中信證券：美債評級下調(diào)與發(fā)行增加短期影響集中在信號和情緒上

智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研報表示，近期美債評級下調(diào)和發(fā)行增加使美國債務問題再次引發(fā)市場關(guān)注。就評級下調(diào)而言，本次美債評級下調(diào)與2011年最大的差異在于下調(diào)評級時點以及市場關(guān)注焦點不同;就發(fā)行增加而言，三季度美國財政部再融資聲明的核心在于增加附息國債的發(fā)行規(guī)模以滿足中長期的融資需求。就二者的影響而言，中信證券認為美債評級下調(diào)與發(fā)行增加短期對于市場的影響集中在信號作用和情緒影響上，長期可能導致未來美債融資成本有所抬升，美國財政負擔進一步增加。預計10年期美債利率短期仍將圍繞4%高位震蕩，能否創(chuàng)新高還需關(guān)注歐日央行貨幣政策，當前美債評級下調(diào)和美債發(fā)行增加并非美債利率突破前高的決定性因素。

本次美債評級下調(diào)與2011年最大的差異在于下調(diào)評級時點以及市場關(guān)注焦點不同。

近期惠譽宣布將美國長期外幣發(fā)行人違約評級(IDR)從“AAA”下調(diào)至“AA+”。距離本次美債評級下調(diào)最近的一次下調(diào)發(fā)生在2011年8月，彼時該事件引發(fā)全球市場動蕩，市場擔憂本次評級下調(diào)是否會產(chǎn)生類似于2011年的沖擊。本次美債評級下調(diào)與2011年的差異在于：首先，本次美債評級下調(diào)的時點距離債務上限風險最大時期已經(jīng)過去近3個月，而2011年標普公司下調(diào)美債評級的時點距離美國國會提高債務上限僅過3天;其次，當前市場關(guān)注點并非聚焦在美債違約問題上，而2011年美債評級下調(diào)時市場的關(guān)注焦點仍聚焦于美債違約問題。

8月2日美國財政部發(fā)布季度再融資聲明，聲明核心在于增加附息國債的發(fā)行規(guī)模以滿足中長期的融資需求。

根據(jù)美國財政部發(fā)布的三季度再融資聲明，財政部計劃從2023年8月至10月開始逐步增加附息國債的拍賣規(guī)模，同時未來幾個季度或?qū)⑦M一步增加拍賣規(guī)模。本次增加附息國債發(fā)行規(guī)模引發(fā)市場關(guān)注的另一個原因在于美國財政部上次宣布計劃增發(fā)附息國債的時點是2020年四季度，已有2年半未計劃增加發(fā)行規(guī)模。此外，美國財政部預計年內(nèi)剩余時間的融資需求仍高達18590億美元，同樣引發(fā)市場對于美債供給增加的擔憂。

短期而言，美債評級下調(diào)與發(fā)行增加對于市場的影響集中在信號作用和情緒影響上，且持續(xù)性不強。

從短期影響看，美債評級下調(diào)所產(chǎn)生的一系列實質(zhì)性變化難以在短期內(nèi)迅速傳遞到實體經(jīng)濟和資本市場，因此美債評級下調(diào)對于市場的影響在短期主要體現(xiàn)為避險情緒;而附息美債發(fā)行規(guī)模和財政融資總需求增加在短期內(nèi)則主要提升了市場對于未來中長端美債供給激增的擔憂情緒。

從持續(xù)性看，當前市場的核心關(guān)注點仍在于美國經(jīng)濟是否衰退、金融風險是否爆發(fā)以及聯(lián)儲是否繼續(xù)加息，美債評級下調(diào)并不會導致市場對于美債違約問題的擔憂持續(xù)加劇;而今年年內(nèi)美國財政部融資規(guī)模的增加料將主要來自于短債發(fā)行，長端利率在短期內(nèi)受到發(fā)行增加帶來的沖擊可能并不顯著。

中長期而言，美債評級下調(diào)和發(fā)行增加可能導致未來美債融資成本有所抬升，美國財政負擔進一步增加。

首先，理論上講，美債評級下調(diào)可能在更長期將抬升美債融資成本，進一步增加美國財政負擔，同時可能傳導到美國經(jīng)濟的其他領(lǐng)域，抬升其他部門的融資成本，但現(xiàn)實中仍需持續(xù)觀察更長期的影響。其次，長端美債利率或?qū)⒃诿纻l(fā)行規(guī)模持續(xù)顯著增加的時點對美債利率產(chǎn)生支撐，需考慮長端美債增發(fā)的具體節(jié)奏以及屆時由貨幣政策和經(jīng)濟基本面影響的美債需求情況。

預計10年期美債利率短期仍將圍繞4%高位震蕩，能否新高還需關(guān)注歐日央行貨幣政策。

10年期美債利率當前圍繞4%震蕩，我們認為在歐日央行貨幣政策不超預期變化的情形下，10年期美債利率已經(jīng)處于本輪加息周期的較高水平，短期或仍將圍繞4%高位震蕩，下行空間或可在今年四季度美國消費需求明顯走弱后打開。如果歐日央行超預期收緊貨幣政策，則美債利率存在突破前高的可能，當前美債評級下調(diào)和美債發(fā)行規(guī)模增加并非美債利率突破前高的決定性因素。

風險因素：

美國通脹超預期反彈;美聯(lián)儲超預期加息;美國就業(yè)市場和消費超預期走強。