中金：存量按揭利率怎么調(diào)？

智通財經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報告稱，存量按揭利率怎么調(diào)?，該行預(yù)計或有以下特點：1)針對性下調(diào)存量按揭利率“加點”而非LPR基準(zhǔn)利率普遍下調(diào);2)“市場化原則”意味著各城市下調(diào)幅度可能并非“整齊劃一”，而是以當(dāng)?shù)厥袌龌纬傻男掳l(fā)放利率為基準(zhǔn)，即存量利率下調(diào)和用新發(fā)放貸款置換效果等同，對于新發(fā)放利率加點下調(diào)較多的三四線城市下調(diào)幅度更大，一線城市幅度相對較少;3)“以新發(fā)放貸款置換原來的存量貸款”意味著跨行轉(zhuǎn)按揭(他行新發(fā)放貸款置換本行按揭)存在放開的可能性，但“依法”“有序”意味著放開過程可能較為謹(jǐn)慎，避免出現(xiàn)銀行間過度競爭。

事件：8月1日中國人民銀行、國家外匯管理局召開2023年下半年工作會議提到“指導(dǎo)商業(yè)銀行依法有序調(diào)整存量個人住房貸款利率”。

央行再度定調(diào)按揭利率下調(diào)。該行認為本次央行工作會議中的表述是對存量按揭利率調(diào)整的政策導(dǎo)向的再度確認。此前7月14日央行提到對于居民按揭貸款可“按照市場化、法治化原則，支持和鼓勵商業(yè)銀行與借款人自主協(xié)商變更合同約定，或者是新發(fā)放貸款置換原來的存量貸款”，根據(jù)該行的理解，“自主協(xié)商變更合同約定”意味著允許存量利率的加點通過銀行與借款人的協(xié)商進行調(diào)整，“以新發(fā)放貸款置換原來的存量貸款”意味著允許按照較低的新發(fā)放貸款利率置換利率較高的存量按揭貸款，以上兩條變化將使得銀行存量按揭利率有望下調(diào)。

存量按揭利率怎么調(diào)?盡管具體方案仍有不確定性，但該行根據(jù)央行的表述預(yù)計可能有以下特點：1)針對性下調(diào)存量按揭利率“加點”而非LPR基準(zhǔn)利率普遍下調(diào);2)“市場化原則”意味著各城市下調(diào)幅度可能并非“整齊劃一”，而是以當(dāng)?shù)厥袌龌纬傻男掳l(fā)放利率為基準(zhǔn)，即存量利率下調(diào)和用新發(fā)放貸款置換效果等同，對于新發(fā)放利率加點下調(diào)較多的三四線城市下調(diào)幅度更大，一線城市幅度相對較少;3)“以新發(fā)放貸款置換原來的存量貸款”意味著跨行轉(zhuǎn)按揭(他行新發(fā)放貸款置換本行按揭)存在放開的可能性，但“依法”“有序”意味著放開過程可能較為謹(jǐn)慎，避免出現(xiàn)銀行間過度競爭。

符合政治局會議導(dǎo)向。7月24日政治局會議提到“通過增加居民收入擴大消費”，存量按揭利率下調(diào)降低購房者利息負擔(dān)、增加消費意愿，符合政策導(dǎo)向。當(dāng)前銀行存量按揭利率約為4.7%左右，假設(shè)存量按揭利率下調(diào)70bp降至新發(fā)放利率4.0%左右的水平，按照100萬元按揭貸款、等額本息還款計算，該行估算可降低借款人月供約400元(約7%);全行業(yè)每年可減少房貸利息約3000億元，如果全部用于消費相當(dāng)于2022年社會消費品零售額的0.7%;節(jié)約社會利息支出相當(dāng)于LPR降息1.4次(14bp)。

對銀行的影響測算。考慮到下調(diào)比例的不確定性，該行進行三種情景假設(shè)分析：1)假設(shè)30%存量按揭利率下調(diào)70bp，該行估算對銀行2023年凈息差/營業(yè)收入/凈利潤影響分別為-3bp/-1%/-3%(年化);2)假設(shè)50%存量按揭利率下調(diào)70bp，該行估算對銀行2023年凈息差/營業(yè)收入/凈利潤影響分別為-5bp/-2%/-4%(年化);3)假設(shè)100%存量按揭貸款的利率下調(diào)70bp，該行估算對銀行2023年凈息差/營業(yè)收入/凈利潤影響分別為-9bp/-4%/-9%(年化)。2022年全行業(yè)/國有大行/股份行/區(qū)域行按揭貸款占比分別為21%/28%/17%/13%，存量按揭下調(diào)對按揭敞口比例較高的國有大行影響更大，對區(qū)域行影響較小?？紤]到調(diào)整過程可能需要一定時間逐步落地，對銀行收入的影響可能較為平緩。

