中金：予中銀航空租賃(02588)“跑贏行業(yè)”評級 目標(biāo)價(jià)81.4港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報(bào)告稱，予中銀航空租賃(02588)“跑贏行業(yè)”評級，考慮高息環(huán)境下負(fù)債滾動對綜合資金成本的影響，下調(diào)2023/24年盈利8.5%/7.7%至5.98/7億美元，目標(biāo)價(jià)81.4港元。公司2Q23交易環(huán)比增長明顯，融資租賃成業(yè)務(wù)擴(kuò)張新引擎。該行預(yù)計(jì)在需求改善疊加高吸引力機(jī)隊(duì)驅(qū)動下，其毛租金收益率邊際提升、凈租金收益率保持穩(wěn)健。同時(shí)在當(dāng)前高通脹、強(qiáng)美元背景下公司配置價(jià)值有望凸顯，進(jìn)一步推動估值修復(fù)。

中金主要觀點(diǎn)如下：

2Q23交易環(huán)比增長明顯，融資租賃成業(yè)務(wù)擴(kuò)張新引擎。

2Q23公司共執(zhí)行73筆交易(vs.1Q2323筆)，其中包括交付14架飛機(jī)(1架交付時(shí)由航司購買)、承諾購買20架新飛機(jī)、出售2架自有飛機(jī)，以及簽署32份租賃承諾。截至2Q23末，公司機(jī)隊(duì)總規(guī)模較1季度末增長17架至652架、其中自有機(jī)隊(duì)+11架至404架、訂單簿+6架至213架。Q2與捷藍(lán)航空及美國航空開展合計(jì)涵蓋13架飛機(jī)的融資租賃業(yè)務(wù);在以窄體機(jī)經(jīng)營性租賃為核心業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，公司通過融資租賃業(yè)務(wù)進(jìn)一步滿足客戶需求、豐富收入來源、為中長期增長提供新引擎。

需求改善疊加高吸引力機(jī)隊(duì)驅(qū)動下，預(yù)計(jì)毛租金收益率邊際提升、凈租金收益率保持穩(wěn)健。

2Q23自有飛機(jī)利用率達(dá)99%、環(huán)比持平、相較去年末+3ppts，期末2架單走道飛機(jī)脫租、其中1架飛機(jī)已新簽租約。高利用率基礎(chǔ)上，考慮當(dāng)前航空市場需求持續(xù)修復(fù)(據(jù)IATA數(shù)據(jù)，5M23全球RPK已恢復(fù)至2019年同期96%、其中亞太地區(qū)RPK已恢復(fù)至85%)，且公司機(jī)隊(duì)具備吸引力(截至2Q23末，公司自有機(jī)隊(duì)平均機(jī)齡4.7年、平均剩余租期8.0年)，該行預(yù)計(jì)公司新簽租約收益率有望持續(xù)提升，進(jìn)而帶動凈資金收益率在高融資成本背景下保持相對穩(wěn)定。

業(yè)績修復(fù)有望持續(xù)、長期競爭力穩(wěn)固;海外高通脹、強(qiáng)美元環(huán)境下配置價(jià)值凸顯。

1)業(yè)績方面，需求側(cè)的持續(xù)改善或?qū)⑼苿映鲎饴驶厣?、新簽租約收益率改善、以及減值情況的明顯好轉(zhuǎn)，同時(shí)通脹的背景疊加供不應(yīng)求的新飛機(jī)市場、公司的飛機(jī)價(jià)值及出售飛機(jī)收益率有望提升;2)長期發(fā)展來看，公司在機(jī)隊(duì)質(zhì)量、客戶基礎(chǔ)、資金實(shí)力和管理團(tuán)隊(duì)等方面競爭力持續(xù)鞏固、相較同行業(yè)公司具備領(lǐng)先優(yōu)勢;同時(shí)，作為唯一總部在亞太的全球性租賃商(截至2022年底亞太收入占比約50%)，該行認(rèn)為未來亦有望持續(xù)受益于亞太高速增長的航空需求;3)此外，作為優(yōu)質(zhì)的美元資產(chǎn)，該行認(rèn)為在當(dāng)前高通脹、強(qiáng)美元背景下公司配置價(jià)值有望凸顯，進(jìn)一步推動估值修復(fù)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn);需求修復(fù)不及預(yù)期;飛機(jī)交付延期;匯率波動風(fēng)險(xiǎn)。