中金：維持九毛九(09922)“跑贏行業(yè)”評級 目標(biāo)價(jià)降至20.2港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報(bào)告稱，維持九毛九(09922)“跑贏行業(yè)”評級，考慮非線性復(fù)蘇和匯兌虧損，下調(diào)2023/24年盈利預(yù)測18%和13%至5.3億元(剔除匯兌虧損后約5.7億元)和9.2億元。另因消費(fèi)力承壓下板塊估值回調(diào)，目標(biāo)價(jià)下調(diào)21%至20.2港元。H1餐飲業(yè)呈非線性復(fù)蘇，公司太二Q2同店恢復(fù)較Q1回落，但品牌勢能及利潤率維持穩(wěn)健。另在6月將23年慫火鍋開店指引從25家上調(diào)至30-40家。

中金主要觀點(diǎn)如下：

受消費(fèi)力、二次感染及淡旺季因素影響，Q2恢復(fù)較Q1回落。

匯客云數(shù)據(jù)顯示2Q23全國購物中心場均日客流1.84萬人次，較1Q23(1.91萬人次)回落[1]。該行估計(jì)太二1H23同店較19年恢復(fù)約85-86%，平均整體翻臺約4.2-4.3，其中Q1/Q2同店分別較19年恢復(fù)約88%/82%。6月環(huán)比5月略有好轉(zhuǎn)：該行估計(jì)太二6月同店收入恢復(fù)至19年同期約81%(vs. 5月約80%)，其中外賣外帶收入占比約17%(22年同期20%)。慫火鍋6月翻臺3.8(5月3.7)?？紤]下半年消費(fèi)旺季更密集，關(guān)注進(jìn)一步恢復(fù)。

太二品牌勢能穩(wěn)健，歸母凈利率或更快接近疫前水平。

該行觀察太二維持穩(wěn)健品牌勢能和開店(上半年新開46家)。由于在商場內(nèi)客單相對不高、消費(fèi)力承壓下表現(xiàn)好于高客單餐廳;且年初以來折扣套餐收縮下客單環(huán)比略升。利潤端，該行估計(jì)目前單店員工優(yōu)化至約25人，即使不排除客流進(jìn)一步恢復(fù)后增加1-2人，員工數(shù)仍較疫情前(約36人)下降超20%;原材料成本方面，目前鱸魚自養(yǎng)占比約40%(后續(xù)將逐步提升至100%)，該行估計(jì)自養(yǎng)鱸魚較外采成本節(jié)省約高個位數(shù);租金方面，受益于品牌議價(jià)力提升及外圍商圈/低線城市的較低租金，公司當(dāng)前拿到的租約條件整體優(yōu)于疫前水平，該行預(yù)計(jì)遠(yuǎn)期穩(wěn)態(tài)租金有望進(jìn)一步降至8%。因此即便太二同店較19年仍有10-20%差距，該行估計(jì)太二歸母凈利率有望較同店更快接近疫前水平。

慫火鍋上調(diào)開店指引;下修客單以適應(yīng)當(dāng)前消費(fèi)環(huán)境、提升規(guī)模擴(kuò)張確定性。

公司6月將慫火鍋開店指引上調(diào)至30-40家(年初指引為25家)，主要系物業(yè)談判條件好于年初預(yù)期。1H23慫火鍋新開16家(集中于華南地區(qū))，截至6月共43家，華南以外地區(qū)占比約1/4。該行觀察到慫火鍋客單5月降至約120元(22年為128元)，主要通過保障毛利的前提下調(diào)整菜品結(jié)構(gòu)和份量;該行認(rèn)為有利于適應(yīng)當(dāng)前消費(fèi)承壓的大環(huán)境、中長期也有利于提升規(guī)模擴(kuò)張的確定性。該行估計(jì)慫火鍋上半年錄得盈利，后續(xù)員工優(yōu)化下盈利能力有望進(jìn)一步提升，該行預(yù)計(jì)中長期穩(wěn)態(tài)門店OPM有望達(dá)到20%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)力修復(fù)速度或幅度不及預(yù)期;太二品牌勢能下滑;慫火鍋拓展受阻。