示吸引力進一步加強，在政策共振發(fā)力迎來向上動力。就活躍資本市場影響來看主要有三大受益主線。

一是基本面直接受益于政策共振的地產(chǎn)企業(yè)，“房地產(chǎn)上市公司再融資不受破發(fā)、破凈和虧損限制”，以及直接受益于活躍資本市場的非銀板塊;

二是受益于資本市場改革下分紅溢價抬升的行業(yè)及企業(yè)，2022年銀行、石油石化、煤炭、通信、交通運輸和非銀金融等央國企濃度較高的行業(yè)分紅規(guī)模較大;

三是受益于減持受限且長期方向向好的成長板塊，特別是以科創(chuàng)板為代表的板塊以及AI風格為主的成長板塊。另外，該行中期仍看好受益央企并購重組政策傾斜的在供給端有政策變化的能源化工以及有色礦產(chǎn)等資源領域企業(yè)。

風險提示：1)宏觀經(jīng)濟修復不及預期;2)金融監(jiān)管政策超預期收緊;3)海外資本市場波動加大。