安信證券：預(yù)計(jì)全年挖機(jī)銷(xiāo)量增速表現(xiàn)“前低后高” 龍頭公司具備中長(zhǎng)期配置價(jià)值

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，1-6月，挖機(jī)累計(jì)銷(xiāo)量10.88萬(wàn)臺(tái)，同比-24%;其中國(guó)內(nèi)5.1萬(wàn)臺(tái)，同比-44%;出口5.78萬(wàn)臺(tái)，同比+11.2%。6月，挖機(jī)行業(yè)銷(xiāo)量15766臺(tái)，同比-24.1%;其中國(guó)內(nèi)6098臺(tái)，同比-44.7%;出口9668臺(tái)，同比-0.7%。該行預(yù)計(jì)挖機(jī)銷(xiāo)量增速全年表現(xiàn)預(yù)計(jì)“前低后高”，下半年內(nèi)銷(xiāo)增速降幅或有收窄，工程機(jī)械板塊處于基本面筑底階段，龍頭公司均經(jīng)過(guò)行業(yè)上行期和下行期考驗(yàn)，具備中長(zhǎng)期配置價(jià)值。

安信證券主要觀點(diǎn)如下：

根據(jù)CME對(duì)6月挖機(jī)銷(xiāo)量的預(yù)期，內(nèi)銷(xiāo)好于預(yù)期(-50%左右)，出口弱于預(yù)期(+7.9%左右)，分市場(chǎng)來(lái)看：

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)挖機(jī)需求仍相對(duì)疲軟，終端市場(chǎng)開(kāi)工表現(xiàn)穩(wěn)健復(fù)蘇。根據(jù)中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)，1-6月挖機(jī)內(nèi)銷(xiāo)月度增速分別為-58.5%、-32.6%、-47.7%、-40.7%、-45.9%、-44.7%，內(nèi)銷(xiāo)承壓情況相對(duì)嚴(yán)峻，該行判斷系：①資金面偏緊，基建投資保持增長(zhǎng)、專項(xiàng)債發(fā)行前置背景下，資金向下游終端轉(zhuǎn)導(dǎo)仍需時(shí)間，房地產(chǎn)方面支持則以“保交付”為主;②環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)切換后需求存在一定程度透支，國(guó)四新機(jī)由于價(jià)格、維保等因素使得市場(chǎng)接受度仍有待提高。從開(kāi)工表現(xiàn)來(lái)看，根據(jù)小松官網(wǎng)，中國(guó)區(qū)挖機(jī)開(kāi)工時(shí)長(zhǎng)1-5月月均84.5小時(shí)，同比基本持平，自2月份國(guó)內(nèi)年后開(kāi)工復(fù)蘇后，3-5月開(kāi)工時(shí)長(zhǎng)保持100小時(shí)以上;根據(jù)央視財(cái)經(jīng)挖掘機(jī)指數(shù)，2月以來(lái)月均開(kāi)工率超70%的省份逐步增加，汽車(chē)吊一直為開(kāi)工率最高的設(shè)備，4-5月平均開(kāi)工率保持79%以上。相應(yīng)的，以汽車(chē)吊為代表的后周期品種內(nèi)銷(xiāo)表現(xiàn)相比挖機(jī)，增速降幅顯著收窄，1-5月分別為-44.8%、-19.5%、-25.4%、-2.1%、-1.3%。

海外市場(chǎng)基數(shù)影響下挖機(jī)出口增速表現(xiàn)波動(dòng)，關(guān)注品類和區(qū)域的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。根據(jù)中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)，1-6月挖機(jī)出口月度增速分別為-4.4%、34.0%、10.9%、8.9%、21.0%、-0.7%，增速表現(xiàn)由于基數(shù)原因或有波動(dòng)，但月均出口規(guī)模由2022年上半年8661臺(tái)增長(zhǎng)至2023年上半年9631臺(tái)。

