萬聯(lián)證券：白酒板塊低估值+預期改善 反彈有望持續(xù)

智通財經(jīng)APP獲悉，萬聯(lián)證券發(fā)布研究報告稱，當前白酒行業(yè)處于估值低位，近期促進消費、擴大內(nèi)需等政策密集出臺，市場信心有所修復。白酒作為宏觀經(jīng)濟強相關(guān)行業(yè)，在政策提振信心背景下，需進一步關(guān)注后續(xù)宏觀經(jīng)濟恢復情況，以及白酒企業(yè)升學宴席+雙節(jié)旺季動銷表現(xiàn)和業(yè)績情況，判斷基本面有望持續(xù)向好，白酒板塊有望繼續(xù)反彈，當前為較好的配置時點。

▍萬聯(lián)證券主要觀點如下：

消費復蘇放緩，促消費政策密集發(fā)力。

今年上半年我國消費逐步恢復，其中與白酒消費密切相關(guān)的餐飲行業(yè)復蘇明顯，但 6 月社零增速明顯趨緩，消費者信心指數(shù)和居民人均可支配收入增速呈現(xiàn)弱復蘇態(tài)勢，但仍處于過去 5 年較低的水平。

2023 年 4 月政治局會議強調(diào)“恢復和擴大需求是當前經(jīng)濟持續(xù)回升向好的關(guān)鍵所在”，7 月 24 日中央政治局會議再次談及促進消費，7 月 28 日國家發(fā)展改革委發(fā)布《關(guān)于恢復和擴大消費的措施》，并出臺了恢復和擴大消費的 20 條措施，政策密集出臺改善了市場的悲觀預期。

白酒板塊處于低估值水平，看好預期好轉(zhuǎn)下的配置機會。

前期白酒庫存周期及批價倒掛問題凸顯，疊加外部宏觀環(huán)境因素導致市場對白酒板塊較為悲觀，當前(8 月 3 日)白酒估值位于 2018 年以來的 32%分位，估值處于較低水平，經(jīng)過較長時間的調(diào)整，風險得到較好地釋放。此外，白酒板塊陸股通持股比例下降，基金對白酒的持倉減配明顯，2023Q2 山西汾酒、洋河股份與古井貢酒跌出基金重倉前 20 大公司之列。

白酒作為宏觀經(jīng)濟強相關(guān)行業(yè)，在政策提振信心背景下，可持續(xù)關(guān)注白酒基本面的變化情況，下半年隨著經(jīng)濟復蘇及節(jié)假日消費場景的刺激，渠道庫存持續(xù)去化，板塊有望反彈。

白酒板塊基本面向好，行業(yè)集中度提升。

2023Q1 春節(jié)白酒需求較旺，A 股白酒板塊 23Q1 實現(xiàn)營收/歸母凈利 1315.7/535.54 億元，同比+15.5%/+19.16%，多數(shù)酒企順利實現(xiàn)開門紅。2022 年白酒行業(yè)總銷售額為 6626.50 億元，2018-2022 年 CAGR 為 5.43%，高端及次高端白酒A 股上市公司 2018-2022 年營收 CAGR 為 15.08%，收入市占率由34.81%提升 14.61pcts 至 49.42%，高端及次高端白酒不斷進行市場擴容。

此外，白酒產(chǎn)量呈下降趨勢，行業(yè)進入存量競爭，品牌化、品質(zhì)化發(fā)展趨勢愈加明顯，規(guī)模以上白酒企業(yè)數(shù)量從 2016 年的 1593 家降至 2022 年的 963 家，行業(yè)集中度不斷提高。

高端及次高端白酒恢復較好，高端白酒彰顯強大的經(jīng)營韌性。

高端白酒最具韌性，瀘州老窖、貴州茅臺、五糧液 2023Q1 均實現(xiàn)開門紅，營收/歸母凈利潤增速均表現(xiàn)較好。

次高端白酒企業(yè)整體業(yè)績實現(xiàn)增長但分化加劇，今世緣、古井貢酒、口子窖、山西汾酒增長強勁，未來勢能有望延續(xù);洋河股份、舍得酒業(yè)收入/歸母凈利潤亦實現(xiàn)正增長;水井坊與酒鬼酒業(yè)績短暫承壓。

中低端白酒企業(yè)開年以來復蘇較為明顯，但表現(xiàn)依舊不及高端及次高端白酒。

投資建議：

歷史上白酒板塊調(diào)整結(jié)束，高端酒需求往往最先回暖，體現(xiàn)為高端酒茅五瀘批價最先恢復上行，高端化發(fā)展仍是白酒行業(yè)的主旋律。

重點推薦：1)高端白酒：業(yè)績確定性高，同時護城河較深、壁壘高，建議持續(xù)關(guān)注高端白酒企業(yè)。2)次高端白酒：隨著經(jīng)濟持續(xù)復蘇、白酒景氣度回升，次高端白酒渠道擴張有望重啟，下半年業(yè)績可期，建議持續(xù)關(guān)注業(yè)績表現(xiàn)較好的次高端白酒龍頭企業(yè)。

風險因素：

政策風險，食品安全風險，經(jīng)濟增速不及預期風險。