戰(zhàn)略明晰深耕廣東,睿見教育(06068)坐享大灣區(qū)建設(shè)紅利

作者: 國信海外觀察 2017-12-27 17:12:48
睿見教育的高速成長,一方面得益于廣東省的經(jīng)濟文化快速發(fā)展帶來的教育服務(wù)需求增長,另一方面得益于公司自身優(yōu)秀的運營管理能力和優(yōu)異的辦學(xué)成果。

本文節(jié)選自微信公眾號“國信海外觀察”,作者為王學(xué)恒、榮澤宇,原標題為《睿見教育(06068)首次覆蓋:受益大灣區(qū)建設(shè)的華南K12民辦教育龍頭》。

睿見教育(06068)是中國華南地區(qū)最大的K12民辦教育集團。截至2017年9月1日,公司旗下學(xué)校共有學(xué)生41180名。睿見教育為小學(xué)和初中學(xué)生提供1-6年級和7-9年級的中國課程教育,為絕大多數(shù)高中學(xué)生提供10-12年級中國課程教育,并開設(shè)國際班為少數(shù)高中學(xué)生提供國際課程教育。

睿見教育于東莞起步,第一所自主經(jīng)營的學(xué)校是東莞市光明學(xué)校(包括小學(xué)、中學(xué))。經(jīng)過10余年的悉心經(jīng)營,公司在東莞的光明學(xué)校和光正實驗學(xué)校取得了卓越的辦學(xué)成績,在當?shù)亟⑵鹆己玫目诒陀绊懥?。近年來公司逐步走出東莞,在廣東省內(nèi)和省外開展數(shù)項收購和自建項目。截至2017年9月,公司擁有7所民辦學(xué)校——5所位于廣東省,1所位于遼寧省盤錦市,一所位于山東濰坊市。

行業(yè)分析:起步階段的K12民辦教育

K12教育的三宗“最”

時間跨度最長。我國的教育體系分為學(xué)歷教育和非學(xué)歷教育,其中學(xué)歷教育包括基礎(chǔ)教育(學(xué)前教育至高中)和高等教育(??啤⒈究?、研究生院)。K12教育指在學(xué)前教育和高等教育之間的12年教育階段,包括小學(xué)6年、初中3年、高中3年,面向6-18歲的未成年人。

在讀學(xué)生人數(shù)和辦學(xué)機構(gòu)數(shù)目最多。根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù),2016年K12階段的學(xué)生人數(shù)占我國在讀學(xué)生人數(shù)的87.9%,其中小學(xué)、初中、高中在校學(xué)生占比分別為41.4%、18.1%、9.9%。由于幼兒園和小學(xué)平均單班學(xué)生人數(shù)較少,因此在學(xué)校數(shù)量上,幼兒園和小學(xué)占比較大,2016年K12階段學(xué)校數(shù)目約占全國教育機構(gòu)的50%。

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家長最重視,國家投入最大。K12教育階段是學(xué)生從少年向青年轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵時期,期間的教育質(zhì)量很大程度上決定了青少年的性格、價值觀、學(xué)習(xí)能力,是家長最重視的教育階段。古有“孟母三遷”,今有北京等地“學(xué)區(qū)房”概念熱炒,充分體現(xiàn)了家長對K12階段的孩子教育的重視程度。

家長對K12教育的投入熱情逐年提高,涉及項目也隨收入水平提高和觀念與時俱進變得豐富。國家在K12階段的基礎(chǔ)教育投入占比最大,雖然公共財政預(yù)算的教育經(jīng)費占GDP比重較發(fā)達國家仍偏低,但數(shù)額增長的趨勢仍會持續(xù)。

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民辦K12教育剛剛起步

新民促法出臺長期利好民辦教育。2017年9月1日,新的《民辦教育促進法》正式生效。在各地政府制定的具體執(zhí)行辦法生效前,民辦教育機構(gòu)會有3-5年不等的過渡期進行適應(yīng)和調(diào)整。我們認為新民促法的出臺再次明確了國家對民辦教育的鼓勵支持,包括給予企業(yè)更大的自主定價權(quán)、對行業(yè)的健康規(guī)范發(fā)展給出指導(dǎo)。新民促法的出臺長期利好睿見教育等具備一定規(guī)模、擁有成熟經(jīng)營辦學(xué)理念的公司。

