中泰證券：當(dāng)前是水泥板塊投資的好時(shí)點(diǎn)么？

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，水泥行業(yè)在需求退潮后競爭加劇，價(jià)格快速下行，行業(yè)內(nèi)大量企業(yè)或已難以實(shí)現(xiàn)盈利，板塊及龍頭企業(yè)PB估值水平亦處于歷史低位。當(dāng)前水泥板塊已經(jīng)進(jìn)入到了階段性的周期底部，估值歷史低位和龍頭較高分紅比例在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)下提供了較強(qiáng)的安全邊際，政策暖風(fēng)及后續(xù)持續(xù)性落地望推動(dòng)板塊及龍頭估值+業(yè)績的修復(fù)。

前言：

本篇報(bào)告聚焦當(dāng)前水泥板塊四大核心問題，力圖理清當(dāng)前時(shí)點(diǎn)水泥股的投資邏輯。

▍中泰證券主要觀點(diǎn)如下：

如何看待當(dāng)前水泥行業(yè)需求?

2022年/2023H1全國水泥產(chǎn)量21/9.5億噸，分別為2012/2011年以來最低水平;上半年水泥需求主要依托基建拉動(dòng)(23H1鐵路運(yùn)輸投資同比+21%)，地產(chǎn)新開工下行(23H1同比-24%)對房建需求造成拖累。

預(yù)計(jì)2023年水泥需求同比正負(fù)小個(gè)位數(shù)波動(dòng)，呈弱復(fù)蘇狀態(tài);在地產(chǎn)端政策回暖+基建逆周期調(diào)節(jié)支撐作用下，后續(xù)需求下行壓力或有舒緩，未來幾年需求或仍可維持在20億噸左右水平。

如何看待當(dāng)前水泥行業(yè)供給?

2022年全國熟料產(chǎn)能19.5億噸，全年水泥產(chǎn)能利用率僅達(dá)到6成，產(chǎn)能過剩仍是阻礙行業(yè)供需格局改善的核心因素。上半年需求轉(zhuǎn)弱后脹庫壓力倒逼企業(yè)停窯保價(jià)，7月末熟料產(chǎn)能利用率59%，同比-6pct;23H1平均窯線運(yùn)轉(zhuǎn)率55%，同比-5pct，供需矛盾進(jìn)一步加劇。

未來供給出清需多個(gè)舉措?yún)f(xié)同發(fā)力，包括置換收緊確保產(chǎn)能無新增(已落地)、市場競爭降低企業(yè)盈利預(yù)期、大企業(yè)主導(dǎo)擇機(jī)兼并收購、能耗管控趨嚴(yán)+超低排放要求+雙碳提高行業(yè)門檻等都有望發(fā)揮重要作用。

水泥行業(yè)盈利已經(jīng)到最差的時(shí)候了么?

價(jià)格端來看，8月4日全國水泥煤價(jià)差為2009年以來13%分位，6-7月多區(qū)域價(jià)格跌至現(xiàn)金成本區(qū)域，預(yù)計(jì)后續(xù)價(jià)格進(jìn)一步下跌空間有限，8月末進(jìn)入旺季價(jià)格預(yù)計(jì)有所修復(fù)。

行業(yè)盈利來看，2022年行業(yè)噸盈利32元/噸，已退至2017年以前水平，23H1價(jià)格壓力下行業(yè)虧損面預(yù)計(jì)擴(kuò)大，且已明顯影響部分上市公司業(yè)績(中報(bào)預(yù)告業(yè)績下滑6家、虧損4家)，行業(yè)盈利或已經(jīng)到達(dá)近年的底部，僅部分龍頭企業(yè)依托自身成本管控優(yōu)勢+高產(chǎn)能利用率在行業(yè)壓力期維持極強(qiáng)盈利韌性。

當(dāng)前是水泥板塊投資的好時(shí)點(diǎn)么?

截至8月8日水泥(申萬)及海螺水泥PB分別為0.87X、0.77X，分別處歷史0.9%、2.7%分位，已充分反映市場此前對板塊的悲觀預(yù)期，低估值下具備強(qiáng)安全邊際，而政策暖風(fēng)下板塊及龍頭望開啟估值+業(yè)績修復(fù)。

建議優(yōu)選產(chǎn)能利用率高于行業(yè)的龍頭企業(yè)：低估值推薦成本領(lǐng)先、在行業(yè)低谷實(shí)現(xiàn)盈利領(lǐng)先的海螺水泥(600585.SH)(22年分紅比例50%，股息率5.7%;8月8日EV/歸母凈資產(chǎn)0.48);內(nèi)生加速貢獻(xiàn)彈性推薦華新水泥(600801.SH);行業(yè)稀缺成長性首選上峰水泥(000672.SZ);業(yè)績修復(fù)率先兌現(xiàn)推薦塔牌集團(tuán)(002233.SZ);另建議關(guān)注中國建材(03323)等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

市場需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、供給側(cè)約束放松風(fēng)險(xiǎn)、原燃料價(jià)格大漲風(fēng)險(xiǎn)、研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)、數(shù)據(jù)結(jié)果測算偏差風(fēng)險(xiǎn)。