華泰證券：海上鉆井平臺未來數(shù)年供需錯配 建議關(guān)注國內(nèi)優(yōu)質(zhì)鉆井設(shè)備運營與制造企業(yè)

智通財經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報告稱，由于海上油氣項目有著大投資、長周期的特點，使得過去數(shù)年伴隨國際油價的回升，海工產(chǎn)業(yè)鏈整體的復(fù)蘇呈現(xiàn)了溫和升溫、冷熱不均、逐次修復(fù)的特點。行業(yè)復(fù)蘇傳導(dǎo)疊加供給端底部大幅出清，目前鉆井平臺已成為產(chǎn)業(yè)鏈緊缺環(huán)節(jié)，未來數(shù)年預(yù)計將持續(xù)處在供需大幅錯配狀態(tài)。自2022年底以來鉆井平臺的新造、二手報價均已回到2010-2014年上一輪周期高點水平，推薦困境反轉(zhuǎn)、具有全球競爭力的國內(nèi)優(yōu)質(zhì)鉆井設(shè)備運營和制造企業(yè)。

▍華泰證券主要觀點如下：

鉆井平臺結(jié)構(gòu)由油氣資源水深分布決定，重資產(chǎn)屬性使得運營端格局集中

海上油氣勘探開發(fā)仍以淺水為主導(dǎo)，深海占比逐步提高，形成“三灣兩海兩湖”格局。而鉆井平臺的選擇主要由油氣田水深決定。受限于最大工作水深，自升式鉆井平臺只能承擔(dān)不超過200m水深的油氣田鉆井工作，深水及超深水主要依靠半潛式鉆井平臺和鉆井船。

截止2023年2月，全球可供應(yīng)移動式鉆井平臺數(shù)量共有606座，目前自升式鉆井平臺實際存量占比73%(444座)，半潛式鉆井平臺占比14%(82座)，鉆井船13%(80座)。鉆井平臺作為一種重資產(chǎn)，設(shè)備投資額高、單價昂貴，使得其運營成本非常高昂，這也使得規(guī)模效應(yīng)下運營端競爭格局天然集中。

海上油氣項目大投資、長周期使得產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)溫和升溫、逐次復(fù)蘇的特征

2010-2014年是海上鉆井平臺訂單大批量釋放的黃金年代。多年的高油價使得運營企業(yè)盈利能力提升、擴張自有船隊規(guī)模訴求迫切，另一方面，由于民船處在下行周期，船廠產(chǎn)能過剩。這使得新鉆井平臺訂單付款條件較為寬松，大量的投機性訂單受到了鼓勵。

泡沫期過后，過去的8年時間里產(chǎn)業(yè)鏈整體泥沙俱下，出清慘烈。15-21年，移動式鉆井平臺年均新接訂單僅2座，相較周期頂部2013年減少97%。得益于海上開采技術(shù)的發(fā)展，海上油氣項目盈虧平衡價格持續(xù)下行。疊加油價中樞自2016年回升，海工產(chǎn)業(yè)鏈整體持續(xù)修復(fù)。但由于海上項目大投資、長周期的特點，使得復(fù)蘇過程呈現(xiàn)出溫和升溫、冷熱不均、逐次復(fù)蘇的特點。

本輪景氣復(fù)蘇與民船大周期共振，制造端行業(yè)底部格局已整體重構(gòu)

隨著景氣度的逐步傳導(dǎo)，而供給端在底部大幅出清，使得目前海上鉆井平臺已成為產(chǎn)業(yè)鏈緊缺環(huán)節(jié)。新造、二手報價均已回到上一輪周期頂部水平?？紤]到2-3年的新鉆井平臺建造周期，且與上一輪周期不同民船訂單正持續(xù)擠占海工產(chǎn)能。未來數(shù)年鉆井平臺將持續(xù)處在供需錯配的狀態(tài)。

而本輪上行周期供過端的克制與民船上行周期的共振，將使得本輪周期的持續(xù)性大幅拉長。此外，周期底部行業(yè)格局已整體重構(gòu)，中國企業(yè)在設(shè)計、總裝制造、關(guān)鍵配套等方面持續(xù)打破歐美壟斷。

風(fēng)險提示：

經(jīng)濟周期波動的風(fēng)險，金融市場波動與匯率風(fēng)險，主要原材料價格波動風(fēng)險。