國信證券：美聯(lián)儲降息周期對銅價有多大影響？

智通財經(jīng)APP獲悉，國信證券發(fā)布研究報告稱，隨著全球銅礦山品位下滑，以及除開采外的其他成本增加，全球銅礦山成本重心長周期是上移趨勢，2008年金融危機銅價觸及75分位線，2015年大宗商品熊市底部觸及75分位線，2020年一季度疫情擴散期間觸及90分位線。2022年7月份美國通脹高企引發(fā)市場恐慌時，銅價跌至7000美元/噸，未觸及到90分位線(6300美元/噸附近)。因此降息期間如果不發(fā)生大的風(fēng)險事件，銅價很難深跌。

▍國信證券主要觀點如下：

銅價主要靠供需基本面驅(qū)動

銅價漲跌與美聯(lián)儲加息降息沒有直接因果關(guān)系。很多情況下，美聯(lián)儲的利率決策是數(shù)據(jù)依賴型的，依賴于周度或月度的就業(yè)、通脹等經(jīng)濟數(shù)據(jù)，正常情況下的加息和降息路徑都是漸進式的。不斷的加息過程本身反映的就是就業(yè)數(shù)據(jù)強勁、通脹高企，屬于經(jīng)濟景氣周期，此時的銅價往往呈上漲態(tài)勢。降息過程反映的是相反的情況，僅依靠單次或幾次降息并不能馬上扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟頹勢，因此降息過程中銅價往往呈下跌趨勢。

雖然從去年年中以來，銅價受美聯(lián)儲利率政策影響顯著，但決定銅價運行重心的仍然是供需基本面。在2000-2003年的降息周期，銅價與利率水平變動亦步亦趨，但在后兩次降息周期中則有所錯位，如2008年和2019年開啟降息周期后，銅價仍然運行堅挺甚至創(chuàng)新高，反映的是中國銅需求在2002年超過美國，并在2009年在全球占比超過30%之后，國內(nèi)經(jīng)濟景氣度對全球銅價的影響力在擴大。

降息不一定導(dǎo)致銅價大幅下跌

2007-2008年、2019-2020年降息周期，銅價出現(xiàn)大幅下跌，是因為發(fā)生了風(fēng)險事件，即2008年的金融危機以及2020年的新冠疫情擴散。

2001-2003年、1990-1992年降息周期，銅價出現(xiàn)大幅下跌，是因為當(dāng)時歐美發(fā)達經(jīng)濟體是全球銅需求的主力：1990年中國銅需求占全球僅6%，同期歐洲+美國占全球54%;2001年中國銅需求占全球15%，同期歐洲+美國占全球48%，因此銅價更多反映的是歐美經(jīng)濟基本面。到了2022年，中國銅需求已經(jīng)占全球54%，即使考慮國內(nèi)消耗的銅最終以電器、線纜等形式出口到國外，粗略假設(shè)這部分占國內(nèi)需求1/3，則中國國內(nèi)銅需求仍可占全球36%。國內(nèi)銅需求的增長可以抵消大部分國外需求的減量。

隨著全球銅礦山品位下滑，以及除開采外的其他成本增加，全球銅礦山成本重心長周期是上移趨勢，2008年金融危機銅價觸及75分位線，2015年大宗商品熊市底部觸及75分位線，2020年一季度疫情擴散期間觸及90分位線。2022年7月份美國通脹高企引發(fā)市場恐慌時，銅價跌至7000美元/噸，未觸及到90分位線(6300美元/噸附近)。因此降息期間如果不發(fā)生大的風(fēng)險事件，銅價很難深跌。

相關(guān)標的

回溯過去20多年，中資企業(yè)曾借助2008年金融危機以及2016年大宗商品熊市底部附近逆周期收購了一批優(yōu)質(zhì)銅礦項目，自此以后這類機會就比較少了，大型在產(chǎn)銅礦山更加稀缺。相關(guān)標的：紫金礦業(yè)(601899.SH)、洛陽鉬業(yè)(603993.SH)、金誠信(603979.SH)。

風(fēng)險提示

受美聯(lián)儲貨幣政策影響，加息時間更久、終端利率更高對大宗商品價格的抑制風(fēng)險;歐美等發(fā)達經(jīng)濟體大幅衰退風(fēng)險;能源、原材料價格大幅上行，導(dǎo)致相關(guān)上市公司成本抬升，盈利能力下降的風(fēng)險。