我們總結(jié)新民促法的主要內(nèi)容如下:

民辦學(xué)校的舉辦者可以自主選擇設(shè)立非營利性或者營利性民辦學(xué)校,民辦教育的營利性和非營利性分類管理正式落地;

明確指出不得設(shè)立實施義務(wù)教育的盈利性民辦學(xué)校;

對于存量營利性與非營利性的民辦學(xué)校建立不同的補償機制;

民辦教育的收費、改制、重新登記等具體落實方案下放至地方。

睿見教育將自2018財年起將旗下所有學(xué)校(包括高中部)從追求合理回報的營利性組織變更為非營利性組織。睿見教育以K12中國課程教育為核心業(yè)務(wù),采用重資產(chǎn)模式辦學(xué)。變更旗下學(xué)校為非營利性機構(gòu)可以在不影響公司收益的前提下獲得政府更多支持、避免補交土地費用、大幅降低實際稅率,利好公司長期發(fā)展。

鼓勵生育保證未來K12教育行業(yè)市場空間。根據(jù)國家衛(wèi)計委公布的數(shù)據(jù),2016年我國住院分娩活產(chǎn)數(shù)為1846萬人,是2000年以來的最高水平;其中二孩及以上的出生占新生兒比例超過45%。2017年前五個月,全國住院分娩活產(chǎn)數(shù)740.7萬人,較2016年同期增加7.8%;其中二孩及以上出生占比57.7%,占比進一步提高。

根據(jù)2010年的人口普查數(shù)據(jù),未來10年內(nèi)我國生育旺盛期的女性數(shù)量將出現(xiàn)較大幅度萎縮。由此我們認為國家將繼續(xù)鼓勵生育,我國新出生人口數(shù)量在將會在未來數(shù)年內(nèi)保持平穩(wěn)。新生人口的增長,也將逐年體現(xiàn)在K12階段入學(xué)人數(shù)的增長上。有意愿生二胎的大多是中高收入家庭,這將長期利好睿見教育等以中高收入家庭為潛在目標客戶的高端民辦K12教育機構(gòu)。

民辦教育持續(xù)成長,對公辦教育的沖擊已顯現(xiàn)。在國家和地方政府的支持下,近年來民辦教育機構(gòu)數(shù)量持續(xù)增長、辦學(xué)質(zhì)量不斷提高、滲透率逐年提升,開始對公立學(xué)校發(fā)起挑戰(zhàn)。上海一些區(qū)排名靠前、招生最火爆的初中已多為民辦學(xué)校。與此同時,公辦學(xué)校受“撤點并?!焙兔褶k學(xué)校競爭影響,數(shù)量自2010年來呈現(xiàn)逐年下滑的趨勢。

我們認為K12教育已經(jīng)逐漸進入競爭更加開放的時期,民辦K12學(xué)校的招生人數(shù)和收入規(guī)模仍將持續(xù)增長。未來將會有更多辦學(xué)成績出色、員工待遇優(yōu)厚、管理現(xiàn)代化的優(yōu)質(zhì)民辦教育機構(gòu),在師資、優(yōu)質(zhì)生源等方面同公辦學(xué)校展開競爭。市場化的競爭不僅可以吸引更多社會資本進入教育行業(yè)、補充國家財政投入的不足,還會刺激公辦學(xué)校更加重視教學(xué)質(zhì)量和學(xué)生在校成長的提升,形成整個K12教育行業(yè)的良性循環(huán)。

布局廣東,受益于粵港澳大灣區(qū)建設(shè)

睿見教育的高速成長,一方面得益于廣東省的經(jīng)濟文化快速發(fā)展帶來的教育服務(wù)需求增長,另一方面得益于公司自身優(yōu)秀的運營管理能力和優(yōu)異的辦學(xué)成果。下面我們對這兩點進行詳細分析。

1.粵港澳大灣區(qū)是歷史性機遇

今年上半年國家正式提出研究制定粵港澳大灣區(qū)城市群發(fā)展規(guī)劃,開啟了粵港澳世界級大灣區(qū)的建設(shè)序幕?;浉郯拇鬄硡^(qū)包含廣州、深圳、佛山、東莞、惠州、中山、珠海、江門、肇慶等9個廣東城市和香港、澳門兩個特別行政區(qū)。大灣區(qū)的規(guī)劃建設(shè)旨在通過深度合作實現(xiàn)區(qū)域內(nèi)城市的優(yōu)勢互補,打造世界級城市群,更好地參與到全球化的競爭當中。

