業(yè)績與估值剪刀差不斷拉大，持續(xù)高成長的盛美半導(dǎo)體(ACMR.US)迎布局良機(jī)

若要從半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)中選一家會(huì)產(chǎn)生超額收益的企業(yè)，那么ACM Research(ACMR.US)（中文名：盛美半導(dǎo)體）值得重點(diǎn)關(guān)注。

作為盛美上海(688082.SH)的母公司，盛美半導(dǎo)體展現(xiàn)出了較高的成長性，這在其最新財(cái)報(bào)中便有所體現(xiàn)。美東時(shí)間8月4日，ACM Research發(fā)布了2023年第二季度財(cái)報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，得益于國內(nèi)成熟節(jié)點(diǎn)客戶市場需求的不斷增加，在新客戶、新市場的拓展以及新產(chǎn)品的持續(xù)放量下，ACM Research在報(bào)告期內(nèi)的出貨量增長37.5%至1.53億美元，這帶動(dòng)ACM Research在二季度的收入增長38.49%至1.45億美元。

凈利潤的增長則遠(yuǎn)超營收增速。由于產(chǎn)品組合中高毛利產(chǎn)品的增加，ACM Research在第二季度非GAAP準(zhǔn)則下的毛利率上升至47.6%，較2022年同期的42.4%高出5.2個(gè)百分點(diǎn)。在高毛利的帶動(dòng)下，ACM Research報(bào)告期內(nèi)非GAAP準(zhǔn)則下的股東凈利潤為3129.7萬美元，同比增長113.95%，高成長性凸顯。

事實(shí)上，ACM Research的高成長自2017年便已開始。從2017年至2022年，ACM Research的收入從3650.6萬美元增長至3.89億美元，年復(fù)合增速超60%。且ACM Research對(duì)2023年的收入指引在5.15億至5.85億美元之間，較2022年增長32.4%-50.4%，這意味著ACM Research將實(shí)現(xiàn)連續(xù)7年的持續(xù)高成長。按照公司目前的發(fā)展趨勢來看，這還并非是ACM Research的極限。

ACM Research持續(xù)數(shù)年的高成長雖與國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)國產(chǎn)化的產(chǎn)業(yè)浪潮有直接關(guān)系，但更為關(guān)鍵的，是ACM Research在平臺(tái)化發(fā)展戰(zhàn)略下具有持續(xù)進(jìn)化、成長的優(yōu)良基因。

在以差異化競爭優(yōu)勢的產(chǎn)品奠定了中國大陸清洗設(shè)備龍頭的地位后，ACM Research便開始向其他晶圓制造環(huán)節(jié)擴(kuò)張。截至目前，ACM Research已有用于芯片制造的前道銅互連電鍍?cè)O(shè)備、立式爐管系列設(shè)備、無應(yīng)力拋光設(shè)備、涂膠顯影Track設(shè)備、等離子體增強(qiáng)化學(xué)氣相沉積PECVD設(shè)備、后道先進(jìn)封裝濕法刻蝕設(shè)備、涂膠設(shè)備、顯影設(shè)備、去膠設(shè)備、電鍍?cè)O(shè)備等，以及硅材料襯底制造的工藝設(shè)備。

產(chǎn)品品類的持續(xù)擴(kuò)張不斷抬升了公司的成長上限，當(dāng)前ACM Research的產(chǎn)品組合對(duì)應(yīng)的市場空間已從80億美元提升至160億美元。這是2022年全球清洗設(shè)備市場總規(guī)模的2.7倍。根據(jù)東吳證券預(yù)計(jì)，2022年全球半導(dǎo)體清洗設(shè)備市場規(guī)模約59億美元。

而在以平臺(tái)化策略從我國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)國產(chǎn)化趨勢中受益的同時(shí)，ACM Research還堅(jiān)決落實(shí)著國際化策略，其將目光放至了全球市場，這是ACM Research與國內(nèi)其他半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)的又一顯著差異。因?yàn)锳CM Research深知，要想成為行業(yè)領(lǐng)先的企業(yè)，必須在全球市場中贏得一席之地。

