德邦證券：供需格局切換 雙焦反彈可期

智通財經APP獲悉，德邦證券發(fā)布研究報告稱，2020下半年以來，地產開工及投資增速持續(xù)下行且逐漸向上游傳導;2021年前三季度地產出現(xiàn)下跌，地產對鋼鐵需求出現(xiàn)減弱，雙焦整體表現(xiàn)不佳，持續(xù)偏弱運行。2023年年初以來，以“穩(wěn)增長、擴內需”為主線，國家出臺多項宏觀政策，地產端以“保交樓”、“認房不認貸”為代表的政策頻發(fā)，地產預期改善。隨著房地產平穩(wěn)恢復，鋼鐵需求提升有望推動雙焦價格上漲。

▍德邦證券主要觀點如下：

宏觀預期改善，雙焦需求有望回升。

焦煤具有一定稀缺屬性，在我國屬于戰(zhàn)略性資源。焦煤焦炭組成的產業(yè)鏈較為單一，鋼鐵是雙焦的核心下游需求，而鋼鐵一半以上的需求用于建筑業(yè)，因此建筑業(yè)的景氣度將直接影響雙焦價格。

2020下半年以來，地產開工及投資增速持續(xù)下行且逐漸向上游傳導;2021年前三季度地產出現(xiàn)下跌，地產對鋼鐵需求出現(xiàn)減弱，雙焦整體表現(xiàn)不佳，持續(xù)偏弱運行。2023年年初以來，以“穩(wěn)增長、擴內需”為主線，國家出臺多項宏觀政策，地產端以“保交樓”、“認房不認貸”為代表的政策頻發(fā)，地產預期改善。

隨著房地產平穩(wěn)恢復，鋼鐵需求提升有望推動雙焦價格上漲。

焦炭短期供給有望收縮，把握資源錯配下投資機會。

1)我國焦炭產能長期過剩，產量部分用于出口。我國是全球焦炭生產大國，多年來產量一直位居世界前列。2022年中國焦炭產量為4.7億噸，焦炭凈出口842噸。截至2023年中全國焦化企業(yè)約326家，涉及在產產能5.91億噸，主要集中在晉冀蒙等省份。

2)環(huán)保政策趨嚴，供給格局有望改善。隨著近年來供給側改革持續(xù)深化，各地陸續(xù)開啟淘汰落后產能行動。根據山西省發(fā)布的焦化行業(yè)高質量發(fā)展意見，到2023年底前山西省焦化企業(yè)全面實現(xiàn)超低排放改造，關停4.3米焦爐及不達超低排放標準的其他焦爐。預計今年2023年下半年山西待淘汰4.3米及以下焦爐產能約2440萬噸。產能置換期間的資源錯配將推動焦煤價格提升，短期投資價值凸顯。

焦煤短期過剩在好轉，長期供給依然缺乏彈性。

1)我國焦煤供給以國內生產為主，進口補充為輔，2023年1-5月的焦煤進口量占總供給的比例為15.4%。

2)2023年煉焦煤供需壓力最大時刻是在3月份，此后雖然仍有月度級別過剩，但過剩量在逐月減少，核心變化在于需求有所提升，且進口量有所下降。當前鐵水產量處于歷史同期高位，同時下游焦炭、原料煤庫存偏低，焦化廠開工率保持穩(wěn)定。隨著“金九銀十”的到來，項目工程開工較多，焦煤需求有支撐。

3)長期來看，我國焦煤供給依然缺乏彈性，國內生產趨于穩(wěn)定，進口恐受約束。首先，煉焦煤產量增速遠小于原煤;其次，“碳中和”一定程度上約束煤炭新增產能，而焦煤占總新增產能的比例僅為17.5%;最后，IEA預測到2025年全球冶金煤產量將有所下滑，或將對我國焦煤進口形成制約。

風險提示：

海外經濟衰退幅度超預期;國內經濟復蘇力度不及預期;基建固定資產投資資金使用不及預期。