中信證券23年6月美國CPI點(diǎn)評：去通脹迎超預(yù)期喜訊 下月起直面粘性考驗(yàn)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，美國6月通脹數(shù)據(jù)全面低于預(yù)期，完成上半年去通脹進(jìn)程的順利收官;不過預(yù)計(jì)下半年基數(shù)效應(yīng)的消退將使CPI同比讀數(shù)顯示粘性，7月CPI同比可能反彈，隨后持續(xù)在3%水平附近震蕩。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)7月重啟加息概率仍然較大，9月及以后是否加息仍需觀察后續(xù)就業(yè)和通脹環(huán)比數(shù)據(jù)走勢，預(yù)計(jì)聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)仍將維持鷹派立場、全年不降息。預(yù)計(jì)十年期美債利率與美元指數(shù)短期維持偏弱震蕩，但難有顯著下行趨勢，美股反彈仍將延續(xù)，待衰退預(yù)期升溫后或?qū)⑥D(zhuǎn)向下行。

事項(xiàng)：

美國2023年6月CPI同比上漲3.0%(預(yù)期3.1%，前值4.0%)，季調(diào)后環(huán)比上漲0.2%(預(yù)期0.3%，前值0.1%);核心CPI同比上漲4.8%(預(yù)期5.0%，前值5.3%)，季調(diào)后核心CPI環(huán)比上漲0.2%(預(yù)期0.3%，前值0.4%)。

▍中信證券主要觀點(diǎn)如下：

美國6月通脹數(shù)據(jù)全面低于預(yù)期，完成上半年去通脹進(jìn)程的順利收官。

總體CPI同比在高基數(shù)效應(yīng)下快速下行，距離2%的通脹目標(biāo)僅1個(gè)百分點(diǎn);核心CPI環(huán)比0.2%的讀數(shù)是2021年8月以來最小值，同比時(shí)隔一年半回到5%以下，也是四年來首次低于聯(lián)邦基金目標(biāo)利率。不過進(jìn)入下半年，基數(shù)效應(yīng)的消退將使CPI同比讀數(shù)顯示粘性，預(yù)計(jì)7月CPI同比可能反彈，下半年持續(xù)在3%水平附近震蕩。具體到四分法來看：

1)食品價(jià)格環(huán)比由前值0.2%回落至0.1%。家庭食品和在外飲食環(huán)比均分別較前值回落0.1個(gè)百分點(diǎn)至0%和0.4%，其中雞蛋價(jià)格延續(xù)快速下行趨勢，環(huán)比下降7.3%。往后看，盡管近期市場對厄爾尼諾現(xiàn)象的擔(dān)憂有所升溫，但仍預(yù)計(jì)年內(nèi)國際糧價(jià)因供給增加而將下行，其價(jià)格降溫趨勢將沿著產(chǎn)業(yè)鏈逐漸傳導(dǎo)到終端食品價(jià)格，食品項(xiàng)環(huán)比較難大幅反彈。

2)能源價(jià)格環(huán)比由前值-3.6%反彈至0.6%。汽油、電力、天然氣的價(jià)格環(huán)比均出現(xiàn)反彈，分別由前值-5.6%、-1%和-2.6%升至1.0%、0.9%和-1.7%，均屬于正常波動(dòng)幅度。往后看，預(yù)計(jì)國際油價(jià)因需求前景不佳而將震蕩偏空(請見《資產(chǎn)跨歷史周期比較系列之五—國際油價(jià)的宏觀預(yù)測效力》2023-06-12)，因此能源項(xiàng)在年內(nèi)應(yīng)不會(huì)成為掣肘通脹繼續(xù)回落的主要因素，不過天然氣價(jià)格在今年秋冬有可能受制于供給因素而上漲。

3)核心商品價(jià)格環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)，由前值0.6%明顯下降至-0.1%。這不僅是由二手車環(huán)比較大的跌幅造成，而且與醫(yī)療保健商品、休閑商品、含酒精飲料等其余多種核心商品項(xiàng)的環(huán)比回落有關(guān)。隨著汽車供應(yīng)鏈的繼續(xù)修復(fù)與汽車庫存的回升，二手車價(jià)格上漲動(dòng)力不強(qiáng)，具有領(lǐng)先意義的Manheim二手車價(jià)格指數(shù)環(huán)比也已連續(xù)三個(gè)月為負(fù)。

