波司登（03998）：23財年業(yè)績提質(zhì)增效，韌性背后的革新浮出水面

“回歸創(chuàng)業(yè)初心”后，波司登（03998）再度交出了一份頗具韌性的2022/23財年業(yè)績，從中可以管窺這家擁有47年歷史的全球領(lǐng)先的專業(yè)羽絨服企業(yè)過往近一年的變革、創(chuàng)新。

財報顯示，波司登整體營收約為167.7億元（人民幣，下同），實現(xiàn)5年復(fù)合年均增長率達13.6%；集團凈利潤穩(wěn)步提升至約21.4億元，實現(xiàn)5年復(fù)合年均增長率達28.3%，創(chuàng)歷史新高。波司登連續(xù)第六年實現(xiàn)利潤增速高于收入增速。

財報數(shù)據(jù)表明，波司登一直在持續(xù)蛻變，在變動中尋求突破，尋求新的內(nèi)生動力——持續(xù)夯實“品牌引領(lǐng)、產(chǎn)品領(lǐng)先、渠道升級、優(yōu)質(zhì)快反”四項核心競爭力，并積極開創(chuàng)新局面。

提質(zhì)增效成果顯著，現(xiàn)金流攀高峰

“提質(zhì)增效”是體現(xiàn)在財報中的關(guān)鍵詞。2022/23財年財年，波司登銷售費用率和管理費用率分別下降1.6個百分點和0.2個百分點。這主要得益于集團加強并有效管理終端門店運營以及品牌宣傳營銷活動費用及其使用效率。

 據(jù)智通財經(jīng)APP了解，波司登近年來一直在加強渠道優(yōu)化，在線下更注重渠道的結(jié)構(gòu)性布局。重點關(guān)注一線、新一線城市及核心商圈店鋪的打造；通過分店態(tài)運營的模式實現(xiàn)精細化管理；通過坐實單店經(jīng)營，不斷夯實并提升終端門店的經(jīng)營能力和運營效率。

2022年10月，波司登全球首家體驗店在上海開業(yè)。這家體驗店擁有超過2000平米超大三層空間，為購物帶來沉浸式科技體驗，讓消費者深度了解波司登品牌內(nèi)涵及產(chǎn)品實力。

線上方面，波司登憑借品牌力加持和全鏈路數(shù)字化賦能，聚焦線上優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商經(jīng)營效率的提升，年內(nèi)品牌羽絨服線上銷售收入同比提升23.1%。在財年內(nèi)取得雙十一天貓平臺女裝排名第一、男裝第二；雙十二天貓平臺女裝男裝排名分別第一；京東重點三大促銷及唯品會女裝重點三大促銷均排名第一；抖音官方旗艦店連續(xù)3年成為平臺羽絨服類目單店銷售第一名等諸多亮眼成績。

存貨周轉(zhuǎn)方面，財年末，波司登存貨為26.89億元，同比持平；庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)為144天，同比下降6天，連續(xù)兩個財年實現(xiàn)平穩(wěn)下降。

據(jù)了解，波司登在堅持維持較低首次訂單比例的同時，持續(xù)堅持拉式補貨調(diào)節(jié)機制，有效推進全渠道商品一體化運營管理；與此同時，上述補貨機制、存貨管理方法及商品運營體系在2022/23財年堅定得以實施落地。

波司登在財報中表示，庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)的進一步有效降低，不僅彰顯了集團在面對不確定風(fēng)險因素時的強大經(jīng)營韌性，更為2023/24財年回歸常態(tài)化經(jīng)營模式奠定了非常優(yōu)質(zhì)輕松的渠道庫存水平基礎(chǔ)、以及更加健康發(fā)展的空間。

值得注意的是，在過去一個財年里，波司登對上游供應(yīng)商和下游客戶的議價能力也實現(xiàn)了進一步改善。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較去年下降1天至23天，實現(xiàn)連續(xù)四年下降；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較去年上升9天至171天，連續(xù)5年上升。存貨周轉(zhuǎn)提速疊加議價能力提升，使得波司登現(xiàn)金循環(huán)周期進一步縮減至-4天，較18/19財年的96天整整縮短了100天。

智通財經(jīng)APP注意到，在經(jīng)營管理上的提質(zhì)增效，為波司登帶來了豐厚的現(xiàn)金流回報。2022/23財年，集團經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額達到30.51億元，同比增長14.3%，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物更是達到37.18億元，同比增長48.6%.

