中信證券：業(yè)績降幅有限 煤炭板塊的估值及股息率仍具備明顯吸引力

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，受二季度煤價(jià)下跌的影響，預(yù)計(jì)板塊Q2單季凈利潤環(huán)比下滑，上半年凈利潤同比降幅也較為明顯，但由于大部分公司有長協(xié)定價(jià)機(jī)制，因此業(yè)績降幅有限，板塊的估值及股息率仍具備明顯吸引力。展望下半年，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏或是影響煤價(jià)及板塊盈利的關(guān)鍵變量。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

煤價(jià)回落明顯，前5月行業(yè)利潤總額同比下降18%。

今年以來受進(jìn)口增加以及非電力行業(yè)需求放緩的影響，煤價(jià)出現(xiàn)顯著下跌。各煤種均價(jià)上半年同比跌幅明顯，冶金煤同比跌幅超過28%;動力煤價(jià)同比跌幅超過8%，但年度長協(xié)價(jià)同比微漲;無煙煤價(jià)同比降幅也在8%左右。就二季度單季而言，港口、產(chǎn)地不同區(qū)域動力煤價(jià)格環(huán)比下跌在10～20%不等，無煙煤、冶金煤價(jià)環(huán)比降幅均在25%左右。按照國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，前5月規(guī)模以上煤炭企業(yè)利潤總額同比下降18%。

預(yù)計(jì)樣本上市公司2023H1凈利潤同比下滑13%，少數(shù)公司2023H1凈利潤同比可實(shí)現(xiàn)增長。

我們跟蹤了17家主流煤炭上市公司，從樣本公司預(yù)測的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023Q2各公司凈利潤環(huán)比或都有所下滑，總凈利潤環(huán)比降幅約為12%，約40%的公司業(yè)績環(huán)比降幅在10～20%，長協(xié)煤占比較高的4家龍頭公司，業(yè)績環(huán)比降幅在10%以內(nèi)。上半年整體業(yè)績而言，預(yù)計(jì)有4家公司同比可實(shí)現(xiàn)增長，但幅度有限;大部分公司業(yè)績同比降幅在20%以內(nèi)，按凈利潤加總口徑計(jì)算，預(yù)計(jì)中報(bào)業(yè)績同比下降13%。

下半年展望：供需同比增速或均有放緩，煤價(jià)中樞及盈利水平環(huán)比或繼續(xù)下降。

由于去年下半年保供力度增加以及火電結(jié)構(gòu)性的增長，基數(shù)上升，因此今年下半年煤炭供給和需求的同比增速都有可能放緩。對于動力煤而言，今年上半年火電發(fā)電量同比增速高，短期旺季需求進(jìn)一步釋放，支撐煤價(jià)反彈;但夏季過去之后，煤炭庫存如果得不到有效消化，預(yù)計(jì)大概率在淡季還會出現(xiàn)新一輪煤炭價(jià)格下降，或?qū)⒗拖掳肽昝簝r(jià)中樞水平，預(yù)計(jì)下半年動力煤均價(jià)約在800～850元/噸，較上半年均價(jià)下跌8～10%。焦煤價(jià)格則主要受進(jìn)口焦煤量的波動以及地產(chǎn)開工等因素影響，目前看地產(chǎn)開工景氣回穩(wěn)仍需時(shí)日，因此我們預(yù)計(jì)下半年焦煤價(jià)格或維持6月以來的中樞價(jià)格水平震蕩，產(chǎn)地優(yōu)質(zhì)主焦煤均價(jià)或在1700～1800元，環(huán)比上半年均價(jià)下跌約15～17%。如果后續(xù)有更大力度的經(jīng)濟(jì)刺激政策進(jìn)一步疊加或者經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加快等，預(yù)計(jì)下半年煤價(jià)還會超預(yù)期。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

若經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期，或進(jìn)一步影響煤炭需求和價(jià)格;保供增產(chǎn)政策后續(xù)或帶來供給增量，進(jìn)一步壓制煤價(jià);海外能源價(jià)格系統(tǒng)性下跌、推動國內(nèi)進(jìn)口繼續(xù)增加。

投資策略：

短期旺季及高溫效應(yīng)推動動力煤價(jià)反彈，帶動市場情緒回暖。從P/E估值角度及股息率角度看，板塊龍頭具備長期價(jià)值吸引力。我們認(rèn)為板塊估值已經(jīng)反映了今年以來的煤價(jià)下行壓力，目前有安全邊際。后續(xù)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇的預(yù)期、全球大宗商品價(jià)格預(yù)期的改善、“中特估”估值體系等因素都有望成為板塊反彈的催化劑。短期板塊或以震蕩反彈為主。