光大證券：估值重返1倍PB “三桶油”再迎布局良機

智通財經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報告稱，7月政治局會議強調(diào)我國經(jīng)濟長期向好基本面沒有變，工業(yè)企業(yè)利潤改善，化工品庫存開始回落，下游需求顯著回暖?！叭坝汀背掷m(xù)推進增儲上產(chǎn)、“降本增效”，提升上游板塊競爭力及盈利能力。截至2023年8月2日，中國石油(601857.SH)、中國石化(600028.SH)、中國海油(600938.SH)PB-MRQ分別為0.99、0.90、1.43，該行認為當前時點具備高分紅+高現(xiàn)金流屬性的“三桶油”投資價值凸顯。

事件：2023年8月2日，受市場情緒影響，“三桶油”股價大幅回調(diào)，中國石油、中國石化、中國海油股價分別下跌5.57%、3.83%、1.05%，中國石油、中國石化PB-MQR均回落至1倍以下。

光大證券主要觀點如下：

原油高景氣，“三桶油”持續(xù)推進增儲上產(chǎn)

2023年Q2，布倫特原油現(xiàn)貨均價77.94美元/桶，環(huán)比Q1均價82.17美元/桶下跌5%。該行認為，23年Q2油價下跌對“三桶油”二季度經(jīng)營業(yè)績影響有限：1)Q2油價環(huán)比下跌幅度較小;2)油價下跌特別收益金下滑;3)公司油氣產(chǎn)量增長，中國石化披露二季度經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，二季度公司原油和天然氣產(chǎn)量分別為70.2百萬桶、330.4十億立方英尺，分別同比-0.6%、+10%，天然氣產(chǎn)量大幅增長支撐上游板塊業(yè)績向好;4)23年Q2人民幣兌美元平均匯率7.00，相較于Q1貶值2.4%，“三桶油”均有較多以美元計價確認收入的海外業(yè)務，人民幣貶值將帶來一定的匯兌收益。此外，7月初以來，受美聯(lián)儲加息壓力減弱及需求持續(xù)復蘇影響，原油價格持續(xù)上漲，布倫特原油現(xiàn)貨價格從7月3日75.41美元/桶漲至8月1日85.43美元/桶，漲幅13%，油價持續(xù)上漲“三桶油”上游板塊盈利能力增強?！叭坝汀背掷m(xù)推進增儲上產(chǎn)、“降本增效”，提升上游板塊競爭力及盈利能力。

天然氣市場化改革加速，“三桶油”天然氣盈利能力持續(xù)提升

我國天然氣中下游售價受到管制，門站基準價長期保持穩(wěn)定，2018年我國我國民用氣價格聯(lián)動機制建立，但執(zhí)行程度有待提高。2023年，天然氣市場化改革邁出新步伐，順價機制逐漸完善，中國石油23年天然氣銷售方案出臺，對比2022年，23年中國石油天然氣價格上浮幅度明顯提高，天然氣業(yè)務盈利能力有望提升。此外，2023年我國進口LNG價格大幅回落，將降低LNG進口企業(yè)的成本壓力，在“順價+減虧”邏輯驅(qū)動下，“三桶油”天然氣板塊盈利能力有望持續(xù)提升。此外，二季度為傳統(tǒng)天然氣消費淡季，“三桶油”保供壓力相對較小，二季度預計進口天然氣量下滑，進口氣虧損有望減少。

旺季來臨成品油高景氣，需求復蘇化工品盈利回暖

成品油方面，2023年4-7月煉油價差分別為931元/噸、1024元/噸、865元/噸、730元/噸，分別同比+437元/噸、+976元/噸、+1036元/噸、+580元/噸。成品油景氣度持續(xù)處于高位。此外，7、8月份迎來海外傳統(tǒng)出行旺季，汽車、航空用油需求回暖，利好成品油消費，成品油行業(yè)景氣度有望繼續(xù)上行。

化工品方面，4-7月石腦油裂解價差分別為-48美元/噸、-20美元/噸、-45美元/噸、-82美元/噸，分別同比+32美元/噸、+120美元/噸、+30美元/噸、+56美元/噸，石腦油裂解價差同比顯著改善。7月政治局會議強調(diào)我國經(jīng)濟長期向好基本面沒有變，工業(yè)企業(yè)利潤改善，化工品庫存開始回落，下游需求顯著回暖?！叭坝汀被ぐ鍓K盈利能力有望回暖。

估值重返1倍PB，“三桶油”再迎布局良機

2022年11月21日，中國證監(jiān)會主席易會滿首次提出要“探索建立具有中國特色的估值體系”。2022年12月，《中央企業(yè)綜合服務三年行動計劃》提出，積極服務完善中國特色現(xiàn)代企業(yè)制度，著眼于服務推動央企估值回歸合理水平，通過推動央企上市公司主動與投資者溝通交流，提升透明度，組織引導各類投資者走進、了解、認同央企。一系列政策舉措有望催化低估值國有企業(yè)的估值修復。截至2023年8月2日，中國石油、中國石化、中國海油PB-MRQ分別為0.99、0.90、1.43，該行認為當前時點具備高分紅+高現(xiàn)金流屬性的“三桶油”投資價值凸顯。

風險提示：油價大幅波動風險;下游需求不及預期風險。