中信證券：工企利潤(rùn)降幅持續(xù)收窄 主動(dòng)去庫(kù)漸近尾聲

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，2023年1-6月，規(guī)上工企利潤(rùn)同比下降16.8%，較前值回升2.0個(gè)百分點(diǎn)。上中下游行業(yè)間利潤(rùn)格局保持穩(wěn)定，下游行業(yè)利潤(rùn)占比回升1.1個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨和營(yíng)收同比增速，判斷當(dāng)前經(jīng)濟(jì)整體處于主動(dòng)去庫(kù)存末期。結(jié)構(gòu)上，2023年1-6月，電氣水行業(yè)和裝備制造業(yè)利潤(rùn)保持較快增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)今年7月份出口因素對(duì)工企利潤(rùn)可能構(gòu)成一定拖累，但7月份工業(yè)經(jīng)濟(jì)基本面延續(xù)改善，并且PPI同比增速自7月開(kāi)始有望回升，綜上所述預(yù)計(jì)短期內(nèi)工業(yè)企業(yè)盈利增速將保持穩(wěn)定。

事項(xiàng)：

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局7月27日發(fā)布工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)，2023年1-6月，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額33884.6億元，同比下降16.8%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入62.62萬(wàn)億元，同比下降0.4%。

▍中信證券主要觀點(diǎn)如下：

單月利潤(rùn)降幅持續(xù)收窄。

6月份，規(guī)上工企利潤(rùn)單月同比下降8.3%(前值-12.6%)。

從三大門類看，按1-6月累計(jì)口徑，電熱燃水生產(chǎn)供應(yīng)業(yè)利潤(rùn)增速表現(xiàn)最好，制造業(yè)利潤(rùn)降幅有所收窄。2023年1-6月，電熱燃水生產(chǎn)供應(yīng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)34.1%(前值+34.8%)，采礦業(yè)利潤(rùn)同比下降19.9%(前值-16.2%)，制造業(yè)利潤(rùn)同比下降20.0%(前值-23.7%)。6月工業(yè)經(jīng)濟(jì)基本面有所改善，帶動(dòng)工企單月利潤(rùn)降幅收窄。2023年6月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.4%，兩年平均增速為4.2%，兩年平均增速較2023年5月上升2.1個(gè)百分點(diǎn)。

從環(huán)比看，6月份規(guī)模以上工業(yè)增加值較上月增長(zhǎng)0.68%。但出口和價(jià)格兩方面因素仍對(duì)企業(yè)利潤(rùn)構(gòu)成拖累：1)6月出口不及預(yù)期。2023年6月份，中國(guó)出口金額(美元口徑)同比下降12.4%(Wind一致預(yù)期為下降10.2%)。2)6月PPI同比讀數(shù)逼近年內(nèi)最低點(diǎn)。2023年6月份，全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格(PPI)同比下降5.4%，環(huán)比下降0.8%。

經(jīng)濟(jì)整體處于主動(dòng)去庫(kù)存末期。

2023年1-6月，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增速為2.2%，較前值下降1.0個(gè)百分點(diǎn)。6月末產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為20.3天，同比增長(zhǎng)1.1天。截至2023年6月，本輪主動(dòng)去庫(kù)存階段已經(jīng)持續(xù)了14個(gè)月，較過(guò)去六輪庫(kù)存周期主動(dòng)去庫(kù)存平均時(shí)長(zhǎng)超出5個(gè)月。2023年1-6月，企業(yè)營(yíng)收同比下降0.4%(前值為+0.1%)，營(yíng)收增速仍在繼續(xù)探底。

隨著6月PPI同比增速觸底，預(yù)計(jì)后續(xù)企業(yè)收入端面臨的壓力將出現(xiàn)明顯緩解，工企營(yíng)收增速將開(kāi)始企穩(wěn)回升，經(jīng)濟(jì)也會(huì)從主動(dòng)去庫(kù)階段逐漸進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)階段。