提前還貸也有望減少。該行判斷本次提前還貸是居民收入預(yù)期低迷以及投資回報率下降導(dǎo)致的去杠桿行為。按揭利率下調(diào)后，存量利率與金融產(chǎn)品收益率利差收窄，使用經(jīng)營貸進行置換的套利空間也得到壓縮，該行認為居民提前還貸有望減少。從會計角度看，居民提前還貸同時減少貸款和存款，降低銀行貸款利息收入同時存款利息支出減少。該行假設(shè)存量按揭貸款利率與存款的利差為2.5ppt，分三種情形估算提前還貸減少對銀行收入的正貢獻：1)假設(shè)按揭早償率降低1ppt，對銀行凈息差/營業(yè)收入/凈利潤貢獻分別為+0.3bp/+0.1%/+0.3%(年化);2)假設(shè)按揭早償率降低3ppt，估算對銀行凈息差/營業(yè)收入/凈利潤貢獻分別為+1bp/+0.4%/+1%(年化);2)假設(shè)按揭早償率降低5ppt，該行估算對銀行凈息差/營業(yè)收入/凈利潤影響分別為+2bp/+1%/+2%(年化)。

有必要下調(diào)存款利率進行對沖。考慮到為實現(xiàn)“2035目標(biāo)”有必要保持銀行合理的ROE和息差水平，該行認為可考慮通過下調(diào)存款利率、央行結(jié)構(gòu)性貨幣工具等方式對沖對銀行利潤的影響。該行認為未來1-2年銀行存款平均利率有約20bp的下調(diào)空間，不考慮存款活期化影響，估算存款利率下調(diào)能節(jié)約銀行負債成本約 7000 億元，正向貢獻上市銀行凈息差/營收/凈利潤17bp/8%/16%。

新發(fā)放按揭利率下限有望下調(diào)。央行會上還提到“繼續(xù)引導(dǎo)個人住房貸款利率和首付比例下行”，其中首付比例下調(diào)的提法與7月27日住建部的表述一致，符合預(yù)期;“引導(dǎo)個人住房貸款利率下行”的提法超出預(yù)期。新發(fā)放按揭利率由“LPR+加點”決定，其中加點遵循2022年5月發(fā)布全國層面利率下限規(guī)定和2022年9月推出的部分城市可享受的階段性放開利率下限的規(guī)定(2022年12月底改為長效機制[)，具體規(guī)定為：1)全國層面首套房按揭利率下限為LPR減20bp，二套房貸款利率下限為LPR加60bp;2)連續(xù)3個月房價環(huán)比和同比均下降的城市允許下調(diào)或取消當(dāng)?shù)厥滋追堪唇依氏孪?。該行認為此次央行的新表述意味著如果LPR保持不變，為引導(dǎo)新發(fā)放按揭利率下行，新發(fā)放按揭利率下限的有關(guān)規(guī)定可能出現(xiàn)調(diào)整，具體形式可能為下調(diào)按揭利率的全國下限，或者放松部分城市取消利率下限的要求，擴大取消利率下限城市的范圍。

存量按揭降息對銀行負面影響有限。綜合來看，盡管存量按揭利率下調(diào)對銀行盈利可能造成一定影響，但提前還貸減少、后續(xù)可能的存款利率下調(diào)有望對負面影響進行充分對沖;存量按揭利率調(diào)整也體現(xiàn)出政策明確的穩(wěn)增長導(dǎo)向，考慮到對宏觀經(jīng)濟和消費的刺激作用，存量按揭利率下調(diào)對銀行負面影響有限?？紤]到此前市場對存量按揭降息存在一定預(yù)期、估值仍位于歷史底部、后續(xù)穩(wěn)增長政策有望形成支持，該行對銀行股表現(xiàn)保持積極觀點。

風(fēng)險提示：政策落地不確定性，測算可能存在誤差。