發(fā)布超預(yù)期盈喜，中國(guó)電力(02380)重回上升軌道？

全球遭遇強(qiáng)厄爾尼諾現(xiàn)象，疊加我國(guó)進(jìn)入迎峰度夏時(shí)段，致使國(guó)內(nèi)部分地區(qū)高溫持續(xù)，局地溫度甚至超過(guò)40℃。此外，從7月11日開(kāi)始，持續(xù)40天的“加長(zhǎng)版”三伏正式拉開(kāi)帷幕。高溫強(qiáng)襲，隨之而來(lái)的是社會(huì)用電負(fù)荷攀升。據(jù)報(bào)道，國(guó)家電網(wǎng)經(jīng)營(yíng)區(qū)域用電負(fù)荷持續(xù)走高，近期單日最大用電負(fù)荷已達(dá)8.6億千瓦，同比增加7.77%。

在這樣的背景下，港A兩市的電力個(gè)股也活躍起來(lái)。以中國(guó)電力(02380)為例，在今年年初創(chuàng)下3.98港元的高位水平后股價(jià)便反復(fù)下行，今年上半年公司股價(jià)累跌13.14%。若與2022年的高位相比，公司市值更是出現(xiàn)腰斬。而六月下旬以來(lái)，隨著行業(yè)預(yù)期向好，中國(guó)電力重拾升勢(shì)，不到一個(gè)月時(shí)間公司股價(jià)已經(jīng)累漲近20%。

其實(shí)在股價(jià)向好的背后，除了行業(yè)原因，也有公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)向好發(fā)展的積極因素影響。智通財(cái)經(jīng)APP注意到，近日中國(guó)電力發(fā)布公告，預(yù)計(jì)截至2023年6月30日止六個(gè)月的公司權(quán)益持有人應(yīng)占利潤(rùn)將約18億元（人民幣，下同）至20億元之間，較2022年同期上升約112%至135%。

對(duì)此公司公司表示上半年的推動(dòng)盈利大幅上升的主因包括：風(fēng)電及光伏受惠新增裝機(jī)的貢獻(xiàn)，發(fā)電量同比有所上升，很大程度抵消了水電板塊上半年因降雨量不足盈利下降的影響；火電板塊同比扭虧；以及優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)后財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少。

此優(yōu)于預(yù)期的盈喜一出，多家機(jī)構(gòu)發(fā)文表示看好，并上調(diào)中國(guó)電力的目標(biāo)價(jià)。那么隨著行業(yè)熱度上行，業(yè)績(jī)超預(yù)期，中國(guó)電力的估值修復(fù)之旅是否已成功開(kāi)啟呢？

火電業(yè)績(jī)超預(yù)期，中國(guó)電力價(jià)值重估正當(dāng)時(shí)

智通財(cái)經(jīng)APP了解，中國(guó)電力成立于2004年3月，是中電國(guó)際的控股子公司，中電國(guó)際由國(guó)家電投全資持有。公司于2004年10月登陸港交所，并由一開(kāi)始只從事燃煤發(fā)電業(yè)務(wù)，經(jīng)歷多年的不斷開(kāi)發(fā)，公司的業(yè)務(wù)已拓展至水力發(fā)電、風(fēng)力發(fā)電、光伏發(fā)電、天然氣發(fā)電、配售電及綜合能源等各方面，成為中國(guó)唯一同時(shí)擁有煤電、水電、核電及可再生能源資源的綜合能源集團(tuán)。

在雙碳目標(biāo)的推動(dòng)下，公司在向中電新能源及中電國(guó)際新能源收購(gòu)23家清潔能源項(xiàng)目公司的同時(shí)剝離大別山、姚孟火電項(xiàng)目部分股權(quán)，加速推進(jìn)從發(fā)電企業(yè)向綠色低碳能源供應(yīng)商轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略。

受益于光伏盈利增加及收購(gòu)新能源公司和出售煤電企業(yè)股權(quán)產(chǎn)生收益，2022年中國(guó)電力的凈利成功實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入436.89億元，同比增長(zhǎng)23.15%；歸母凈利潤(rùn)則為24.8 億元，相較于2021 年虧損3.9億元成功實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)虧。

與此同時(shí)，公司的裝機(jī)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。期內(nèi)，公司風(fēng)光新增裝機(jī)5GW。截至2022 年底，公司合并口徑總裝機(jī)31.6GW，其中清潔能源20.5GW，占比上升至64.94%，向2025 年清潔能源裝機(jī)占比90%的目標(biāo)持續(xù)邁進(jìn)。2022年，風(fēng)電、光伏分別新增裝機(jī)3.046GW、1.984GW，其中公司收購(gòu)風(fēng)電1.6GW、光伏0.4GW。

不過(guò)分業(yè)務(wù)來(lái)看，中國(guó)電力在短時(shí)間內(nèi)依然難以擺脫對(duì)火電的依賴。期內(nèi)火電實(shí)現(xiàn)收入285.83億元，同比增長(zhǎng)28.92%，依然是業(yè)績(jī)頂梁柱；風(fēng)電營(yíng)收為52.32億元，同比增長(zhǎng)30.72%；光伏收入錄得42.92億元，同比增長(zhǎng)27.14%；儲(chǔ)能營(yíng)收則大增54.63%至為8.96億元；不過(guò)水電收入?yún)s同比下滑12.39%至46.85億元。