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2016年,粵港澳大灣區(qū)城市群以不足1%的國土面積和不到5%的人口占比,貢獻了我國13%的GDP。灣區(qū)內(nèi)11個城市的GDP總量達1.36萬億美元,已經(jīng)超過美國舊金山灣區(qū)?;浉郯拇鬄硡^(qū)作為國家重大戰(zhàn)略建設(shè)區(qū)域,擁有足以比肩紐約、舊金山、東京大灣區(qū)的人口、港口、交通基礎(chǔ)建設(shè)、金融中心、先進制造業(yè),發(fā)展前景不可限量。

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2.戰(zhàn)略明晰深耕廣東,享大灣區(qū)建設(shè)紅利

華南地區(qū)的高端民辦中小學(xué)市場高度分散。據(jù)弗若斯特沙利文的報告,前五大參與者市占率共計9.1%,其中睿見教育市占率2.8%,是華南地區(qū)最大的高端民辦中小學(xué)教育供應(yīng)商。公司的發(fā)展戰(zhàn)略十分明確:積極布局廣東省內(nèi)尤其是大灣區(qū)內(nèi)及其周邊城市,謹慎評估在其他省市辦學(xué)的可能性。

廣東省作為我國華南地區(qū)的經(jīng)濟中心,民辦教育發(fā)展態(tài)勢良好,招生人數(shù)逐年增長。睿見教育2017財年的營收約95%來自于廣東省內(nèi)學(xué)校,其辦學(xué)規(guī)模、收費增長均充分受益于廣東省的經(jīng)濟發(fā)展、人口增長和政策支持。未來睿見教育還將繼續(xù)擴大在廣東省的辦學(xué)規(guī)模,盡享大灣區(qū)建設(shè)帶來的紅利。

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我們認為得益于大灣區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展前景和工作/生活環(huán)境升級帶來的居民收入提高和人口流入,公司提供的教育服務(wù)將會有巨大的市場需求。

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3.優(yōu)秀的運營管理為品牌塑造和擴張打下基礎(chǔ)

高質(zhì)量人才隊伍保證辦學(xué)質(zhì)量延續(xù)性。睿見教育專注K12基礎(chǔ)教育領(lǐng)域,經(jīng)過十幾年的積累,成功培養(yǎng)出一批優(yōu)秀的管理和教學(xué)人才,為新學(xué)校的教學(xué)和招生工作打下堅實基礎(chǔ)。公司在新學(xué)校的教師隊伍建設(shè)上,采用當?shù)卣畯墓W(xué)校招聘、公司從現(xiàn)有學(xué)校抽調(diào)、全國招聘相結(jié)合的方式,保證教師隊伍的高水準和對當?shù)亟逃闆r的熟悉度。

公司通過給予員工優(yōu)厚的待遇和靈活的職業(yè)發(fā)展道路,組建了一支較為穩(wěn)定的高水平教師隊伍,為保證新老學(xué)校的辦學(xué)質(zhì)量打下良好基礎(chǔ)。公司新聘教師待遇通常比當?shù)毓W(xué)校高出20%-30%。除了具有競爭力的薪資待遇外,睿見還為員工提供租金低廉的宿舍、滿足一定條件下的股權(quán)激勵計劃、包括赴新建學(xué)校擔(dān)任管理職務(wù)等不同職業(yè)發(fā)展選擇,保證了人才隊伍的穩(wěn)定性。

卓越的辦學(xué)成績塑造知名品牌。公司旗下的東莞光明中學(xué)和光正實驗學(xué)?,F(xiàn)已成為東莞當?shù)氐囊涣髦袑W(xué),在東莞市初中升高中的公費生和自費生第一志愿錄取分數(shù)上均已排入前十。2016/2017學(xué)年,公司學(xué)校90%以上高中畢業(yè)生考入大學(xué),20%以上進入一類本科大學(xué),10名學(xué)生被北京大學(xué)和清華大學(xué)錄取。

我們看好公司在高速擴張的同時保持高教學(xué)質(zhì)量,原因如下:

