廣發(fā)證券：低估值分紅收益率處于高位 看好下半年煤價趨穩(wěn)及行業(yè)估值提升

智通財經(jīng)APP獲悉，廣發(fā)證券發(fā)布研究報告稱，國內(nèi)外資本開支增速回落，中長期供給仍受約束。需求仍具韌性：電力需求剛性增長，基建+制造業(yè)+海外需求也有支撐。政策托底，需求有韌性，期待市場好轉(zhuǎn)提升估值。近期供需面明顯改善，下半年由于季節(jié)性需求提升，供給端進(jìn)一步增長空間不大，預(yù)計煤價總體平穩(wěn)。目前行業(yè)估值仍為較低水平，分紅收益率處于高位，看好下半年煤價趨穩(wěn)及行業(yè)估值提升。

廣發(fā)證券主要觀點如下：

2023煤價緣何弱勢？21年和22年港口5500大卡動力煤價中樞在1000-1300元/噸，相比17-20年的560-650元/噸的均價大幅提升。23年市場價格普遍回落30%或以上(長協(xié)價格較為堅挺)。該行認(rèn)為煤價弱勢的核心因素是：(1)進(jìn)口量增長較快;(2)非電需求弱勢。

能源危機之后：煤炭市場的變與不變？(1)供需，23年能源需求回落全球煤炭趨于寬松，但中長期產(chǎn)量仍受制約(23年全球產(chǎn)量增長不大)，需求增速雖有回落但也整體穩(wěn)健，預(yù)計24-25年能源價格有望企穩(wěn)回升。(2)政策，22年長協(xié)和現(xiàn)貨監(jiān)管政策落地，各公司長協(xié)比例普遍大幅提升。預(yù)計長協(xié)對現(xiàn)貨價格將持續(xù)形成支撐。

聚焦煤炭投資：國內(nèi)外資本開支增速回落，中長期供給仍受約束。(1)國際：22年全球煤炭投資1360億美元/+20%(亞太和中國占90%和76%)，多數(shù)投資用于維持生產(chǎn)。全球煤炭投資ESG、融資、保險等方面的供給約束并未消失。(2)國內(nèi)：近兩年資本開支增長較快主要存量礦維持再生產(chǎn)，23年以來增速已降至7%，主要煤企集團(tuán)業(yè)務(wù)和投資方向多元，同時受資源審批的限制，后續(xù)增量將逐步縮小。

需求仍具韌性：電力需求剛性增長，基建+制造業(yè)+海外需求也有支撐。(1)電力需求，由于高耗能行業(yè)平穩(wěn)、消費穩(wěn)步增長、制造業(yè)快速發(fā)展，能源和電力消費彈性系數(shù)在過去五年間總體顯著提升。即使在23年電力需求表現(xiàn)也較為穩(wěn)健，預(yù)計中長期仍將支撐需求。(2)鋼鐵需求，雖然受地產(chǎn)增速下降影響，但仍有望保持基本平穩(wěn)。

再讀歷史：景氣回落之后是什么？23年短期變化借鑒相似的12和18年，主要結(jié)論是：(1)煤價：短期悲觀情緒釋放后，疊加季節(jié)性、政策等，煤價有望進(jìn)入平穩(wěn)或小漲階段(6月開始煤價已企穩(wěn)回升);(2)供需：23年供需面的最大不同在于，供給增速較高但難以持續(xù)，而需求也并未顯著下臺階;(3)盈利：下行階段一體化、資源、成本具備優(yōu)勢的公司較為穩(wěn)健，本輪長協(xié)也成為重要支撐;(4)股價：上兩輪周期多數(shù)公司盈利大幅回落導(dǎo)致股價下跌，但本輪長協(xié)價格堅挺且短期供需面改善，板塊估值提升值得期待。

風(fēng)險提示：下游需求增速低預(yù)期，政策壓力下煤價超預(yù)期下跌等。