國(guó)泰君安：消費(fèi)動(dòng)能有所放緩 服務(wù)消費(fèi)及線上繼續(xù)引領(lǐng)復(fù)蘇

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)泰君安發(fā)布研究報(bào)告稱，社零總額及限額以上增速顯示消費(fèi)力仍有較大修復(fù)空間，服務(wù)消費(fèi)隨著基數(shù)恢復(fù)增速均值回歸，但仍快于實(shí)物零售。場(chǎng)景/珠寶/服飾低基數(shù)高增長(zhǎng)；受益線下消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)，服務(wù)同比增幅高于商品；線上繼續(xù)優(yōu)于線下，線下實(shí)物商品消費(fèi)動(dòng)能放緩。

增速環(huán)比回落，消費(fèi)意愿與能力仍有待修復(fù)。事件：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布2023年6月社零數(shù)據(jù)：社零總額同比增長(zhǎng)+3.1%(5月為+12.7%)，環(huán)比-9.6pct;剔除汽車(chē)同比增長(zhǎng)為+3.7%(5月+11.5%)，環(huán)比-7.8pct;限額以上6月同比增長(zhǎng)+2.3%(5月+12.5%)。

核心觀點(diǎn)：①社零總額及限額以上增速顯示消費(fèi)力仍有較大修復(fù)空間：6月社零總額同比增長(zhǎng)為+3.1%(5月為+12.7%)，兩年平均增速為+3.1%，兩年平均增速環(huán)比+0.6pct;限額以上6月同比增長(zhǎng)+2.3%(5月+12.5%)。②服務(wù)消費(fèi)隨著基數(shù)恢復(fù)增速均值回歸，但仍快于實(shí)物零售，5月餐飲收入同比+16.1%(5月+35.1%)，其中限額以上單位餐飲收入同比+15.4%;③必選增速環(huán)比變化好于可選，食品、飲料、煙酒環(huán)比均上升。

場(chǎng)景/珠寶/服飾低基數(shù)高增長(zhǎng)，線下商品零售景氣度有待回暖。①分品類(lèi)：1)基礎(chǔ)VS可選：食品(同比+5.4%/+6.1pct)，飲料(同比+3.6%/+4.3pct)，化妝品(同比+4.8%/-6.9pct)，金銀珠寶(同比+7.8%/-16.6pct)，黃金珠寶受益金價(jià)上行+復(fù)蘇回補(bǔ)+新產(chǎn)品周期三重催化共振;2)商品VS服務(wù)：服務(wù)恢復(fù)好于商品。受益線下消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)，服務(wù)同比增幅高于商品。6月份，商品零售同比+1.7%，餐飲收入同比+16.1%。②線上VS線下：線上繼續(xù)優(yōu)于線下，線下實(shí)物商品消費(fèi)動(dòng)能放緩。1)線上實(shí)物商品增速優(yōu)于線下：1-6月實(shí)物商品網(wǎng)上零售額累計(jì)同比+10.8%，增速環(huán)比-1.0pct，6月單月線上實(shí)物商品增速月度同比+6.7%，增速環(huán)比-4.1pct;6月線下實(shí)物商品零售同比-0.8%，增速環(huán)比-11.1pct。2)電商滲透率提升：6月線上實(shí)物零售額占社會(huì)消費(fèi)品零售總額26.6%，環(huán)比+1.0pct;3)兩年復(fù)合增速：線上實(shí)物零售兩年復(fù)合增速7.4%，線下實(shí)物零售兩年復(fù)合增速0.5%。

投資建議：①金價(jià)+復(fù)蘇+新產(chǎn)品周期三重催化，黃金珠寶迎來(lái)數(shù)據(jù)主升浪，推薦：潮宏基、老鳳祥、菜百股份、周大福、周大生等;②國(guó)企改革加速推進(jìn)，政策催化下國(guó)企資源優(yōu)勢(shì)有望兌現(xiàn)，推薦廣州酒家、北京人力、蘇美達(dá);③性價(jià)比消費(fèi)最先復(fù)蘇，推薦名創(chuàng)優(yōu)品、海倫司;④關(guān)注人工智能概念+跨境電商經(jīng)營(yíng)提效，推薦小商品城;⑤暑期出行鏈板塊客流修復(fù)，關(guān)注酒店、教育、餐飲;⑥市內(nèi)店國(guó)人購(gòu)物政策出臺(tái)在即，推薦中國(guó)中免、王府井、百聯(lián)股份。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫后修復(fù)不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。