而在盈利表現(xiàn)方面，火電板塊卻成為公司期內(nèi)唯一虧損的板塊。期內(nèi)，公司火電虧損5.9 億元，而風(fēng)電、光伏、水電及儲(chǔ)能業(yè)務(wù)則分別實(shí)現(xiàn)盈利13.5 億元、7.8 億元、1.8 億元及0.02 億元。

究其原因，這與煤價(jià)的持續(xù)飆漲有關(guān)。智通財(cái)經(jīng)APP注意到，公司煤電業(yè)務(wù)平均燃料成本為326.16元/兆瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)17.41%，使得公司2022年燃料成本達(dá)227.26億元，同比增長(zhǎng)25.88%，但對(duì)比可見(jiàn)公司收入端增量大于成本端增量。

不過(guò)交銀國(guó)際指出，今年以來(lái)公司內(nèi)陸電廠受惠于與中煤集團(tuán)的合作，長(zhǎng)協(xié)履約率有明顯改善，加上沿海電廠受惠煤價(jià)下跌，其預(yù)計(jì)公司火電板塊在一季度已在稅前盈利層面扭虧，有望實(shí)現(xiàn)全年盈利。公司也于盈喜公告中表示，火電板塊已于上半年實(shí)現(xiàn)盈利。交銀國(guó)際續(xù)指，二季度以來(lái)，公司股價(jià)表現(xiàn)持平，或是因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)公司火電扭虧的預(yù)期及程度相對(duì)保守。在超預(yù)期的盈喜發(fā)布后，其相信中國(guó)電力的估值有較大提升空間，在維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)的同時(shí)交銀國(guó)際給予中國(guó)電力4.12 港元的目標(biāo)價(jià)，潛在上漲空間超30%。

花旗則強(qiáng)調(diào)，中國(guó)電力利潤(rùn)增長(zhǎng)原因是燃煤電廠利潤(rùn)率，由去年同期凈虧損10.96億人民幣恢復(fù)到今年上半年凈利潤(rùn)約5億，單位燃料成本按年下降9%至10%。不過(guò)，由于華南地區(qū)干旱，水電表現(xiàn)不佳，或抵銷部分利潤(rùn)增長(zhǎng)。其預(yù)計(jì)下半年中國(guó)電力有望進(jìn)一步削減單位燃料成本并增加可再生能源產(chǎn)能。

大和則表示，公司優(yōu)于預(yù)期的盈利增長(zhǎng)主要來(lái)自于清潔能源業(yè)務(wù)發(fā)展，這有助抵銷上半年水力發(fā)電較疲弱表現(xiàn)。大和預(yù)計(jì)火電全年點(diǎn)火價(jià)差將進(jìn)一步從每千瓦時(shí)0.13元提升至0.16元，由于固體熱電價(jià)及標(biāo)準(zhǔn)煤價(jià)下降，預(yù)計(jì)全年年凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)將超過(guò)7億元。另外其預(yù)計(jì)隨著中國(guó)進(jìn)入雨季，水資源將有所恢復(fù)，其上調(diào)全年水電凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至約1.4億元。

電力需求飆升疊加煤價(jià)下行，電力板塊迎“春天”

而在行業(yè)表現(xiàn)方面，據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年首五個(gè)月，全社會(huì)用電量35325億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)5.2%，與此同時(shí)，期內(nèi)全國(guó)多地用電量實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。分產(chǎn)業(yè)看，今年首五個(gè)月，第一、二、三產(chǎn)業(yè)用電量分別實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)11.6%、4.9%及9.8%。

中電聯(lián)發(fā)布報(bào)告表示，預(yù)計(jì)二季度電力消費(fèi)增速將明顯回升，拉動(dòng)上半年全社會(huì)用電量同比增長(zhǎng)6%左右。展望全年，全社會(huì)用電量增速也將維持在6%左右，全國(guó)電力供需總體緊平衡。

值得注意的是，隨著炎夏到來(lái)，用電高峰期臨近，電力緊缺情形或重演。

厄爾尼諾影響下，氣溫易偏高，高溫時(shí)間點(diǎn)較往年提前。南方、華中、華東等仍存在硬性電力缺口的區(qū)域在用電高峰時(shí)段更有可能出現(xiàn)電力供需偏緊的情況。

據(jù)報(bào)道，浙江電網(wǎng)用電負(fù)荷7月3日突破1億千瓦，較去年提早8天，破億93分鐘后，又上升至1.02億千瓦，創(chuàng)歷史新高，這是浙江電網(wǎng)歷史上迎峰度夏最早進(jìn)入負(fù)荷破億階段。而此前，江蘇電網(wǎng)用電負(fù)荷于5月29日突破1億千瓦，首次在5月份負(fù)荷破億，比去年夏季提前19天。據(jù)國(guó)家能源局預(yù)計(jì),今年全國(guó)最大電力負(fù)荷可能超過(guò)13.6億千瓦比2022年增加8000萬(wàn)千瓦左右。若出現(xiàn)長(zhǎng)時(shí)段大范圍極端氣候，則全國(guó)最高用電負(fù)荷可能比2022年增加1億千瓦左右。

