中金：今夏及下半年煤炭上行壓力并不大 但高庫(kù)存下供需難言緊張

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報(bào)告稱，今夏及下半年煤炭上行壓力并不大。一是當(dāng)前電廠與貿(mào)易商環(huán)節(jié)的庫(kù)存普遍較高，對(duì)于超預(yù)期的需求或形成一定緩沖。二是該行預(yù)計(jì)供應(yīng)端國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)量或?qū)⑻幱诟呶?，海外進(jìn)口資源也較為充裕;三是該行預(yù)計(jì)需求側(cè)居民用電在高溫下存在即便超預(yù)期的可能性，但受制于地產(chǎn)疲軟和出口放緩，用電大戶制造業(yè)以及冶金、建材等非電用煤可能承壓，火電壓力可能有限，同時(shí)非電用煤表現(xiàn)可能也較弱。從平衡表中可以看出，今年三季度供需平衡將有所季節(jié)性收窄，但同比往年仍較為寬松，在高庫(kù)存下今夏供需難言緊張。

中金主要觀點(diǎn)如下：

隨著煤炭迎峰度夏到來(lái)，下游煤炭日耗逐步走高，庫(kù)存拐點(diǎn)也即將出現(xiàn)。煤炭?jī)r(jià)格前期大幅回落，供應(yīng)端也相應(yīng)回落。當(dāng)前煤價(jià)已觸及一些邊際煤礦的成本位置，底部支撐較強(qiáng)，考慮到市場(chǎng)對(duì)今夏供電壓力的擔(dān)憂并未完全打消，該行預(yù)計(jì)需求季節(jié)性提升可能將對(duì)煤價(jià)形成一定支撐。

對(duì)于今年夏季及下半年煤市，天氣可能將成為左右價(jià)格走勢(shì)的“勝負(fù)手”。世界氣象組織已確認(rèn)了夏季厄爾尼諾的到來(lái)，該行認(rèn)為今夏煤價(jià)上行壓力可能將比較有限。一方面，盡管高溫下居民用電可能有超預(yù)期的可能，但制造業(yè)用電表現(xiàn)可能較為平穩(wěn)，電廠在高價(jià)下補(bǔ)庫(kù)動(dòng)力較弱，同時(shí)非電用煤需求可能仍相對(duì)疲軟，煤炭需求整體上行空間有限。另一方面，電廠和港口庫(kù)存高企，煤炭保供壓力仍在，供應(yīng)整體無(wú)虞。

相比于其他確定性較高的因素，水電表現(xiàn)和氣溫情況可能是煤炭供需平衡中較大的不確定性因素，兩者將分別通過(guò)火電出力和居民用電影響煤炭需求。

價(jià)格回落對(duì)產(chǎn)量的影響或比較有限：前期煤炭?jī)r(jià)格大幅回落，高庫(kù)存對(duì)供應(yīng)形成反向壓制，煤炭產(chǎn)量也相應(yīng)回落。往前看，該行預(yù)計(jì)下半年煤炭生產(chǎn)強(qiáng)度可能仍有韌性。當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格仍處于長(zhǎng)協(xié)價(jià)上方，絕大多數(shù)煤礦仍有利潤(rùn)空間，價(jià)格下跌對(duì)煤炭生產(chǎn)的影響可能相對(duì)有限。部分邊際小煤礦可能受到一定壓力，但前期核增產(chǎn)能或?qū)⑦M(jìn)一步釋放，驅(qū)動(dòng)煤炭產(chǎn)量保持增長(zhǎng)。不過(guò)，煤炭供應(yīng)的下行風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。經(jīng)濟(jì)性、保供、環(huán)保、安監(jiān)等因素共同塑造了國(guó)內(nèi)的煤炭供應(yīng)曲線，在市場(chǎng)煤價(jià)回落到中長(zhǎng)協(xié)合理價(jià)格區(qū)間后，保供穩(wěn)價(jià)壓力有所減弱，安監(jiān)壓力可能重新升級(jí)。

進(jìn)口方面，近來(lái)海外煤價(jià)維持弱勢(shì)，從航運(yùn)數(shù)據(jù)看6月煤炭進(jìn)口強(qiáng)度不減。該行對(duì)今夏海外天然氣價(jià)格相對(duì)樂(lè)觀，可能對(duì)海外煤價(jià)形成一定支撐。不過(guò)，海運(yùn)煤供需基本面仍然相對(duì)偏弱，該行認(rèn)為進(jìn)口窗口或難以大幅收窄。