質(zhì)量優(yōu)先,踏實辦學(xué)。公司資金充裕、負債率低,有較多的潛在收購標的和自建學(xué)校合作項目,但仍以審慎的態(tài)度保持每年新開2所學(xué)校的規(guī)劃。教育行業(yè)的擴張必須以保證辦學(xué)質(zhì)量為前提,睿見教育對此有充分認識。公司不急于追求擴張速度,而是優(yōu)先保證新學(xué)校的教師和管理人才培養(yǎng)儲備,這有助于公司長期發(fā)展。

在提高學(xué)校運營管理效率和教學(xué)質(zhì)量上經(jīng)驗豐富。睿見教育2013年7月收購原東莞市華南師大嘉瑪學(xué)校,后更名為東莞市光正實驗學(xué)校。公司收購該學(xué)校時,在校學(xué)生不足2800人。公司接手后,光正實驗學(xué)校的教學(xué)質(zhì)量和學(xué)生生活條件顯著改善,中高考成績大幅提高,帶來了良好的口碑和更加優(yōu)秀的生源,2013-2017年學(xué)生人數(shù)的CAGRs=23.7%。

4.外延內(nèi)生并重,擴張能力強

公司的收入增長主要來源于學(xué)生人數(shù)增加、學(xué)費和住宿費漲價、配套服務(wù)收入增長。

我們接下來對公司的成長性相關(guān)的這三個要素進行討論。

1)學(xué)生人數(shù)快速增長

項目和資金儲備充足,處于快速擴張階段。目前公司已有廣東省云浮市和四川省廣安市2所學(xué)校計劃于2018/2019學(xué)年開始招生,目標最高學(xué)生容量分別為10680人和9280人。此外,公司已同四川和廣東超過4個城市的政府簽署框架協(xié)議或合作協(xié)議,將于未來數(shù)年內(nèi)開展學(xué)校建設(shè)和招生工作。此外公司還在積極同廣東省其他城市的地方政府商談合作事項與及洽談并購學(xué)校,未來三年內(nèi)有望每學(xué)年保持新增2所自建或并購學(xué)校的擴張速度。

截至2017年8月31日,睿見教育賬上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物約3.78億元。按照自建學(xué)校成本5萬元/學(xué)生簡單測算,仍能支持7500人以上規(guī)模的擴張。公司自建學(xué)校會根據(jù)招生進度分多期逐步投入,且收入以學(xué)生開學(xué)前預(yù)交的現(xiàn)金為主,現(xiàn)金流充足,辦學(xué)規(guī)模的擴張資金壓力不大。

或?qū)⒁宰越橹?,收購為輔。睿見教育的品牌在廣東省已有較高的知名度,獲得省內(nèi)諸多城市政府認可歡迎。公司已同多地政府簽署框架協(xié)議或合作協(xié)議,未來幾年有望持續(xù)落地自建學(xué)校項目。我們認為睿見教育未來的擴張可能將以和地方政府合作自建學(xué)校為主、收購為輔。主要原因如下:

收購學(xué)校會有溢價,生均成本可能超過6萬元/人,尤其是在民辦K12教育行業(yè)越來越受到關(guān)注之后,更多資本的介入可能會抬高公司的收購成本;

收購會占用公司較多現(xiàn)金流,對公司未來自建項目造成一定的資金壓力;

公司的潛在收購標的可能具有如下特點:經(jīng)營上有較大改善空間,毛利率和凈利率明顯低于已有學(xué)校;學(xué)校使用率有提升空間,并有向政府申請新批土地擴建的可能;收購的生均價格和睿見自建新校的成本差距不大。

睿見教育目前資金充裕,處于擴張階段;同時,廣東省內(nèi)有較多潛在的收購目標。因此我們認為未來1-2年內(nèi)公司仍有可能收購已有學(xué)校。若公司完成新的收購,其在讀學(xué)生人數(shù)和收入會有快速增長。

新校招生+現(xiàn)有學(xué)校擴容確保辦學(xué)規(guī)模增長。公司學(xué)生規(guī)模的增長主要有新學(xué)校開始招生和現(xiàn)有學(xué)校擴容兩個路徑。公司現(xiàn)有學(xué)校中除東莞光明小學(xué)和光明中學(xué)使用率接近100%且無擴容計劃外,其他學(xué)校均在進行擴容建設(shè),利用率亦有明顯的提升空間。