對(duì)此國(guó)金證券強(qiáng)調(diào)，23、24年電力短缺影響將持續(xù)存在，保供需激活電力市場(chǎng)和需求側(cè)響應(yīng)的活力。

在這樣的背景下，電力保供問(wèn)題成為各方關(guān)注焦點(diǎn)。當(dāng)水電遇見(jiàn)干旱、風(fēng)電遇見(jiàn)高溫時(shí)，激增的用電需求會(huì)激化電力供應(yīng)的矛盾?；鹆Πl(fā)電對(duì)外部條件如天氣變化等依賴性更小，運(yùn)行更為穩(wěn)定，且持續(xù)性更強(qiáng)，可以為社會(huì)用電提供更為安全穩(wěn)定的保障。在尚未出現(xiàn)效率更高、持續(xù)性輸出更強(qiáng)、一次性規(guī)模更大、穩(wěn)定性更強(qiáng)的發(fā)電方式之前，火力發(fā)電對(duì)支撐全社會(huì)安全穩(wěn)定用電起到至關(guān)重要的作用。目前，我國(guó)仍以火力發(fā)電為主，發(fā)電占比維持在70%左右。

而對(duì)于電力企業(yè)的火電業(yè)務(wù)而言，其盈利能力與煤價(jià)息息相關(guān)。今年上半年以來(lái)，在煤炭保供政策持續(xù)發(fā)力及進(jìn)口煤零關(guān)稅政策等因素的影響下，我國(guó)煤價(jià)持續(xù)下行。以榆林地區(qū)Q6000大卡非電流向市場(chǎng)煤為例，截至6月30日，主流市場(chǎng)價(jià)格在690-730元/噸，較2023年初累計(jì)下跌505元/噸，降幅達(dá)41.56%。

再?gòu)膸?kù)存表現(xiàn)來(lái)看，智通財(cái)經(jīng)APP了解到，2023年首五個(gè)月，生產(chǎn)原煤19.1億噸，同比增長(zhǎng)4.8%；進(jìn)口煤炭1.8億噸，同比增長(zhǎng)89.6%。電力企業(yè)持續(xù)抓好電煤采購(gòu)，提升存煤保障能力，電力行業(yè)燃料統(tǒng)計(jì)口徑電廠日均入場(chǎng)煤量同比增長(zhǎng)13.1%，煤炭庫(kù)存基本處于近年高位，截至6月29日，中電聯(lián)燃料統(tǒng)計(jì)口徑內(nèi)燃煤電廠煤炭庫(kù)存1.2億噸，同比增長(zhǎng)2444萬(wàn)噸，為近4年以來(lái)最高，平均可用天數(shù)24.6天，為迎峰度夏電力保供打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

隨著煤炭?jī)r(jià)格的下滑，相關(guān)企業(yè)的成本壓力得到釋放，對(duì)此多機(jī)構(gòu)表示，考慮到煤價(jià)下滑節(jié)奏及電廠煤炭庫(kù)存天數(shù)，第三季度火電燃料成本壓力將繼續(xù)降低。

信達(dá)證券指出，國(guó)內(nèi)歷經(jīng)多輪電力供需矛盾緊張之后，電力板塊有望迎來(lái)盈利改善和價(jià)值重估，電力運(yùn)營(yíng)商的業(yè)績(jī)有望大幅改善。廣發(fā)證券表示，北方氣溫升高帶動(dòng)用電負(fù)荷曲線峰谷差率擴(kuò)大、南方來(lái)水改善同時(shí)又增加新能源消納壓力，電力的區(qū)域供需不平衡、高峰供需不平衡程度持續(xù)提升。展望今年第三季度，煤價(jià)或仍將旺季不旺，火電盈利大幅改善值得期待。

綜合來(lái)看，在季節(jié)性及極端天氣下電力供應(yīng)緊張的情況明顯增多的背景下，火電板塊的基本面持續(xù)向好，天風(fēng)證券認(rèn)為以火電為主的電力企業(yè)的盈利能力有望持續(xù)修復(fù)。中國(guó)電力作為行業(yè)的第一梯隊(duì)企業(yè)，定將積極受益。

展望未來(lái)，中國(guó)電力將加速推進(jìn)清潔能源轉(zhuǎn)型，公司計(jì)劃2023年底清潔能源裝機(jī)容量占比超過(guò)70%，2025年底超過(guò)90%。隨著公司火電業(yè)務(wù)盈利修復(fù)，疊加綠電轉(zhuǎn)型將作為公司的第二成長(zhǎng)曲線，為公司持續(xù)提供穩(wěn)定利潤(rùn)，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)的穩(wěn)定上行。