經(jīng)濟(jì)“場(chǎng)景式”修復(fù)，電力消費(fèi)彈性下滑：受益于疫后經(jīng)濟(jì)“場(chǎng)景式”修復(fù)，今年以來(lái)三產(chǎn)用電增長(zhǎng)較快。但二產(chǎn)用電量增速相對(duì)中性，今年以來(lái)制造業(yè)PMI持續(xù)處于收縮區(qū)間，工業(yè)增加值觸頂回落，二產(chǎn)總體用電量增速慢于GDP增速，帶動(dòng)今年上半年用電消費(fèi)彈性滑落至0.95左右(假設(shè)今年上半年用電量和GDP同比增速分別為5.2%和5.5%)。往前看，下半年地產(chǎn)投資端可能仍難有起色，疊加出口下行壓力，該行預(yù)計(jì)四大高耗能行業(yè)的用電增長(zhǎng)可能較為乏力，制造業(yè)用電也可能難見顯著增長(zhǎng)，因此火電需求也將受到拖累。

風(fēng)光增長(zhǎng)對(duì)沖水電下滑，緩解火電壓力：在發(fā)電端，今年以來(lái)水電表現(xiàn)維持弱勢(shì)，盡管水電表現(xiàn)大幅不及預(yù)期且難有大幅改善的可能性，但該行預(yù)計(jì)風(fēng)光的持續(xù)發(fā)力可以對(duì)沖一部分水電減量，對(duì)火電端的壓力形成一定緩解。

非電用煤端，地產(chǎn)施工疲軟仍存壓制：地產(chǎn)開工及施工端持續(xù)疲軟，基建實(shí)物工作量在項(xiàng)目資金端的壓力下也有一定折扣，拖累了水泥與鋼材需求。往前看，該行預(yù)計(jì)下半年地產(chǎn)施工端的改善前景可能仍不樂(lè)觀。銷售可能延續(xù)“弱復(fù)蘇”特征，而供給端投資強(qiáng)度可能依然較為保守。因此，水泥和冶金對(duì)煤炭需求可能亦將受到拖累。

水電與居民用電存較大不確定性：相比于上述確定性較高的因素，水電表現(xiàn)和氣溫情況可能是今夏煤炭供需平衡中較大的不確定性因素，若出現(xiàn)較為極端的情況，煤炭?jī)r(jià)格將面臨一定的上行風(fēng)險(xiǎn)。

在冬夏兩季，居民生活用電增長(zhǎng)與氣溫往往有比較強(qiáng)的相關(guān)性，若氣溫與正常值偏離較多，可能導(dǎo)致電力需求出現(xiàn)額外增長(zhǎng)。就今年而言，中國(guó)大部將面臨高于平均值的氣溫。國(guó)家氣候中心亦表示“今年夏季中國(guó)高溫時(shí)常、高溫范圍與常年相比仍偏多”。但若與去年相比，“在高溫持續(xù)的時(shí)間長(zhǎng)度、峰值強(qiáng)度、高溫范圍及極端40℃以上高溫所覆蓋的城市等方面……預(yù)計(jì)今年夏季高溫情況要弱于去年” 。因此，考慮到去年3季度的高基數(shù)以及今年以來(lái)相對(duì)偏弱的城鄉(xiāng)居民生活用電增長(zhǎng)(+1.1% YoY),該行預(yù)計(jì)今年三季度的居民用電增幅同比去年或相對(duì)有限。另外，今冬天氣預(yù)測(cè)可能偏暖，意味著四季度取暖用煤和居民生活用電的增長(zhǎng)壓力或也將偏弱。

水電方面，入汛以來(lái)云南等地降雨有所恢復(fù)，水力發(fā)電量也有一定回升。不過(guò)，同比看，6月上旬依然有約14%左右的同比降幅。當(dāng)前主要水庫(kù)蓄水量均較往年偏低，今年下半年的降水量預(yù)測(cè)也偏中性，因此該行對(duì)水電下半年可能持一個(gè)中性偏弱的預(yù)期。不過(guò)，對(duì)于火電而言，在風(fēng)光等持續(xù)改善的情況下，若水電不出現(xiàn)極端弱的情形，火電的壓力可能也相對(duì)有限。