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由上表可見,經(jīng)過公司今年對現(xiàn)有學(xué)校的擴建, 2017/2018學(xué)年公司學(xué)校整體的平均使用率有明顯下降,為今后幾年的學(xué)生規(guī)模增長提供了8000余人的空間。同時,公司多所學(xué)校的政府劃地面積較大,仍有充足的空間進行進一步擴容。若公司的目標學(xué)生容量實現(xiàn),現(xiàn)有學(xué)校的學(xué)生容量較2017年有88%的增長空間。我們認為不考慮新收購的情況下,睿見教育2018/2019年的學(xué)生人數(shù)有望達到4.9 -5萬人,較2017/2018學(xué)年有19%-21.4%的增長。

2)學(xué)費和住宿費穩(wěn)健提升

公司運營較為成熟的東莞學(xué)校學(xué)費和住宿費通常兩年一漲,漲幅在20%左右,只針對當年入學(xué)的新生。老生沿用之前的收費標準,小學(xué)4年級,初一和高一入學(xué)學(xué)生為新生的收費。根據(jù)公司歷史經(jīng)驗,由于入學(xué)后三年的費用均保持不變,且學(xué)校的教學(xué)和生活質(zhì)量亦在提高,學(xué)生家長對一次性的漲價接受度較高。

新開學(xué)校學(xué)費的漲幅將視當?shù)卣猩蛯W(xué)生、家長的接受能力而定,辦學(xué)初期的學(xué)費和住宿費將維持較低水準,以吸引更多學(xué)生入學(xué)。我們認為公司未來仍會延續(xù)此前的收費方式,新開學(xué)校有望在1-2年后逐步開始提高收費。公司盤錦和濰坊的學(xué)校今年招生人數(shù)和收費齊升,反映出當?shù)貙W(xué)校良好的運營情況。

3)配套服務(wù)前景可期

配套服務(wù)收入已成為睿見教育營收重要的組成部分。睿見教育為學(xué)生提供餐飲、超市、校服、校車、游學(xué)團、付費興趣班等一系列配套服務(wù),在提高學(xué)生生活質(zhì)量的同時也出現(xiàn)ARPU值和營收的持續(xù)增長。2017財年公司配套服務(wù)收入增加1.57億元,同比增速高達104.5%。

在公司運營最久的東莞市光明中學(xué),2017年配套服務(wù)收入占營收比重約為38%,高于公司平均水平。我們認為睿見教育將會繼續(xù)在新學(xué)校復(fù)制自營配套服務(wù)的模式。隨著新學(xué)校辦學(xué)規(guī)模的擴大,單個新校配套服務(wù)占收入比重會有較快增長,進而提升公司整體配套服務(wù)收入占比,為公司的收入增長貢獻重要力量。

財務(wù)分析

營業(yè)收入和成本增速基本匹配。睿見教育的營收保持較快速度增長。2017年受益于學(xué)生人數(shù)穩(wěn)健增長、東莞光明中小學(xué)和光正實驗學(xué)校調(diào)升學(xué)費和住宿費、配套服務(wù)收入快速增長,公司實現(xiàn)營收9.79億元,同比增速40%。

2017年營業(yè)成本同比增長42.9%,其中員工成本因教室人數(shù)增加17.6%,同比上升25.6%;配套服務(wù)由于收入增速超過100%,相關(guān)成本同比上升121%。整體上成本增速和營收增速基本匹配。

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睿見教育2017財年實現(xiàn)凈利潤2億元,同比增長30%。扣除上市費用等項目后的核心凈利潤2.48億元,同比增長為33%。公司的銷售費用同比增長28.6%,主要是新招生的盤錦和濰坊2所學(xué)校的營銷和廣告開支所致;行政開支同比增長34%主要來自于薪酬和員工福利增加;財務(wù)費用大幅下降主要原因是有息借款減少。

我們認為公司管理費用和銷售費用仍將隨辦學(xué)規(guī)模的擴大增長,但增幅將與業(yè)績增長匹配;若公司未來不向銀行借貸進行收購擴張,財務(wù)費用不會有較大增長。總體而言,公司三項費率保持平穩(wěn)下降趨勢。2018年公司將不再有上市費用開支,實際稅率有望大幅度降低,凈利潤增速將維持高水準。

