國(guó)金證券：新增產(chǎn)能受限行業(yè)格局改善 關(guān)注煤化工龍頭企業(yè)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)金證券發(fā)布研究報(bào)告稱，拉長(zhǎng)時(shí)間看，我國(guó)未來(lái)煤化工行業(yè)發(fā)展將更為有序，新增產(chǎn)能審批加嚴(yán)，行業(yè)內(nèi)部落后產(chǎn)能將逐步淘汰，行業(yè)格局逐步優(yōu)化，盈利中樞有望上行，而其中頭部企業(yè)有望通過(guò)行業(yè)整頓提升盈利中樞，通過(guò)行業(yè)整合實(shí)現(xiàn)存量替換，來(lái)爭(zhēng)取自身的發(fā)展空間，提升自身的盈利中樞，建議關(guān)注具有明顯競(jìng)爭(zhēng)力的煤化工龍頭企業(yè)寶豐能源(600989.SH)和華魯恒升(600426.SH)。

事件：7月27日，國(guó)家發(fā)改委、工信部、自然資源部、生態(tài)環(huán)境部、水利部、應(yīng)急管理部六部門(mén)聯(lián)合印發(fā)《國(guó)家發(fā)展改革委等部門(mén)關(guān)于推動(dòng)現(xiàn)代煤化工產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的通知》，強(qiáng)調(diào)加快綠色低碳技術(shù)裝備推廣應(yīng)用，引導(dǎo)現(xiàn)有現(xiàn)代煤化工企業(yè)實(shí)施節(jié)能、降碳、節(jié)水、減污改造升級(jí)，提高資源能源利用效率，穩(wěn)步提升現(xiàn)代煤化工綠色低碳發(fā)展水平。

國(guó)金證券主要觀點(diǎn)如下：

大型煤化工項(xiàng)新增產(chǎn)能將受到較為嚴(yán)格的限制，行業(yè)將進(jìn)入有序運(yùn)行階段。

《通知》著重強(qiáng)調(diào)從嚴(yán)從緊控制現(xiàn)代煤化工產(chǎn)能規(guī)模和新增煤炭消費(fèi)量，明確了每個(gè)示范區(qū)“十三五”期間2000萬(wàn)噸新增煤炭轉(zhuǎn)化總量不再延續(xù)。確需新建的現(xiàn)代煤化工項(xiàng)目，應(yīng)確保煤炭供應(yīng)穩(wěn)定，優(yōu)先完成國(guó)家明確的發(fā)電供熱用煤保供任務(wù)，不得通過(guò)減少保供煤用于現(xiàn)代煤化工項(xiàng)目建設(shè)。在此前我國(guó)已經(jīng)開(kāi)始重點(diǎn)針對(duì)煤化工等重要的耗能碳排行業(yè)進(jìn)行了較為嚴(yán)格的管控，但各個(gè)示范區(qū)在十三五規(guī)劃中擁有一定的煤指標(biāo)空間，因而國(guó)內(nèi)仍有新建的大型煤化工項(xiàng)目，此次示范區(qū)的煤指標(biāo)也不在延續(xù)，意味未來(lái)煤化工的新著產(chǎn)能審批將更為嚴(yán)格，從供給端來(lái)看，行業(yè)的新增產(chǎn)能將極為受限。同時(shí)此次方案還納入了煤制烯烴和煤制對(duì)二甲苯(PX)兩大產(chǎn)品，管控范圍進(jìn)一步加大，同時(shí)管控流程極為嚴(yán)格，考慮到類似于烯烴的產(chǎn)品具有規(guī)?；瘜傩裕磥?lái)想要獲得具有競(jìng)爭(zhēng)力的新增產(chǎn)能，難度大幅加大，同樣也意味著，現(xiàn)有具有成本優(yōu)勢(shì)的規(guī)?；a(chǎn)能的競(jìng)爭(zhēng)力有望長(zhǎng)期持續(xù)。

存量產(chǎn)能需要結(jié)構(gòu)性升級(jí)，落后產(chǎn)能淘汰有望進(jìn)一步改善行業(yè)格局。

文件同時(shí)要求推動(dòng)存量現(xiàn)代煤化工項(xiàng)目加快實(shí)施先進(jìn)技術(shù)裝備改造升級(jí)，擬建、在建項(xiàng)目應(yīng)全面達(dá)到能效標(biāo)桿水平，能效水平達(dá)到先進(jìn)值以上，能效低于基準(zhǔn)水平的已建項(xiàng)目須在2025年底前完成改造升級(jí)，達(dá)到行業(yè)基準(zhǔn)水平以上，屆時(shí)能效仍在基準(zhǔn)水平以下的項(xiàng)目予以淘汰退出。通過(guò)對(duì)現(xiàn)有項(xiàng)目的進(jìn)一步能效要求，行業(yè)內(nèi)小規(guī)模、不規(guī)范的生產(chǎn)企業(yè)需要進(jìn)一步進(jìn)行改造和優(yōu)化，不達(dá)標(biāo)的產(chǎn)能逐步退出，有望進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)煤化工行業(yè)的格局改善，減弱部分行業(yè)的供給過(guò)剩壓力。而同時(shí)文件也鼓勵(lì)通過(guò)上大壓小、煤炭用量置換等方式實(shí)施新建項(xiàng)目，避免同質(zhì)化、低水平重復(fù)建設(shè)，意味著對(duì)于有著優(yōu)質(zhì)成本和能耗管控能力的生產(chǎn)企業(yè)，有望通過(guò)存量替代，來(lái)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能替換，并非一刀切的限制了優(yōu)質(zhì)企業(yè)的成長(zhǎng)空間，從長(zhǎng)期發(fā)展的角度看，領(lǐng)先的企業(yè)一方面可以享受行業(yè)落后產(chǎn)能退出帶來(lái)的格局改善，另一方面有望通過(guò)產(chǎn)能替換實(shí)現(xiàn)自身成長(zhǎng)空間的延伸，獲得進(jìn)一步業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

我國(guó)的煤化工發(fā)展時(shí)間相對(duì)較長(zhǎng)，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的技術(shù)升級(jí)、工藝改進(jìn)和實(shí)操完善，部分產(chǎn)品在多種工藝中已經(jīng)具有相對(duì)明顯的競(jìng)爭(zhēng)力，未來(lái)煤化工行業(yè)發(fā)展格局相對(duì)改善，現(xiàn)有企業(yè)有望維持長(zhǎng)期的發(fā)展競(jìng)爭(zhēng)力，且難以復(fù)制;而還有較多的煤化工產(chǎn)品比如合成氨、醋酸等細(xì)分領(lǐng)域已經(jīng)成為明顯的煤頭定價(jià)產(chǎn)品，在我國(guó)特殊的資源背景下，煤制工藝已經(jīng)成為主流工藝且主導(dǎo)行業(yè)發(fā)展，未來(lái)伴隨行業(yè)格局的改善，有望明顯降低產(chǎn)品的周期屬性，提升產(chǎn)品的盈利中樞。

建議關(guān)注：具有明顯競(jìng)爭(zhēng)力的煤化工龍頭企業(yè)寶豐能源(600989.SH)和華魯恒升(600426.SH)，一方面具有較好的成本管控能力，未來(lái)難以復(fù)制;另一方面公司現(xiàn)階段已經(jīng)獲得了新基地的審批指標(biāo)，未來(lái)也可以通過(guò)行業(yè)指標(biāo)替換實(shí)現(xiàn)發(fā)展。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)家政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格劇烈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，終端需求不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。