(1)分品類來(lái)看：根據(jù)中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)，裝載機(jī)、起重機(jī)(汽車(chē)吊、履帶吊、隨車(chē)吊合計(jì))、礦用機(jī)械、路面機(jī)械、高機(jī)等品類出口增速優(yōu)于挖機(jī)，1-6月裝載機(jī)出口增速25.6%，1-5月起重機(jī)、壓路機(jī)、高機(jī)出口增速分別為88.4%、37.2%、18.8%，一方面系國(guó)產(chǎn)品牌海外競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)，另一方面海外需求景氣度相對(duì)穩(wěn)定。以美國(guó)為代表的海外發(fā)達(dá)市場(chǎng)為例，在美國(guó)基建法案驅(qū)動(dòng)下，美國(guó)建造支出增速穩(wěn)步提升，2022年、2023年1-5月累計(jì)增速分別為6%、16%。

(2)分區(qū)域來(lái)看：東歐、中亞、中東表現(xiàn)出更強(qiáng)的需求彈性，根據(jù)中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)，1-5月工程機(jī)械出口俄羅斯、沙特、土耳其增速份別達(dá)217.7%、156.4%、139.4%，較2022年同期進(jìn)一步加快。歐美市場(chǎng)增速有所放緩，1-5月出口美國(guó)、比利時(shí)、德國(guó)、英國(guó)增速12%、20%、2%、14%。其他地區(qū)，1-5月出口印尼、印度增速分別為10.9%、35.1%，兩者增速均有不同程度放緩。

挖機(jī)銷(xiāo)量增速全年表現(xiàn)預(yù)計(jì)“前低后高”，下半年內(nèi)銷(xiāo)增速降幅或有收窄：

展望下半年，從基數(shù)來(lái)看，2022年下半年月均內(nèi)銷(xiāo)、出口分別為10127、9581臺(tái)，整體基數(shù)壓力一般;從需求來(lái)看，在新機(jī)價(jià)格與需求的持續(xù)博弈下，國(guó)四市場(chǎng)接受度有望逐步提升，或?qū)⒂瓉?lái)銷(xiāo)量修復(fù)。基于年初該行對(duì)挖機(jī)出口、內(nèi)銷(xiāo)表現(xiàn)的分情景的討論，在“悲觀”情況下預(yù)計(jì)2023年出口、內(nèi)銷(xiāo)增速分別為20%、-20%，整體增速-3.2%;考慮到上半年挖機(jī)行業(yè)表現(xiàn)，以及對(duì)下半年的市場(chǎng)展望，該行調(diào)整預(yù)期為：預(yù)計(jì)出口增速10%~15%，內(nèi)銷(xiāo)增速-30%~-40%，則全年挖機(jī)銷(xiāo)量增速區(qū)間估計(jì)處于-10%~-20%，得益于內(nèi)銷(xiāo)基數(shù)壓力放緩和銷(xiāo)售修復(fù)的預(yù)期，下半年挖機(jī)市場(chǎng)整體呈現(xiàn)增速降幅中樞上移的趨勢(shì)。

投資建議：工程機(jī)械板塊處于基本面筑底階段，龍頭公司均經(jīng)過(guò)行業(yè)上行期和下行期考驗(yàn)，具備中長(zhǎng)期配置價(jià)值。

①核心零部件環(huán)節(jié)積極逆周期投資，依托成熟產(chǎn)品體系布局海外工廠擴(kuò)大份額，同時(shí)布局新產(chǎn)品、新領(lǐng)域，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性與彈性兼顧，建議關(guān)注恒立液壓(601100.SH)等;

②頭部主機(jī)廠在當(dāng)前行業(yè)下行階段積極布局國(guó)際化轉(zhuǎn)型升級(jí)，規(guī)模化效應(yīng)疊加結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利水平修復(fù)趨勢(shì)漸顯;部分國(guó)企背景標(biāo)的受?chē)?guó)企改革催化，改革成效兌現(xiàn)有望實(shí)現(xiàn)估值重塑。國(guó)企改革建議關(guān)注徐工機(jī)械(000425.SZ)、安徽合力(600761.SH)、柳工(000528.SZ);同時(shí)建議關(guān)注三一重工(600031.SH)、浙江鼎力(603338.SH)、中聯(lián)重科(000157.SZ)、杭叉集團(tuán)(603298.SH)等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基建投資不及預(yù)期;政策落地不及預(yù)期;市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致盈利能力下滑;海外市場(chǎng)拓展受阻導(dǎo)致出口不及預(yù)期;基于分情景討論的測(cè)算結(jié)果可能失真。