中信證券：7月美國新增非農就業(yè)再次低于預期 市場對于美聯(lián)儲9月不再加息的預期進一步升溫

智通財經APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告稱，7月美國新增非農就業(yè)人數(shù)再次低于預期，教育和保健服務、金融活動和建筑業(yè)是新增就業(yè)的主要貢獻行業(yè)。7月非農就業(yè)數(shù)據(jù)總體仍是喜憂參半，但種種跡象表明美國就業(yè)市場降溫仍在持續(xù)。當前美國就業(yè)市場走勢仍然與此前認為貝弗里奇曲線將會內移的判斷吻合，結合近期新增非農就業(yè)人數(shù)的逐步下降，仍然認為失業(yè)率可能會在10月之后開始加速上行。當前維持7月大概率為本輪最后一次加息，但若后續(xù)通脹環(huán)比增速持續(xù)高于0.4%，則存在額外加息可能的判斷，建議繼續(xù)關注下周7月CPI數(shù)據(jù)和8月下旬Jackson Hole全球央行年會。

事項：

美國2023年7月新增非農就業(yè)人數(shù)18.7萬(預期20萬，前值18.5萬);失業(yè)率為3.5%(預期3.6%，前值3.6%);薪資同比增長4.4%，環(huán)比增長0.4%(前值分別為4.4%和0.5%);勞動參與率為62.6%(預期62.6%，前值62.6%)。

▍中信證券主要觀點如下：

7月美國新增非農就業(yè)人數(shù)再次低于預期，教育和保健服務、金融活動和建筑業(yè)是新增就業(yè)的主要貢獻行業(yè)。

7月美國非農新增就業(yè)人數(shù)為18.7萬人，低于市場預期的20萬人，略高于修正后的前值18.5萬人。薪資增速同比增長4.36%，略低于前值4.41%，但四舍五入后持平;環(huán)比增長0.42%，略低于前值的0.45%，但薪資增速仍高于市場預期。失業(yè)率為3.5%，較市場預期和前值的3.6%小幅下降。

分行業(yè)來看，商品生產類別中，建筑業(yè)新增1.9萬，貢獻了商品生產類別的主要人數(shù)增長，且高于服務生產類別中除教育和保健服務以及金融活動之外的其他行業(yè)。教育和保健服務新增10萬，金融活動新增1.9萬，二者是服務生產新增人數(shù)的主要貢獻行業(yè)。政府部門新增就業(yè)1.5萬，增速較前值5.7萬顯著放緩。此外，7月勞動參與率仍為62.6%，與預期的和前值62.6%持平。

7月非農就業(yè)數(shù)據(jù)仍是喜憂參半，不過種種跡象表明美國就業(yè)市場降溫仍在持續(xù)。

本月非農就業(yè)數(shù)據(jù)和上月非農就業(yè)數(shù)據(jù)同樣具有喜憂參半的特征，即新增就業(yè)人數(shù)低于預期，但失業(yè)率再次下降，且薪資增速仍在超預期的高位。不過本次數(shù)據(jù)仍有較多跡象顯示美國就業(yè)市場正在繼續(xù)降溫。

首先，本次非農數(shù)據(jù)中的平均每周工時繼續(xù)下降至34.3小時，該水平與5月持平，均為疫情后2020年4月以來的最低水平，且該指標自2021年5月以來顯著下降，顯示企業(yè)對于勞動力的需求持續(xù)降溫。

其次，本月非農數(shù)據(jù)繼續(xù)對前兩月數(shù)據(jù)進行了下修，分別將5月和6月的新增非農就業(yè)人數(shù)下修2.5萬和2.4萬，合計下修4.9萬，近幾個月勞工部統(tǒng)計局持續(xù)對新增非農就業(yè)人數(shù)初值進行下修也顯示就業(yè)市場并非真正如此前公布初值時強勁。

最后，反映就業(yè)市場供需缺口的JOLTS職位空缺數(shù)在6月繼續(xù)回落至958.2萬人，為2021年4月以來最低水平，同時自主離職率降至2.4%，均表明當前美國就業(yè)市場繼續(xù)降溫。

當前美國就業(yè)市場走勢仍然與此前對于就業(yè)市場降溫時，貝弗里奇曲線將會內移的判斷吻合，結合近期新增非農就業(yè)人數(shù)的逐步下降，仍然認為失業(yè)率可能會在10月之后開始加速上行。

曾在《海外宏觀經濟專題—美國失業(yè)率的變化路徑及其市場影響》(2023-02-05)中提出，美國貝弗里奇曲線可能內移，在勞動力市場降溫，職位空缺率將首先下降，而失業(yè)率可能在此階段保持平穩(wěn)，當前美國就業(yè)市場的走勢與此前的判斷吻合。

因此，結合此前的研究，以及近期新增非農就業(yè)人數(shù)的逐步下降和對前值的不斷下修，仍然認為美國失業(yè)率可能會在10月之后開始加速上行。

非農數(shù)據(jù)公布后，市場對于美聯(lián)儲9月不再加息的預期進一步升溫，當前維持7月大概率為本輪最后一次加息，但若后續(xù)通脹環(huán)比增速持續(xù)高于0.4%，則存在額外加息可能的判斷，建議繼續(xù)關注下周7月CPI數(shù)據(jù)和8月下旬的Jackson Hole全球央行年會。

由于新增非農就業(yè)人數(shù)低于預期，同時就業(yè)市場降溫跡象仍在持續(xù)顯現(xiàn)，CME聯(lián)邦基金利率期貨顯示市場對于美聯(lián)儲9月不再加息的預期從非農數(shù)據(jù)公布前的78.5%上升至數(shù)據(jù)公布后的80.5%，又進一步上升至數(shù)據(jù)公布一小時后的86.5%。

當前，維持在《美聯(lián)儲2023年7月議息會議點評—保留政策靈活性，關注8月Jackson Hole》(2023-07-27)中的判斷，即預計7月為本輪最后一次加息的概率較大，但如果后續(xù)通脹環(huán)比增速持續(xù)高于0.4%，則存在額外加息可能。當前預測模型預計美國7月總體CPI環(huán)比增速0.2%，核心CPI環(huán)比增速0.2%，總體CPI同比增速3.2%，核心CPI同比增速4.7%，建議關注下周公布的CPI數(shù)據(jù)實際情況。

此外，本月下旬的Jackson Hole全球央行年會或能為市場提供更多聯(lián)儲對于抗擊通脹進程態(tài)度的線索。

風險因素：

美國就業(yè)市場韌性超出預期;美國后續(xù)CPI數(shù)據(jù)超出預期;美國經濟提前進入衰退。