中金：政策力度、幅度、速度超預(yù)期 關(guān)注此次政策組合拳對(duì)券商板塊的長(zhǎng)期積極影響

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，降低印花稅對(duì)于短期市場(chǎng)情緒提振明顯、券商板塊表現(xiàn)尤甚，關(guān)注此次政策組合拳的長(zhǎng)期積極影響。該行認(rèn)為此次印花稅下調(diào)的時(shí)間及幅度均超預(yù)期;政策力度的加強(qiáng)，一方面有助于直接提振市場(chǎng)信心，另一方面也強(qiáng)化了資本市場(chǎng)政策的積極信號(hào)，助力市場(chǎng)在“引入源頭活水、降低交易成本、提高交易暢通性”等長(zhǎng)期問(wèn)題上取得突破、并推進(jìn)各部委形成政策合力，中長(zhǎng)期維度促進(jìn)市場(chǎng)積極穩(wěn)健發(fā)展。不可低估此次自上而下的政策信號(hào)對(duì)于后續(xù)券商板塊上漲空間及持續(xù)性的積極作用。

事件：8月27日，財(cái)政部公告，為活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心，自2023年8月28日起，證券交易印花稅實(shí)施減半征收。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)公告階段性收緊IPO節(jié)奏，促進(jìn)投融資動(dòng)態(tài)平衡;證監(jiān)會(huì)及交易所發(fā)布通知，修訂《融資融券交易實(shí)施細(xì)則》，將投資者融資買(mǎi)入證券時(shí)的融資保證金最低比例由100%降低至80%，自9月8日收市后實(shí)施。

中金主要觀點(diǎn)如下：

降低印花稅對(duì)于短期市場(chǎng)情緒提振明顯、券商板塊表現(xiàn)尤甚;關(guān)注此次政策組合拳的長(zhǎng)期積極影響。

回顧97年以來(lái)A股印花稅的5次下調(diào)，調(diào)整當(dāng)天大盤(pán)及券商指數(shù)均有明顯漲幅，其中08年的2次下調(diào)滬深300及券商指數(shù)接近漲停;調(diào)整后一周來(lái)看，其中共4次大盤(pán)及券商指數(shù)錄得正收益，且券商板塊顯著跑贏;調(diào)整后一月來(lái)看;大盤(pán)表現(xiàn)有所分化，券商板塊仍實(shí)現(xiàn)正收益。距前次調(diào)整時(shí)隔十五年、距本次政治局會(huì)議的部署要求僅一個(gè)月時(shí)間，該行認(rèn)為此次印花稅下調(diào)的時(shí)間及幅度均超預(yù)期;政策力度的加強(qiáng)，一方面有助于直接提振市場(chǎng)信心，另一方面也強(qiáng)化了資本市場(chǎng)政策的積極信號(hào)，助力市場(chǎng)在“引入源頭活水、降低交易成本、提高交易暢通性”等長(zhǎng)期問(wèn)題上取得突破、并推進(jìn)各部委形成政策合力，中長(zhǎng)期維度促進(jìn)市場(chǎng)積極穩(wěn)健發(fā)展。

證監(jiān)會(huì)一攬子政策加快落地，強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制，長(zhǎng)期促進(jìn)優(yōu)質(zhì)券商業(yè)務(wù)擴(kuò)容及效率提升。

自8月18日證監(jiān)會(huì)提出的一攬子政策框架以來(lái)，相關(guān)細(xì)則正在加快落地，今日即公告了對(duì)于減持行為進(jìn)一步規(guī)范、階段性收緊IPO節(jié)奏、以及下調(diào)融資保證金比例，政策效率超預(yù)期。其中，關(guān)于融資保證金比例的調(diào)整，前次是于2015年11月將保證金最低比例要求由50%提高到100%，此次由100%下調(diào)到80%，體現(xiàn)了兩融資業(yè)務(wù)的逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制，動(dòng)態(tài)來(lái)看有助于市場(chǎng)兩融需求的有序擴(kuò)張。結(jié)合8/18相關(guān)政策，該行認(rèn)為保證金的下調(diào)、衍生工具的豐富、優(yōu)質(zhì)券商資本約束的潛在放寬，將從供需兩端促進(jìn)券商的資本效率及ROE中樞提升，且對(duì)于證券行業(yè)、尤其是頭部公司形成長(zhǎng)期利好。

該行強(qiáng)調(diào)，不可低估此次自上而下的政策信號(hào)對(duì)于后續(xù)券商板塊上漲空間及持續(xù)性的積極作用。

若類(lèi)比于18年10月-19年4月的政策驅(qū)動(dòng)行情，從前期的政治局會(huì)議發(fā)聲、紓困基金托底、到后續(xù)資本市場(chǎng)政策放開(kāi)、及市場(chǎng)流動(dòng)性提升和風(fēng)險(xiǎn)偏好改善的共振，券商指數(shù)P/B由1.06x修復(fù)至2.1x/漲幅87%/跑贏滬深300 55ppt。當(dāng)前券商板塊估值及持倉(cāng)仍處低位，資本市場(chǎng)政策功能具備順周期屬性，若市場(chǎng)情緒修復(fù)，板塊或表現(xiàn)出更大的業(yè)績(jī)及估值彈性。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)大幅波動(dòng);政策不確定性;外圍市場(chǎng)及地緣風(fēng)險(xiǎn)。