中金：予中國(guó)生物制藥(01177)“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)4.5港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報(bào)告稱，予中國(guó)生物制藥(01177)“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2023-24年經(jīng)調(diào)整EPS為0.16元、0.18元，CAGR為8.1%，目標(biāo)價(jià)4.5港元。該行看好公司管理架構(gòu)升級(jí)和管線潛力。另預(yù)計(jì)利馬前列素、億立舒于4Q23參加醫(yī)保談判;多款腫瘤及呼吸領(lǐng)域創(chuàng)新藥有望于2024年及之后獲批上市。

報(bào)告主要觀點(diǎn)如下：

BD及自研創(chuàng)新布局四大治療領(lǐng)域，創(chuàng)新藥處于快速增長(zhǎng)期。

1)2022年，公司三款創(chuàng)新藥(安羅替尼、天晴甘美、PD-1)收入67.5億元(+20% YoY)，收入占比約23%;該行認(rèn)為安羅替尼聯(lián)用PD-(L)1等仍存在較大適應(yīng)證拓展空間。

2)研發(fā)投入持續(xù)增加(2022年占收入15.5%)，在推進(jìn)自研管線的同時(shí)保持每年約5個(gè)項(xiàng)目的BD節(jié)奏，已布局多款潛在全球FIC/BIC品種。長(zhǎng)效G-CSF億立舒已于2023年5月獲批，該行預(yù)計(jì)峰值約20億元;公司預(yù)計(jì)2024-25年有9款創(chuàng)新藥獲批，其中該行預(yù)計(jì)PD-L1、PL-5抗菌肽銷售峰值10-15億元、約20億元，公司指引2025年創(chuàng)新藥收入占比40%。公司預(yù)計(jì)另有ROCK2抑制劑、多款NASH藥物、減重藥以及呼吸領(lǐng)域多款重磅品種有望2026年后上市。

仿制藥業(yè)務(wù)：集采風(fēng)險(xiǎn)基本消化，該行預(yù)計(jì)未來(lái)有望保持中低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。

2022年公司仿制藥收入220億元(+4% YoY)，其中該行預(yù)計(jì)1)已集采的仿制藥收入140-150億元;2)存量未集采的非獨(dú)家仿制藥收入40-50億元，公司預(yù)計(jì)第8批集采品種收入占比少于5%，且后續(xù)有集采風(fēng)險(xiǎn)的品種年銷售額均在5億元以下;3)新上市仿制藥品種增量可觀，生物類似藥(貝伐珠、利妥昔、曲妥珠等，合計(jì)峰值15-20億元)、利馬前列素片(峰值15-20億元)、重組人凝血因子Ⅷ(峰值約10億元)等首仿/難仿藥均有較大的放量潛力。(銷售峰值均為中金預(yù)測(cè))

現(xiàn)金儲(chǔ)備豐富，降本增效取得顯著進(jìn)展。

2022年，公司現(xiàn)金及銀行結(jié)余121億元，且近5年OCF均在50億元以上，有力支撐創(chuàng)新研發(fā)投入。近年來(lái)，管理層在正大天晴層面推動(dòng)營(yíng)銷/研發(fā)/生產(chǎn)/運(yùn)營(yíng)等多維度整合，并逐步推進(jìn)至集團(tuán)層面，該行期待降本增效舉措對(duì)利潤(rùn)的增厚表現(xiàn)。