華泰證券：政策組合拳對(duì)資金面影響幾何?

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，8.27晚間，財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合各交易所突發(fā)利好，從降低印花稅、收緊IPO及再融資、規(guī)范大股東減持及降低融資保證金比例四個(gè)方面提振市場并改善內(nèi)部資金面環(huán)境：1)近期外資凈流出規(guī)模較大，匯率下行、長端美債攀升和國內(nèi)地產(chǎn)政策不及預(yù)期是催化劑，目前看匯率及地產(chǎn)政策已有改善但長端美債仍需等9月會(huì)議后進(jìn)一步觀察，外資流動(dòng)方向仍有不確定性;2)年初至今市場增量資金面偏弱，需求側(cè)壓力順序：再融資>大股東減持>IPO>印花稅，而政策出臺(tái)正對(duì)應(yīng)解決需求側(cè)壓力，有助于提振市場主體信心，測算政策組合拳下相當(dāng)于引入年化增量資金約7500億元。

華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

減半征收印花稅，短期內(nèi)或提振市場情緒、有利于市場成交規(guī)模修復(fù)

8.27晚間財(cái)政部、稅務(wù)總局宣布，將從8.28開始減半征收證券交易印花稅。我國于1990年開始征收印花稅，距今已歷經(jīng)9次調(diào)整，其中2次上調(diào)、7次下調(diào)，當(dāng)前A股印花稅為單向征收(賣出時(shí)征收)0.1%?；仡櫄v史上7次下調(diào)印花稅，下調(diào)后1周/1月/3月上證指數(shù)上漲概率分別為86%/100%/ 43%，漲幅中位數(shù)分別為5.6%/6.1%/-5.3%，反映調(diào)降印花稅對(duì)短期情緒有提振作用，但不決定中期市場方向。行業(yè)上，除非銀直接受益外，考察下調(diào)后1個(gè)月絕對(duì)及相對(duì)勝率，建筑/石化/化工/醫(yī)藥等占優(yōu)。年初至7月股票印花稅累計(jì)約1280億元，若減半征收相當(dāng)于引入年化增量資金約1097億元。

修改上市股東減持規(guī)定，有望穩(wěn)定投資者信心、提供增量資金“新來源”

證監(jiān)會(huì)擬對(duì)上市公司股份減持做出新規(guī)：上市存在破發(fā)、破凈情形，或最近三年未進(jìn)行現(xiàn)金分紅、累計(jì)現(xiàn)金分紅金額低于近三年均凈利潤30%的，控股股東/實(shí)際控制人不得通過二級(jí)市場減持本公司部分(地產(chǎn)上市除外)。回顧歷次市場下跌期間，增減持相關(guān)政策出臺(tái)并不少見(15.07 證監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)大股東增持，18.09 證監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)大股東增持/回購)，但均未觸及減持資格修改，本次規(guī)范股份減持行為邊際變化較大，有望穩(wěn)定投資者信心及市場增量資金規(guī)模。簡單測算，年初至今重要股東二級(jí)市場共減持3468億元，而新規(guī)下只能減持2057億，減少約40%的量，相當(dāng)于引入年化增量資金約2500億。

收緊IPO及再融資節(jié)奏及規(guī)模，緩解A股股票供給側(cè)壓力

此外，證監(jiān)會(huì)提出將對(duì)IPO及再融資節(jié)奏做出調(diào)節(jié)，具體包括：①階段性收緊IPO節(jié)奏、促進(jìn)投融資兩端動(dòng)態(tài)平衡，②對(duì)金融上市企業(yè)及其他行業(yè)大市值上市企業(yè)的再融資施行預(yù)溝通機(jī)制，③突出扶優(yōu)限劣，對(duì)再融資主題進(jìn)行一定限制，④引導(dǎo)上市公司合理確定再融資規(guī)模等，我們認(rèn)為雖然此舉短期會(huì)影響A股新/舊資產(chǎn)迭代速度，但會(huì)顯著緩解資金面的供給側(cè)壓力、利于增量資金規(guī)模穩(wěn)步修復(fù)。簡單測算，年初至今A股IPO、再融資規(guī)模分別約3097億、4584億，假設(shè)后續(xù)不再新增IPO、再融資節(jié)奏維持當(dāng)前強(qiáng)度，則較過去3年分別相當(dāng)于引入年化增量資金約1500億、2000億。

降低融資保證金比例，短期或加劇市場波動(dòng)，但有利于融資資金規(guī)模提升

最后，三大交易所聯(lián)合發(fā)布通知，將修正《融資融券交易實(shí)施細(xì)則》，將投資者融資買入證券時(shí)的融資保證金最低比例由100%降低至80%，將于2023年9月8日收市后實(shí)施，此舉意在放開杠桿空間，提升融資資金交易活躍度，短期內(nèi)或加劇市場波動(dòng)，但中期來看有助于融資資金規(guī)模進(jìn)一步提升。年初至今，融資余額最高點(diǎn)相比于最低點(diǎn)凈流入1200億，保證金比例降低將多引入約300億，相當(dāng)于引入年化增量資金約450億。7.26《增量資金進(jìn)場的三段式演繹》提及本輪資金面修復(fù)大概率呈現(xiàn)杠桿→配置型外資→公募新發(fā)的順序，融資資金回暖將是增量資金面是否觸底回升的關(guān)鍵。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不及預(yù)期;經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期;海外貨幣政策緊縮超預(yù)期