中信證券：關(guān)注政策的進展和效果 基本面和市場拐點將至

智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告稱，當前我國經(jīng)濟復(fù)蘇進入了新的階段，經(jīng)濟復(fù)蘇的核心變量也發(fā)生了變化。當前經(jīng)濟復(fù)蘇的三個關(guān)鍵要素是：債務(wù)壓力的化解、居民收入及預(yù)期的提升對消費的提振、出口及匯率的穩(wěn)定。對于這些階段性問題，政策層已經(jīng)釋放出明確的積極信號，各類政策舉措也在持續(xù)落實，關(guān)注其后續(xù)效果。對于權(quán)益市場而言，底部特征已經(jīng)有所顯現(xiàn)，機會總體大于風險。

▍中信證券主要觀點如下：

關(guān)鍵點一：平穩(wěn)有序化解債務(wù)壓力。

今年的兩次中央政治局會議均把地方債務(wù)以及房地產(chǎn)作為防范化解風險的重點。國家及各地也出臺了諸多利好政策，如持續(xù)推進保交樓，加大“三支箭”對于優(yōu)質(zhì)房企的融資支持力度，天津、濰坊等地通過多種方式積極探索化債，在債務(wù)壓力緩解之后，經(jīng)濟恢復(fù)的內(nèi)生動能有望顯著提升。

政府當前積極推動的債務(wù)化解措施是經(jīng)濟復(fù)蘇的關(guān)鍵點之一，債務(wù)壓力的緩釋將有助于地方政府在經(jīng)濟社會發(fā)展中發(fā)揮更大作用。

關(guān)鍵點二：發(fā)揮消費在經(jīng)濟復(fù)蘇中的積極作用。

今年以來，居民收入增速已經(jīng)有所回升，而且高于名義GDP增速。由于疫情對消費場景的約束不再，居民的邊際消費傾向也已經(jīng)顯著回升。今年1-7月，服務(wù)零售額同比高增20.3%，居民的消費，尤其是服務(wù)消費得到快速復(fù)蘇。

進一步提升居民收入仍有必要，也是經(jīng)濟復(fù)蘇的關(guān)鍵點之一?，F(xiàn)階段討論較多的下調(diào)存量按揭貸款利率等舉措，事實上就是在通過減輕居民的債務(wù)負擔，來提高居民的收入及預(yù)期。

除此之外，還可以配合一系列的財政稅收政策，將減稅落實到居民實際收入的增加，進而刺激居民消費的復(fù)蘇，帶動經(jīng)濟的復(fù)蘇。

關(guān)鍵點三：穩(wěn)定出口和匯率。

外貿(mào)和外資對于中國經(jīng)濟的重要性不言而喻，一方面，出口增長與國內(nèi)制造業(yè)升級相輔相成。另一方面，出口對于國內(nèi)就業(yè)以及民營經(jīng)濟發(fā)展同樣起到積極作用。

全球經(jīng)濟放緩的大背景下，政策層面仍需多措并舉以穩(wěn)外貿(mào)和穩(wěn)外資。穩(wěn)匯率的關(guān)鍵在經(jīng)濟基本面，隨著各項穩(wěn)增長政策漸次落地并逐步起效，加上央行應(yīng)對匯率波動的政策工具作為保障，或?qū)⒅稳嗣駧艆R率的企穩(wěn)。

現(xiàn)階段權(quán)益市場底部特征已經(jīng)逐步顯現(xiàn)：

1)A股估值已經(jīng)觸及低位。極致估值水平之下，A股市場機會大于風險;

2)底部特征之二：股票型ETF份額加速上行，反映出市場的配置熱情;

3)底部特征之三：活躍資本市場政策頻出，投資者信心有望加強。

理性看待經(jīng)濟波浪式發(fā)展的過程，關(guān)注政策的進展和效果，基本面和市場拐點將至。

7月24日的政治局會議指出，疫情防控平穩(wěn)轉(zhuǎn)段后，經(jīng)濟恢復(fù)是一個波浪式發(fā)展、曲折式前進的過程。雖然當下經(jīng)濟面臨一些階段性的矛盾：部分領(lǐng)域風險有所增大、居民消費需求尚未充分釋放、外需回落、匯率波動等，但應(yīng)當理性看待這個過程。政策層已經(jīng)釋放出明確的積極信號，各類政策舉措也在持續(xù)落實，關(guān)注政策層對這些階段性問題的解決方案及其后續(xù)效果。

對于權(quán)益市場而言，底部特征已經(jīng)有所顯現(xiàn)，機會總體大于風險。債務(wù)壓力、消費以及出口和匯率等領(lǐng)域的拐點將在未來一段時間逐步明確，經(jīng)濟和市場或?qū)⒂瓉砉舱裆闲小?/p>

風險因素：

國內(nèi)政策力度超預(yù)期變化;經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期;海外主要經(jīng)濟體衰退;地緣政治沖突進一步加劇。