中金：PX產(chǎn)能擴(kuò)張尾聲 有望進(jìn)入新一輪高景氣周期

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金公司發(fā)布研究報(bào)告稱，1H23 PX-石腦油平均價(jià)差413美元/噸，較2022全年價(jià)差上漲17%。從長(zhǎng)周期看，國(guó)內(nèi)PX產(chǎn)能大投放已經(jīng)進(jìn)入尾聲，2H23后供給增量有限;疊加PTA批量投產(chǎn)，以及聚酯內(nèi)需穩(wěn)步修復(fù)、海外出口強(qiáng)勁的預(yù)期，PX有望開啟新一輪高景氣周期。

▍中金公司主要觀點(diǎn)如下：

供給端：產(chǎn)能投放尾聲，供給增速有望顯著放緩。

目前中國(guó)為全球PX產(chǎn)業(yè)鏈的主導(dǎo)，全球PX產(chǎn)能存量和增量均集中于中國(guó)。受制于10億噸煉油紅線，國(guó)內(nèi)落地PX和煉化一體化項(xiàng)目難度較大，PX產(chǎn)能擴(kuò)張周期已經(jīng)進(jìn)入尾聲。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2H23-2026年國(guó)內(nèi)僅裕龍石化和華錦阿美的兩個(gè)PX項(xiàng)目計(jì)劃投產(chǎn)，共500萬噸增量;海外亦無新增產(chǎn)能。

此外，國(guó)產(chǎn)PX由于單套產(chǎn)能規(guī)模大、技術(shù)化水平先進(jìn)，相較進(jìn)口PX能夠降低300-400元/噸的能耗和催化劑費(fèi)用，另外能夠節(jié)省約40美元/噸的進(jìn)口關(guān)稅和到岸運(yùn)輸費(fèi)，成本優(yōu)勢(shì)顯著。PX進(jìn)口依賴度有望持續(xù)降低。

需求端：下游支撐強(qiáng)勁，需求有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

目前PTA仍處于產(chǎn)能投放周期，預(yù)計(jì)2H23-2025年有2,910萬噸產(chǎn)能待投放，產(chǎn)能增速遠(yuǎn)超PX。同時(shí)聚酯內(nèi)需穩(wěn)定恢復(fù)，出口表現(xiàn)強(qiáng)勁，有望為PX需求帶來穩(wěn)定增量;

其中長(zhǎng)絲和瓶片作為下游兩個(gè)占比最大的品種，有望迎來內(nèi)外需共振?？春肞TA產(chǎn)能快速擴(kuò)張和聚酯產(chǎn)品出口對(duì)PX需求的拉動(dòng)，2023-2025年P(guān)X需求復(fù)合增速有望達(dá)到7%以上。

歷史周期回顧：7年一周期，高景氣持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)達(dá)3年。

2000年以來PX經(jīng)歷過兩輪較大的景氣周期，分別為2004-2006年和2011-2013年;分析其共性，PX景氣周期主要發(fā)生在供需錯(cuò)配階段，PX產(chǎn)能投放末期往往出現(xiàn)價(jià)差拐點(diǎn)。

此外，由于PX裝置大多是煉化一體化項(xiàng)目的一部分，建設(shè)周期長(zhǎng)達(dá)3-4年，所以PX是較為典型的長(zhǎng)周期化工品，7年一周期，高景氣往往持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)達(dá)3年。

供需格局改觀，PX有望進(jìn)入新一輪高景氣周期。

長(zhǎng)周期看，國(guó)內(nèi)PX產(chǎn)能大投放已經(jīng)進(jìn)入尾聲，2H23-2025年供給增速約為3%，而下游需求復(fù)合增速有望達(dá)到7%以上;行業(yè)有效產(chǎn)能利用率將會(huì)提升，PX有望進(jìn)入新一輪的高景氣周期。從歷史價(jià)差來看，在行業(yè)景氣高點(diǎn)PXN年均價(jià)差能夠達(dá)到620美元/噸，季度價(jià)差能夠達(dá)到740美元/噸，行業(yè)內(nèi)公司有望充分受益。

風(fēng)險(xiǎn)

油價(jià)大幅波動(dòng);下游需求持續(xù)低迷;行業(yè)產(chǎn)能大規(guī)模投放。