中信建投：“三低”觸底“二強(qiáng)”催化 白酒行業(yè)有望迎中期拐點(diǎn)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信建投證券發(fā)布研究報(bào)告稱，白酒當(dāng)前呈現(xiàn)低情緒、低預(yù)期、低估值，強(qiáng)北上概率、強(qiáng)中報(bào)的“三低”觸底“二強(qiáng)”催化特點(diǎn)，綜合來(lái)看板塊有望迎來(lái)中期拐點(diǎn)。23Q2以來(lái)白酒板塊持續(xù)震蕩回調(diào)，估值回落至歷史較低水位，但從優(yōu)秀龍頭酒企上半年經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，板塊中期報(bào)告或表現(xiàn)亮眼扭轉(zhuǎn)悲觀情緒。長(zhǎng)期來(lái)看，白酒需求升級(jí)帶動(dòng)的結(jié)構(gòu)升級(jí)和品牌集中的大趨勢(shì)仍將持續(xù)演繹，龍頭酒企的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)也將持續(xù)凸顯，當(dāng)前估值低位正是布局時(shí)機(jī)，建議積極把握低估值下龍頭標(biāo)的的布局機(jī)會(huì)。

事件：

貴州茅臺(tái)發(fā)布2023年上半年主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)公告。

2023年上半年，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入706億元左右(其中茅臺(tái)酒營(yíng)業(yè)收入591億元左右，系列酒營(yíng)業(yè)收入99億元左右)，同比增長(zhǎng)18.8%左右;預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)356億元左右，同比增長(zhǎng)19.5%左右。

美國(guó)發(fā)布6月CPI、PPI數(shù)據(jù)，通脹持續(xù)降溫。

美國(guó)勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)同比上漲3%，低于5月4%的漲幅，也低于經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)的3.1%;6月PPI同比增長(zhǎng)0.1%，創(chuàng)2020年8月以來(lái)最小增幅，且不及預(yù)期0.4%和前值1.1%。6月美國(guó)通貨膨脹放緩幅度超出預(yù)期，加息結(jié)束預(yù)期強(qiáng)化。

▍中信建投證券主要觀點(diǎn)如下：

板塊估值探底，龍頭中報(bào)預(yù)計(jì)積極，或迎中期拐點(diǎn)。

23Q2以來(lái)在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇和行業(yè)去庫(kù)存的大背景下，白酒板塊持續(xù)震蕩回調(diào)，截至7月13日收盤，申萬(wàn)白酒指數(shù)PE-TTM已經(jīng)回落到28.5X左右的歷史較低水平，對(duì)應(yīng)近3年/5年分別處于7.69%/28.65%分位，板塊估值進(jìn)入歷史底部區(qū)間，安全邊際充足。

優(yōu)質(zhì)白酒龍頭標(biāo)的估值亦回落到合理偏低水位，截至7月13日收盤，對(duì)應(yīng)近5年P(guān)E-TTM：貴州茅臺(tái)(27.29%)、五糧液(16.98%)、瀘州老窖(38.99%)、山西汾酒(9.32%)、舍得酒業(yè)(22.75%)、洋河股份(22.47%)、古井貢酒(36.36%)、今世緣(31.66%)、酒鬼酒(32.23%)。

結(jié)合6月份以來(lái)貴州茅臺(tái)、瀘州老窖(參見(jiàn)最新個(gè)股點(diǎn)評(píng))等龍頭酒企股東會(huì)交流情況及貴州茅臺(tái)日前發(fā)布的23年上半年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，上半年龍頭酒企在需求回暖的大背景下經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)預(yù)計(jì)總體較為積極，估值低位下隨中報(bào)季或迎來(lái)催化。

美國(guó)通脹超預(yù)期降溫強(qiáng)化加息結(jié)束預(yù)期，7月份以來(lái)人民幣匯率走強(qiáng)利好外資北上。

本周美國(guó)勞工部公布6月美國(guó)CPI、PPI數(shù)據(jù)，通脹降溫節(jié)奏超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期走弱。據(jù)中國(guó)外匯交易中心，6月底以來(lái)美元/人民幣匯率沖高回落，截至7月13日由6月30日的7.2258持續(xù)回落至7.1527，人民幣匯率走強(qiáng)利好外資北上，白酒板塊有望持續(xù)迎來(lái)增量資金。7月10日以來(lái)白酒龍頭標(biāo)的貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖等酒企外資持股比例已經(jīng)開(kāi)始企穩(wěn)回升。

情緒底部，基本面催化之下板塊交易活躍度有望觸底回升。

2015年以來(lái)隨著白酒行業(yè)景氣回升，白酒板塊投資價(jià)值不斷為海內(nèi)外投資者認(rèn)可，板塊市值占比總體持續(xù)提升，當(dāng)前白酒板塊市值占A股整體仍處于4.28%左右的歷史較高水位，但23年以來(lái)市場(chǎng)對(duì)白酒行業(yè)復(fù)蘇擔(dān)憂情緒較重之下板塊成交額占A股總體比例持續(xù)震蕩回落，當(dāng)前已經(jīng)回落至1.54%的歷史較低水位。

綜合來(lái)看白酒板塊成交額占比和白酒市值占比兩個(gè)指數(shù)當(dāng)前出現(xiàn)明顯剪刀差，結(jié)合龍頭酒企基本面情況、估值水位以及北向資金流動(dòng)趨勢(shì)，預(yù)計(jì)未來(lái)白酒板塊交易活躍度有望觸底回升，白酒成交額占比/白酒市值占比有望重回0.8-1左右的歷史中樞水位。

板塊觀點(diǎn)：珍惜低預(yù)期下的布局機(jī)會(huì)，下半年可以更加樂(lè)觀。

當(dāng)前部分投資者對(duì)于消費(fèi)升級(jí)的持續(xù)性展望謹(jǐn)慎，白酒板塊3月以來(lái)出現(xiàn)明顯回落，但從市場(chǎng)需求看卻呈現(xiàn)逐步恢復(fù)的狀態(tài)。近期酒企陸續(xù)召開(kāi)股東大會(huì)，傳遞出積極的市場(chǎng)運(yùn)作情況，習(xí)酒半年度穩(wěn)健增長(zhǎng)也展現(xiàn)出一線名酒的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。當(dāng)前龍頭市占率提升及結(jié)構(gòu)升級(jí)的邏輯仍然明確，下半年隨著整體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)可以更加樂(lè)觀。

風(fēng)險(xiǎn)提示

居民消費(fèi)需求復(fù)蘇不及預(yù)期，近2年受宏觀環(huán)境等因素影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有所降速，國(guó)民收入增長(zhǎng)亦受到影響，未來(lái)中短期居民收入增速恢復(fù)節(jié)奏和消費(fèi)力的提升節(jié)奏可能不及預(yù)期;

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，23年是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇年，但企業(yè)的現(xiàn)金流的改善節(jié)奏可能慢于預(yù)期，公司產(chǎn)品在高端商務(wù)用酒消費(fèi)場(chǎng)景的需求復(fù)蘇節(jié)奏可能不及預(yù)期;

食品安全風(fēng)險(xiǎn)，近年來(lái)食品安全問(wèn)題始終是消費(fèi)者的關(guān)注熱點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)雖然不斷提升生產(chǎn)質(zhì)量管控水平，但由于產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，涉及環(huán)節(jié)及企業(yè)較多，仍然存在食品質(zhì)量安全方面的風(fēng)險(xiǎn)。