華泰證券：中藥將在4Q23~1Q24面臨高基數(shù)挑戰(zhàn) 部分企業(yè)有望跨越周期在高基數(shù)下實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，疫情防控優(yōu)化催化4Q22~1Q23中藥企業(yè)收入同比提速，2Q23預(yù)告顯示大部分中藥企業(yè)絕對(duì)利潤(rùn)體量環(huán)比回落，而中藥將在4Q23~1Q24面臨高基數(shù)挑戰(zhàn)，部分企業(yè)有望跨越周期在高基數(shù)下實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)：1)成本上漲驅(qū)動(dòng)的價(jià)格調(diào)整機(jī)會(huì);2)國(guó)企改革驅(qū)動(dòng)的凈利率提升;3)基藥潛在增補(bǔ)帶動(dòng)的增量機(jī)遇;4)呼吸道病毒流行度提升催化感冒藥銷(xiāo)售。

▍華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

2Q23扣非凈利同比增長(zhǎng)、環(huán)比回落，上半年利潤(rùn)大多超全年預(yù)測(cè)的一半

近期20家中藥企業(yè)發(fā)布1H23預(yù)增公告(占中藥公司數(shù)量的27%，占SW中藥總市值的50%)，絕大部分企業(yè)2Q23扣非凈利同比快速增長(zhǎng)(2Q23同比增速中值58.4%)，但環(huán)比有所回落(2Q23扣非凈利環(huán)比增速中值-16.6%)，僅部分企業(yè)基于提價(jià)或凈利率提升實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)。2Q23表現(xiàn)基本符合市場(chǎng)預(yù)期，63%的公司1H23E利潤(rùn)超出全年Wind一致預(yù)測(cè)的50%、38%的公司超出全年預(yù)測(cè)的60%。

增長(zhǎng)潛力之一：提價(jià)催化未來(lái)業(yè)績(jī)

2H23中成藥成本壓力愈發(fā)明顯，基于藥材價(jià)格持續(xù)上漲(SW中藥2022年毛利率43.8%(整體法)，江蘇省《關(guān)于中藥材價(jià)格異常增長(zhǎng)的情況報(bào)告》指出超過(guò)200個(gè)常規(guī)品種年漲幅超50%、100個(gè)常規(guī)品種年漲幅超100%、25個(gè)常用大宗藥材年漲幅超200%)。部分中成藥存在提價(jià)空間：1)成本顯著增長(zhǎng)的中成藥;2)日費(fèi)用較低、毛利率較低、品牌力強(qiáng)的OTC藥品。

增長(zhǎng)潛力之二：國(guó)企改革效率提升

醫(yī)藥作為競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，2020年起部分國(guó)企啟動(dòng)自上而下治理改革，包括三重一大等權(quán)責(zé)改革、領(lǐng)導(dǎo)干部能上能下的人事改革、崗位業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)的薪酬改革，部分企業(yè)則通過(guò)民改國(guó)或國(guó)改民實(shí)現(xiàn)國(guó)企合規(guī)性與民企靈活性的融合。國(guó)企改革核心目的在于經(jīng)營(yíng)效率改善帶動(dòng)凈利率與ROE的提升，國(guó)企改革標(biāo)的有望跨越新冠帶來(lái)的季度波動(dòng)，逐季穩(wěn)步增長(zhǎng)。

增長(zhǎng)潛力之三：基本藥品目錄增補(bǔ)

預(yù)計(jì)基藥目錄2023年有望更新，增補(bǔ)品種有望推升相關(guān)企業(yè)2024~25年盈利預(yù)測(cè)：1)預(yù)計(jì)新版基藥目錄將達(dá)到900~1000個(gè)品種，基于中西藥并重、臨床首選的原則，中成藥有望成為重要的增補(bǔ)力量，其中國(guó)談品種、中藥保護(hù)、循證充分的品種具備更大的調(diào)入潛力;2)基藥986政策利于醫(yī)院準(zhǔn)入，2018版增補(bǔ)品種放量顯著;3)看好具有一定體量(2-5億)的大品種(兒童用藥、心腦血管、感冒等)，調(diào)入后彈性更高。

增長(zhǎng)潛力之四：呼吸疾病冬季或再襲

后疫情時(shí)代美國(guó)2022年冬季迎來(lái)較強(qiáng)的三重流行(新冠、流感、RSV)，4Q22感冒藥銷(xiāo)售額超過(guò)4Q21與4Q19。中美存在囤貨行為差異，因此市場(chǎng)對(duì)中國(guó)2023年冬季的感冒藥預(yù)期較低，而基于4~6月流感與新冠下的品牌感冒藥純銷(xiāo)增長(zhǎng)，4Q23感冒藥存在超預(yù)期的可能性。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

產(chǎn)品銷(xiāo)售不及預(yù)期、國(guó)改進(jìn)展不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。