浙商證券白酒23Q2業(yè)績前瞻：估值底+預(yù)期底背景下 關(guān)注二季報有望超預(yù)期標的

智通財經(jīng)APP獲悉，浙商證券發(fā)布研究報告稱，2023Q2白酒盈利預(yù)測前瞻：主要酒企收入增長中樞為20%左右，費用管控、低基數(shù)下部分酒企利潤增速超收入增速，期待潛政策催化下的全年板塊業(yè)績彈性。23H2將關(guān)注三大投資主線：1)首先關(guān)注季報超預(yù)期或事件催化主線;2)其次關(guān)注確定性主線;3)同時關(guān)注復(fù)蘇彈性主線。當前板塊處于預(yù)期底、估值具處于強性價比區(qū)間，且外部環(huán)境存在潛在催化劑、內(nèi)部環(huán)境中白酒庫存周期仍存在渠道和終端的安全墊、高端&大眾&300-400元價位帶銷量仍在恢復(fù)，因此該行對下半年仍謹慎樂觀，看好23H2板塊彈性。

浙商證券主要觀點如下：

23Q2哪些酒企業(yè)績或超預(yù)期?

23Q2白酒行業(yè)整體回款進度較優(yōu)、庫存處于正常水平、批價總體穩(wěn)定，分價格帶看，高端酒穩(wěn)健、區(qū)域酒較優(yōu)、次高端酒承壓。

回款進度來看：整體回款進度表現(xiàn)較優(yōu)，高端酒及區(qū)域酒端午回款進度均表現(xiàn)優(yōu)秀，次高端酒企端午回款進度相對承壓。

庫存來看：高端酒/區(qū)域酒庫存普遍仍處于正常狀態(tài)(前期陸續(xù)發(fā)貨，短期發(fā)貨對庫存水平影響不大)，次高端酒庫存短期呈上升趨勢。當前部分酒企的高庫存原因為酒企對增速有著一定要求(不斷發(fā)貨)，產(chǎn)業(yè)端實際上仍處向上擴張階段，預(yù)計隨著后續(xù)動銷消化有望逐步回落。

批價來看：1)短期：受外部因素影響，23年主要酒企均采用“穩(wěn)價增量”舉措以錨定業(yè)績，端午前后部分酒企批價略有波動。2)中期：由于大眾消費升級仍在延續(xù)，因此白酒價格帶提升的中期趨勢不改，疊加醬酒擴容，次高端仍為中期擴容的主流價格帶。

基于以上，該行更新了酒企2023Q2盈利預(yù)測前瞻：

整體看：主要酒企收入增長中樞為20%左右，費用管控&低基數(shù)下部分酒企利潤增速超收入增速，期待潛在政策催化下的全年板塊業(yè)績彈性。

個股看：高端酒業(yè)績穩(wěn)健、次高端酒分化(酒鬼酒、水井坊略顯承壓)、區(qū)域酒表現(xiàn)普遍較優(yōu)，其中迎駕貢酒/順鑫農(nóng)業(yè)/洋河股份/金徽酒/古井貢酒23Q2季報或有望超預(yù)期。

站在當下時點，應(yīng)該如何做推薦?

問題1：23年VS22年10月，白酒板塊調(diào)整原因及異同?

①外部原因：對未來宏觀經(jīng)濟預(yù)期不穩(wěn)，擔憂與經(jīng)濟存強關(guān)聯(lián)性的白酒或面臨：終端需求不穩(wěn)&后期業(yè)績增速降速等情況;

②內(nèi)部原因：高庫存&批價下行&產(chǎn)能擴張，疊加23年高目標下，市場擔憂白酒

行業(yè)或迎拐點。

當前白酒板塊處于預(yù)期底、估值具處于強性價比區(qū)間，且外部環(huán)境存在潛在催化劑、內(nèi)部環(huán)境中白酒庫存周期仍存在渠道和終端的安全墊、高端&大眾&300-400元價位帶銷量仍在恢復(fù)，因此該行對下半年仍謹慎樂觀，看好23H2板塊彈性。

問題2：如何研判23年白酒行業(yè)特征?

①量：量的恢復(fù)和增長仍然確定。短期量增為核心動力，產(chǎn)品布局多元受益，酒企在擅長的價位帶做增量，同時堅定核心產(chǎn)品不動搖，積極布局中長期發(fā)展;渠

道提質(zhì)增量趨勢延續(xù)，頭部酒企經(jīng)銷商平均規(guī)模持續(xù)提升。

②價：價位短期升級動力變差，但中期趨勢不改。主因：1)高端酒：22-25年高端酒占比有望提升，引領(lǐng)整體噸價向上;2)次高端：當前外部環(huán)境處于復(fù)蘇通道、宴席消費場景檔次仍在提升(當前次高端價位宴席占比提升)、醬酒價格帶持續(xù)拉寬，均助力次高端在未來兩年仍將為擴容最快的價格帶。

問題3：強性價比區(qū)間下，23H2差異化白酒投資策略?

在當前行業(yè)處于估值底+預(yù)期底背景下，白酒作為經(jīng)濟強相關(guān)性板塊，該行期待潛在政策催化下的板塊彈性表現(xiàn)，23H2將關(guān)注三大投資主線：

1)首先關(guān)注季報超預(yù)期或事件催化主線，比如：迎駕貢酒(603198.SH)、順鑫農(nóng)業(yè)(000860.SZ)、洋河股份(002304.SZ)、金徽酒(603919.SH)、古井貢酒(000596.SZ)等;

2)其次關(guān)注確定性主線：看好高端酒需求韌性表現(xiàn)，當前首推估值具備性價比&業(yè)績具備確定性的高端酒，比如：貴州茅臺(600519.SH)、瀘州老窖(000568.SZ)、五糧液(000858.SZ)等;

3)同時關(guān)注復(fù)蘇彈性主線：看好隨著消費加速復(fù)蘇，需求&業(yè)績端彈性均較大的次高端酒，比如：舍得酒業(yè)(600702.SH)、山西汾酒(600809.SH)、水井坊(600779.SH)等。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險;高端酒批價下行風(fēng)險;食品安全風(fēng)險等。