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毛利率短期略有下降。公司多年來毛利率始終在46%左右,其中學(xué)費和住宿費毛利率約50%、配套服務(wù)毛利率38-40%。2017財年公司新增配套服務(wù)內(nèi)容、在新學(xué)校進行配套服務(wù)建設(shè),導(dǎo)致配套服務(wù)收入增速超過100%、營收占比上升,公司整體毛利率有所下降。我們認為今后幾年內(nèi)公司配套服務(wù)收入占比將保持穩(wěn)定,毛利率將有所回升。

公司凈利率明年會有較大提升。主要原因如下:

公司學(xué)校在2017財年之前(含2017財年)均是追求合理回報的營利性機構(gòu),所獲利潤按照25%的企業(yè)所得稅率繳稅。2018財年開始公司旗下所有學(xué)校均會變更為非營利性,留存學(xué)校的利潤無需繳稅。

公司于西藏成立獨資子公司西藏科騰,將同東莞瑞興一同向綜合聯(lián)署實體收取管理咨詢等費用,向上市公司股東分紅。西藏自治區(qū)執(zhí)行15%的企業(yè)所得稅率,將會使得公司的實際稅率大幅降低。

公司2016和2017年共繳納上市費用3466萬元,2018年將無此項開支。

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睿見教育收入絕大部分來自學(xué)生每學(xué)期開學(xué)前繳納的學(xué)費、住宿費和在校生活的餐飲、交通、校服、課外活動等配套服務(wù)費用,收取形式為現(xiàn)金。公司的遞延收益基本為一學(xué)期學(xué)生預(yù)交學(xué)費和住宿費,2017財年該項為4.23億元??紤]到學(xué)年中還會有插班生,我們認為公司2018全年僅學(xué)費和住宿費便有望實現(xiàn)8.5億元的收入貢獻,較2017年同比增長近16%。

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盈利預(yù)測

不考慮新的收購項目,我們預(yù)測公司明年的營業(yè)收入約為12.27億元,較2017年增長25.3%。根據(jù)我們對公司不同學(xué)校招生情況和學(xué)費的分拆,我們預(yù)測公司2019財年的收入增速為27.4%,高于2018年,原因如下:

公司很有可能在2018/2019學(xué)年上調(diào)東莞和惠州4所學(xué)校的學(xué)費和住宿費。這四所學(xué)校是公司學(xué)生人數(shù)最多、生均收費最高的學(xué)校,漲價將為公司帶來明顯的收入提升。

揭陽學(xué)校雖然于本財年并表,但其學(xué)費并未上調(diào),與公司在廣東省的其他學(xué)校相比明顯偏低。因此若公司在本學(xué)年有效提升揭陽學(xué)校的辦學(xué)質(zhì)量、完善校園建設(shè),明年該校有望實現(xiàn)學(xué)生人數(shù)和費用齊升。

已有和新開張學(xué)校在2018/2019學(xué)年入學(xué)人數(shù)有望達到5萬人,內(nèi)生增長強勁。

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估值和投資建議

我們采用公司自由現(xiàn)金流折現(xiàn)(FCFF),不考慮未來可能發(fā)生的并購,僅對公司現(xiàn)有學(xué)校進行分析,得到公司的折現(xiàn)每股價值為4.52元人民幣/5.40港元。我們所做的基本假設(shè)如下:

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市場偏好給予成長性好的K12教育公司較高的估值水平,睿見教育的估值在教育行業(yè)屬于較高水平,也反映了市場對其發(fā)展前景的看好。大部分港股的教育公司均上市不久,整個板塊仍處于發(fā)展壯大的階段,不斷會有新的企業(yè)上市。隨著更多教育公司上市并獲準納入港股通標的,行業(yè)的估值水平有望繼續(xù)抬升。

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若不考慮新的收購,我們保守預(yù)測公司2018-2020年EPS為0.15、0.19和0.24元。按照2017年12月22日收盤價4.51港元計算,對應(yīng)2018-2020年的PE分別為25.8X、19.7X和16X。

我們認為公司合理目標價為5.4港元,較2017年12月22日收盤價4.51港元有20%的上漲空間。我們首次覆蓋睿見教育,予以公司“買入”評級。

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風(fēng)險提示:1.中國教育政策變動;2.公司新校自建或收購進度不及預(yù)期;3.新校招生情況不及預(yù)期;4.學(xué)校出現(xiàn)不可預(yù)知的負面事件(如學(xué)生食物中毒)

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