上中下游利潤(rùn)格局保持穩(wěn)定，中下游利潤(rùn)占比有所上升。

2023年1-6月，上游利潤(rùn)增速較前值下降，下游利潤(rùn)增速較前值上升，中游利潤(rùn)增速有所分化，下游利潤(rùn)占比增加，中上游利潤(rùn)占比略有下降。具體來(lái)看，測(cè)算2023年1-6月：

1)上游行業(yè)利潤(rùn)四年平均增長(zhǎng)24.5%，較前值下降2.0個(gè)百分點(diǎn)，上游利潤(rùn)占比17.5%，較前值下降1.1個(gè)百分點(diǎn)。

2)中游石油煤炭燃料加工業(yè)、黑色及有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)的合計(jì)利潤(rùn)四年年均復(fù)合增速為-22.6%，較前值下降2.5個(gè)百分點(diǎn)。

3)中游其他行業(yè)利潤(rùn)四年平均增長(zhǎng)1.6%，較前值上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。2023年1-6月，中游行業(yè)利潤(rùn)合計(jì)占比為36.1%，較前值下降0.6個(gè)百分點(diǎn)。

4)下游行業(yè)利潤(rùn)四年平均上升1.8%，較前值上升1.1個(gè)百分點(diǎn)，2023年1-6月下游利潤(rùn)占比為46.4%，較前值上升1.7個(gè)百分點(diǎn)。6月PPI同比下降5.4%，CPI同比持平前值，PPI-CPI同比增速剪刀差為-5.4個(gè)百分點(diǎn)，下游行業(yè)成本端壓力持續(xù)緩解。

從結(jié)構(gòu)上看，電氣水行業(yè)和裝備制造業(yè)利潤(rùn)保持較快增長(zhǎng)。

2023年1-6月份，電熱燃水生產(chǎn)供應(yīng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)34.1%，保持較快增速。夏季用電高峰到來(lái)后，發(fā)電量持續(xù)增長(zhǎng)，6月發(fā)電量同比增加2.8%，帶動(dòng)電力熱力生產(chǎn)供應(yīng)業(yè)利潤(rùn)累計(jì)增速較上月增加0.6個(gè)百分點(diǎn)至46.5%。

2023年1-6月份，裝備制造業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)3.1%，實(shí)現(xiàn)由降轉(zhuǎn)增，增速較一季度大幅增加20.8個(gè)百分點(diǎn)。2023年1-6月份，裝備制造業(yè)利潤(rùn)占規(guī)上工業(yè)的比重為34.3%，同比增加6.7個(gè)百分點(diǎn)。

企業(yè)毛利有所下降，資金周轉(zhuǎn)延續(xù)放緩。

2023年1-6月，工業(yè)企業(yè)百元資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為79.1元，同比減少6.2元;比較而言，企業(yè)營(yíng)業(yè)成本為53.37萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)0.5%，百元營(yíng)業(yè)收入中的成本同比增加0.81元，這使得營(yíng)收利潤(rùn)率同比降低1.07個(gè)百分點(diǎn)至5.41%。6月末企業(yè)應(yīng)收賬款平均回收期為63.2天，同比增長(zhǎng)6.4天。

預(yù)期短期內(nèi)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速保持穩(wěn)定。

當(dāng)前歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體仍處在去庫(kù)進(jìn)程中，疊加2022年7月的出口增速同比基數(shù)較高，預(yù)計(jì)7月份出口因素對(duì)工企利潤(rùn)可能構(gòu)成一定拖累，但工業(yè)經(jīng)濟(jì)基本面和價(jià)格兩方面因素將有助于工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)繼續(xù)改善。截至7月27日，7月247家鋼廠高爐開(kāi)工率均值為84.1%，較去年7月上升7.9個(gè)百分點(diǎn);

7月主要鋼廠螺紋鋼產(chǎn)量和日均粗鋼產(chǎn)量分別較去年同期上升12.5%和6.9%。同時(shí)今年7月開(kāi)始PPI同比增速有望回升，價(jià)格對(duì)工企利潤(rùn)的拖累作用將逐漸減小。綜合考慮，預(yù)計(jì)短期內(nèi)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速保持穩(wěn)定。