外匯市場(chǎng)“風(fēng)平浪靜”，交易員“燒錢”撐住對(duì)沖策略

智通財(cái)經(jīng)獲悉，外匯市場(chǎng)最近趨于平靜、波動(dòng)開(kāi)始變小，這使得對(duì)沖策略的維持成本過(guò)高。隨著各大央行的鷹派論調(diào)持續(xù)，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍保持驚人的彈性，投資者購(gòu)買期權(quán)以保護(hù)自己免受波動(dòng)的影響，但市場(chǎng)動(dòng)蕩的情況尚未出現(xiàn)。匯率波動(dòng)已被壓制，試圖把握其回歸的時(shí)間策略也未能成功。摩根大通追蹤七國(guó)集團(tuán)(G7)貨幣六個(gè)月隱含波動(dòng)率的指數(shù)顯示，該指數(shù)徘徊在一年多來(lái)的最低水平附近。

美國(guó)銀行全球10國(guó)集團(tuán)(G10)香草期權(quán)主管Julian Weiss表示：“我們看到對(duì)沖外匯波動(dòng)的期權(quán)需求越來(lái)越少，今年早些時(shí)候買入對(duì)沖期權(quán)并為更動(dòng)蕩的環(huán)境做準(zhǔn)備的投資者最終不得不退出，因?yàn)檫@些期權(quán)根本沒(méi)有機(jī)會(huì)起作用?！?/p>

用于對(duì)沖的期權(quán)合約為投資者提供了在市場(chǎng)價(jià)格達(dá)到一定水平時(shí)買賣資產(chǎn)的權(quán)利。如果市場(chǎng)價(jià)格無(wú)法達(dá)到期望的水平，為期權(quán)支付的費(fèi)用就會(huì)帶來(lái)?yè)p失，而該策略也就無(wú)利可圖了。

Insight Investment投資組合經(jīng)理Mark Dragten表示，由于歐元兌美元處于自創(chuàng)立以來(lái)最窄的年度波動(dòng)區(qū)間，且歐元兌美元未來(lái)六個(gè)月的隱含波動(dòng)率在17個(gè)月低點(diǎn)附近震蕩，市場(chǎng)沒(méi)有理由加大對(duì)沖力度。Dragten稱，在更廣泛的背景發(fā)生變化的更具體跡象出現(xiàn)之前，投資者正在“利用他們的全部風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算承擔(dān)多余的風(fēng)險(xiǎn)”。他說(shuō)，從歷史上看，波動(dòng)性處于平均水平，這意味著便宜的對(duì)沖工具可能會(huì)變得更便宜。

一些公司正試圖從波動(dòng)性持續(xù)下降中獲利。瑞銀財(cái)富管理全球外匯和大宗商品主管Dominic Schneider表示:“世界不會(huì)分崩離析?！彼鹤⒈炯径炔▌?dòng)性將進(jìn)一步減弱。

彭博外匯和利率策略師Vassilis Karamanis稱：“外匯波動(dòng)率并不像人們想象的那么低，它只是處于均值回歸模式——例如，10國(guó)集團(tuán)貨幣的三個(gè)月期對(duì)沖成本接近10年平均水平。目前，夏季的平靜決定了一切，教科書(shū)式的short-gamma、long-vega正在發(fā)揮作用。撇開(kāi)尾部風(fēng)險(xiǎn)不談，只要主要央行在貨幣政策方面沒(méi)有出現(xiàn)重大分歧，波動(dòng)性飆升就會(huì)繼續(xù)迎合日益消退的對(duì)沖興趣?！?/p>

甚至一些看漲波動(dòng)性的人也在采取一種更為微妙的姿態(tài)。法國(guó)巴黎銀行策略師在5月份建議投資者建立廣泛的對(duì)沖后，現(xiàn)在表示看到了一個(gè)復(fù)雜得多的環(huán)境，需要具體情況具體分析。該行分析師Oliver Brennan表示：“波動(dòng)性市場(chǎng)現(xiàn)在變得比幾個(gè)月前更有趣，投資者有機(jī)會(huì)繼續(xù)賣出歐元美元的前端波動(dòng)性，同時(shí)對(duì)沖貨幣政策分歧和衰退風(fēng)險(xiǎn)最嚴(yán)重的貨幣對(duì)的更大波動(dòng)性?！?/p>

但包括景順資產(chǎn)管理公司和RBC Bluebay AM在內(nèi)的其他機(jī)構(gòu)則堅(jiān)持認(rèn)為，市場(chǎng)的平靜是沒(méi)有根據(jù)的，在各大央行加息周期接近尾聲之際，放棄對(duì)沖策略還為時(shí)過(guò)早。

景順多元資產(chǎn)主管Georgina Taylor表示:“自滿情緒太多了。”自春季以來(lái)，她一直在對(duì)沖波動(dòng)性上升的風(fēng)險(xiǎn)。Taylor稱，仍然鷹派的政策制定者推遲了夏天波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，而不是消除它。她表示，未來(lái)幾個(gè)月的央行會(huì)議，以及市場(chǎng)對(duì)個(gè)別經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的微觀關(guān)注，證明持有那些在波動(dòng)性加劇時(shí)將獲得回報(bào)的期權(quán)是合理的。

Bluebay貨幣投資組合經(jīng)理Gautam Kalani則表示:“很難準(zhǔn)確地指出即將出現(xiàn)的事件風(fēng)險(xiǎn)，但這本身只是硬幣的一面。”他列舉了流動(dòng)性急劇下降的可能性、全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的急劇惡化，以及美聯(lián)儲(chǔ)在繼續(xù)加息時(shí)“帶來(lái)破壞”的風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大。他稱：“敘事很容易改變?！?/p>