4)核心服務(wù)價(jià)格環(huán)比降至0.3%，是2021年10月以來最低值。住宅項(xiàng)仍是總體通脹的最大貢獻(xiàn)項(xiàng)，貢獻(xiàn)了2.553個(gè)百分點(diǎn)的同比漲幅，預(yù)計(jì)疲弱的房地產(chǎn)市場將能促使住宅項(xiàng)在今年繼續(xù)降溫。超級核心通脹(除住宿外的核心服務(wù)，ex-housing)環(huán)比由前值0.24%降至0.00%，這與6月非農(nóng)報(bào)告0.4%的時(shí)薪環(huán)比增速趨勢出現(xiàn)分歧，或表明薪資增長與超級核心通脹之間并非簡單即期對應(yīng)關(guān)系。仍然認(rèn)為在勞動(dòng)力供需缺口閉合前，住宅項(xiàng)與超級核心服務(wù)項(xiàng)將共同構(gòu)成今年下半年通脹粘性的主要來源。

預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)7月重啟加息概率仍然較大，9月及以后是否加息仍需觀察后續(xù)就業(yè)和通脹環(huán)比數(shù)據(jù)走勢，預(yù)計(jì)聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)仍將維持鷹派立場，降息時(shí)點(diǎn)最早或在明年一季度。

首先，盡管6月美國通脹數(shù)據(jù)低于市場預(yù)期且在去年極高基數(shù)的影響下大幅下降在數(shù)據(jù)和邏輯上并不支持美聯(lián)儲(chǔ)重啟加息，但是基于近期鮑威爾認(rèn)為年內(nèi)可能仍有1-2次加息、其他聯(lián)儲(chǔ)官員維持鷹派立場支持進(jìn)一步緊縮，且6月議息會(huì)議紀(jì)要傳達(dá)鷹派信號等因素，同時(shí)考慮到美聯(lián)儲(chǔ)需要維持自身信譽(yù)的因素，維持在《2023年6月美國非農(nóng)數(shù)據(jù)點(diǎn)評—就業(yè)喜憂參半，加息概率抬升》(2023-07-08)中的觀點(diǎn)，即美聯(lián)儲(chǔ)在7月重啟加息的概率較大。

美聯(lián)儲(chǔ)在9月及以后是否加息仍需關(guān)注就業(yè)數(shù)據(jù)和通脹環(huán)比數(shù)據(jù)，如果7月和8月美國通脹環(huán)比增速持續(xù)位于高位導(dǎo)致通脹同比增速連續(xù)反彈，則存在9月繼續(xù)加息的可能性。

其次，盡管加息接近尾聲，但預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)仍將通過鷹派立場的發(fā)聲壓制市場通脹預(yù)期。

最后，基于就業(yè)市場仍有韌性、核心通脹仍有粘性的判斷，降息時(shí)點(diǎn)最早或在明年一季度。

預(yù)計(jì)10年期美債利率與美元指數(shù)短期維持偏弱震蕩，但難有顯著下行趨勢，美股反彈仍將延續(xù)，待衰退預(yù)期升溫后或?qū)⑥D(zhuǎn)向下行。

首先，6月美國非農(nóng)數(shù)據(jù)和CPI數(shù)據(jù)均低于市場預(yù)期，帶動(dòng)10年期美債利率下破4.0%、美元指數(shù)下破101，預(yù)計(jì)短期10年期美債利率和美元指數(shù)仍將偏弱震蕩，但由于當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總體仍有韌性，二者也難現(xiàn)顯著下行趨勢。

其次，當(dāng)前加息尾聲階段流動(dòng)性改善預(yù)期仍利好美股，疊加經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總體仍有韌性以及美股大型科技公司業(yè)績?nèi)詮?qiáng)，預(yù)計(jì)在美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)沒有連續(xù)顯著走弱前，美股仍將延續(xù)反彈，當(dāng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)連續(xù)走弱、衰退預(yù)期升溫后，美股或?qū)⑥D(zhuǎn)向下行趨勢。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

美國通脹繼續(xù)回落進(jìn)程慢于預(yù)期;美國金融系統(tǒng)脆弱性和信貸收緊超預(yù)期;美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退的時(shí)點(diǎn)快于預(yù)期。