東北證券：首予貓眼娛樂(lè)(01896)“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)為11.68港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東北證券發(fā)布研究報(bào)告稱，首予貓眼娛樂(lè)(01896)“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2023-25年凈利潤(rùn)分別為4.92/6.43/7.55億元，參考同業(yè)可比公司，給予25x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為11.68港元(按1港元=0.92元人民幣)。貓眼娛樂(lè)在電影票務(wù)平臺(tái)中的地位穩(wěn)固，并且從平臺(tái)向上游延伸的業(yè)務(wù)成長(zhǎng)邏輯持續(xù)驗(yàn)證，看好公司在全產(chǎn)業(yè)鏈的市占率持續(xù)提升。

東北證券主要觀點(diǎn)如下：

發(fā)行能力領(lǐng)先的在線票務(wù)龍頭，收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。

貓眼娛樂(lè)是中國(guó)領(lǐng)先的“科技+全文娛”服務(wù)提供商，提供在線娛樂(lè)票務(wù)服務(wù)、娛樂(lè)內(nèi)容服務(wù)、娛樂(lè)電商服務(wù)以及廣告服務(wù)等。公司背靠騰訊、美團(tuán)作為股東，獲得充分資源支持，管理團(tuán)隊(duì)從業(yè)多年，經(jīng)驗(yàn)和履歷豐富。近幾年隨著發(fā)行業(yè)務(wù)的持續(xù)拓展，公司收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化，伴隨票補(bǔ)的逐漸退出，盈利能力也迎來(lái)持續(xù)提升。

政策+供給向好助力市場(chǎng)復(fù)蘇，貓眼龍頭地位穩(wěn)固。

1)2023年以來(lái)市場(chǎng)復(fù)蘇明顯，內(nèi)容端迎來(lái)三大改善，進(jìn)口片引進(jìn)恢復(fù)常態(tài)、影片定檔周期恢復(fù)常態(tài)、多部影片也時(shí)隔多年回歸大銀幕。政策端，2023年5月23日財(cái)政部和國(guó)家電影局宣布5月1日至2023年10月31日免征國(guó)家電影事業(yè)發(fā)展專項(xiàng)資金，利好上下游公司。全年來(lái)看，該行預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)電影市場(chǎng)票房有望達(dá)到502~558億元。2)市場(chǎng)格局來(lái)看，票務(wù)平臺(tái)進(jìn)入成熟期已久，貓眼和淘票票一超一強(qiáng)格局穩(wěn)固，但近兩年抖音入局和私域興起引發(fā)關(guān)注，該行認(rèn)為，電影票作為同質(zhì)化商品，除開(kāi)流量入口的差距，平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)只能通過(guò)低價(jià)取得優(yōu)勢(shì)，但是由于電影票定價(jià)相對(duì)透明，燒錢模式已成為過(guò)去式的背景下，僅僅依靠抖音的流量?jī)?yōu)勢(shì)，無(wú)論是抖音自身還是影院私域都難以對(duì)現(xiàn)有格局產(chǎn)生較大的影響。

立足平臺(tái)流量?jī)?yōu)勢(shì)，打造領(lǐng)先發(fā)行能力，橫縱向拓展未來(lái)可期。

貓眼娛樂(lè)的核心優(yōu)勢(shì)在于：1)依靠騰訊、美團(tuán)入口形成的流量?jī)?yōu)勢(shì)和用戶數(shù)據(jù)沉淀;2)豐富數(shù)據(jù)+科技支撐下的發(fā)行制作能力?；诖?，該行認(rèn)為，貓眼未來(lái)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)點(diǎn)可以從橫縱向展開(kāi)，1)縱向提升全產(chǎn)業(yè)鏈份額，從平臺(tái)到發(fā)行再到制作，一方面提升對(duì)市場(chǎng)中影片的參與廣度，另一方面增加單片的參與深度，進(jìn)行自主開(kāi)發(fā);2)橫向拓展票務(wù)業(yè)務(wù)覆蓋范圍，疫情之后隨著供給釋放，需求爆發(fā)，演出市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)回溫，同時(shí)該行觀察到，脫口秀、沉浸式劇場(chǎng)等新興業(yè)態(tài)正蓬勃興起。從目前的線下演出購(gòu)票平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)情況來(lái)看，由于演出市場(chǎng)類型多樣，且存在二級(jí)流轉(zhuǎn)，各平臺(tái)差異化明顯，未來(lái)貓眼有望依靠自制內(nèi)容和資源優(yōu)勢(shì)提升市占率。

風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目上線進(jìn)度不及預(yù)期、平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。