據(jù)國際半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)(SEMI)數(shù)據(jù)顯示，2022年全球半導(dǎo)體制造設(shè)備銷售金額高達(dá)1076億美元，其中中國大陸半導(dǎo)體設(shè)備的銷售額為283億美元，占全球市場的份額為26.3%。這就意味著，國際市場規(guī)模數(shù)倍于國內(nèi)，從長期而言，國際市場也將成為國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)的兵家必爭之地。

而ACM Research在國際化方面的拓展由來已久，是國內(nèi)最早摸索國際化發(fā)展的企業(yè)之一，其2011年以差異化的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品(12英寸45nm工藝的SAPS清洗設(shè)備)打入SK海力士供應(yīng)鏈便是公司海外拓展的開端，此舉也打破了國產(chǎn)設(shè)備在海外銷售為零的記錄。

此后，ACM Research便察覺了打開國際市場的關(guān)鍵，即必須為客戶提供具有差異化競爭優(yōu)勢的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品。在近些年不斷的升級(jí)、迭代產(chǎn)品系列后，ACM Research已將數(shù)個(gè)產(chǎn)品組合打磨至可與國際巨頭相競爭。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，ACM Research基于SAPS技術(shù)生產(chǎn)的清洗設(shè)備已處于國際先進(jìn)水平，基于TEBO技術(shù)和Ultra-C Tahoe技術(shù)所生產(chǎn)的清洗設(shè)備、以及拋光設(shè)備、先進(jìn)封裝濕法設(shè)備均處于國際領(lǐng)先水平;同時(shí)，電鍍銅設(shè)備、立式爐管設(shè)備也已處于國際先進(jìn)水平。

得益于產(chǎn)品技術(shù)含量的國際領(lǐng)先，ACM Research在國際化拓展方面亦取得了顯著成效。比如ACM Research的ECP設(shè)備在國內(nèi)的市場份額為25%，在全球的市場份額也升至了6.4%。若從海外市場收入的增長來看，ACM Research在國際化發(fā)展方面的進(jìn)步則更為快速。

據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2023年上半年時(shí)，ACM Research來自中國大陸以外的國家和地區(qū)的收入為1160.7萬美元，同比增長177.95%，增速遠(yuǎn)超公司整體營收水平，占總收入的比例亦從2022年同期的2.9%上升至5.3%，提升明顯。顯然，在ACM Research的國際銷售團(tuán)隊(duì)加大海外市場的拓展力度后，國際市場已成為了ACM Research的新增長曲線。

目前，美國一家主要的半導(dǎo)體制造商的美國工廠正在評(píng)估ACM Research的兩種清洗設(shè)備，后續(xù)有望獲得新訂單;且至2023年第四季度時(shí)，ACM Research將向歐洲一家主要半導(dǎo)體制造商交付第一臺(tái)驗(yàn)收設(shè)備;同時(shí)，今年底上海臨港工廠將開始初步生產(chǎn)，這將支持ACM Research擴(kuò)大業(yè)務(wù)，從而更好的把握全球市場機(jī)遇。

基于上述的分析不難看出，ACM Research在平臺(tái)化戰(zhàn)略下已形成了清洗、電鍍、先進(jìn)封裝濕法、爐管、涂膠顯影、PECVD六大產(chǎn)品布局，將持續(xù)受益于國內(nèi)國產(chǎn)替代的產(chǎn)業(yè)浪潮;同時(shí)，公司國際化發(fā)展已取得明顯成效，海外市場已逐漸成為了新增長曲線。在平臺(tái)化、國際化兩大戰(zhàn)略的“雙輪驅(qū)動(dòng)”下，ACM Research有望持續(xù)保持高成長。

但從股價(jià)來看，由于此前受到美國加息周期、中概股上市審查危機(jī)的影響，ACM Research的股價(jià)已跌回至2020年時(shí)的水平，與公司近三年來的持續(xù)高成長背道而馳。目前公司市凈率已降至1倍，真實(shí)價(jià)值明顯被市場低估。隨著市場風(fēng)偏的提升以及ACM Research高增長業(yè)績的持續(xù)釋放，ACM Research有望迎來價(jià)值重估，其股價(jià)有望重回上升趨勢，而當(dāng)下或許便是布局良機(jī)。