品牌羽絨服高端化再進階

以上數(shù)據(jù)足以說明，創(chuàng)業(yè)47年之久的波司登，正值壯年，仍是服裝界的長青品牌。在波司登的經(jīng)營理念里，關(guān)于企業(yè)如何保持長青，或者怎么保持對顧客的吸引力和新鮮感，并沒有特殊的奧秘。

用波司登董事局主席兼總裁高德康的話來說，專注羽絨服47年，心無旁騖專攻主業(yè)，才有了今天的中國羽絨服第一品牌——波司登。

時間回溯至2018年，波司登改變原來“1+3”的四季化戰(zhàn)略定位，提出“回歸創(chuàng)業(yè)初心”口號，明確“聚焦主航道、聚焦主品牌”的戰(zhàn)略目標，開始戰(zhàn)略聚焦羽絨服主業(yè)，聚焦主品牌轉(zhuǎn)型。其后，波司登圍繞“品牌、產(chǎn)品、渠道、終端”多方位進行系統(tǒng)性建設(shè)，通過激活消費者心中“羽絨服專家”的認知，贏得時代主流消費者的認可，同時通過打造“品牌引領(lǐng)”的發(fā)展模式，夯實了“創(chuàng)百年品牌，樹百年企業(yè)”的發(fā)展根基。

波司登戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型成功，帶動整體營收和利潤連續(xù)5年實現(xiàn)雙位數(shù)復(fù)合增長率。從業(yè)務(wù)層面拆解，波司登盈利能力增強的根源，是公司將戰(zhàn)略資源“并力”，不在非戰(zhàn)略點上消耗過多力量，即堅持“全球領(lǐng)先的羽絨服專家”品牌定位，發(fā)力專業(yè)引領(lǐng)，從單一銷售規(guī)模領(lǐng)先，向品牌綜合性全球領(lǐng)先邁進。

品牌建設(shè)方面，2022年以來，持續(xù)深挖波司登“大品牌、好質(zhì)量、羽絨服代名詞”的消費者心智資源，通過不斷推出的品牌事件，創(chuàng)新傳播內(nèi)容和傳播方式；立足“產(chǎn)品專業(yè)化創(chuàng)新”與“消費者體驗突破”兩大重點，不斷加深消費者對品牌的認知度和美譽度，助力品牌建設(shè)。

根據(jù)國際五大品牌價值評估權(quán)威機構(gòu)之一Brand Finance公布的“2022全球最具價值服飾品牌排行榜50強(Brand Finance Apparel 50 2022)”，波司登品牌再次入選，并提升名次，位列服飾品牌榜第48名。

2022年下半年，波司登進一步加強品牌建設(shè)，于9月和10月，先后官宣北京冬奧會自由式滑雪冠軍谷愛凌及青年演員易烊千璽為品牌代言人，帶動品牌聲量持續(xù)提升。不僅如此，波司登還秉著“以產(chǎn)品深度支撐品牌高度”的態(tài)度，在羽絨服賽道上，持續(xù)夯實羽絨服功能性基礎(chǔ)，同時根據(jù)消費變化趨勢，不斷優(yōu)化產(chǎn)品研發(fā)、設(shè)計。2022年下半年以來，集團先后推出新一代輕薄羽絨服系列、升級風(fēng)衣羽絨服系列、瑪莎拉蒂聯(lián)名瑪莎拉蒂產(chǎn)品系列，持續(xù)向市場輸出富有“高值感”的創(chuàng)新產(chǎn)品。

智通財經(jīng)APP注意到，持續(xù)發(fā)力品牌建設(shè)，波司登已經(jīng)成為羽絨服市場的“引流利器”。財報數(shù)據(jù)顯示，今年波司登品牌在天貓及京東平臺，新增粉絲1399萬，新增會員357萬，且30歲以下年輕消費者占比較去年有明顯增長。由此可見，波司登已經(jīng)成為越來越多消費者“想要買”的品牌，其品牌價值隨之實現(xiàn)新的躍升。

財務(wù)數(shù)據(jù)不會說謊，2022/23財年，品牌羽絨服業(yè)務(wù)仍為波司登的最大收入來源，實現(xiàn)收入約為135.75億元，占總收入約80.9%，同比上升約2.7%。集團品牌羽絨服業(yè)務(wù)毛利率較去年同期增加0.5個百分點至66.2%，其中，波司登品牌的毛利率提升1.4個百分點至70.8%。

獲多家機構(gòu)看好，長線成長可期

智通財經(jīng)APP注意到，波司登憑借過往取得的良好成績，獲得了國際機構(gòu)的高度認可，連續(xù)兩年獲得穆迪和標普分別授予的“雙投資級”，彰顯了資本市場對波司登集團審慎的財務(wù)政策以及穩(wěn)健的財務(wù)表現(xiàn)的肯定，也體現(xiàn)了其在商業(yè)周期中表現(xiàn)出的穩(wěn)定的發(fā)展韌性。

展望未來，隨著營商環(huán)境向好，消費復(fù)蘇趨勢明顯，波司登長線發(fā)展前景值得市場更多期待。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2023年1-5月份，社會消費品零售總額達到18.77萬億元，同比增長9.3%。5月份，社會消費品零售總額3.78萬億元，同比增長12.7%。1-5月，限額以上服裝、鞋帽、針紡織品類單位商品零售額達到5619億元，同比增長15.1%，5月零售額達到1076億元，同比增長17.6%。

西部證券在研報中表示，2023 年初以來，消費成為經(jīng)濟增長主要驅(qū)動力。預(yù)計下半年重要經(jīng)濟政策時點或?qū)⒋偈故袌鰧?jīng)濟的信心進一步提升，對市場情緒回升及后續(xù)消費復(fù)蘇提供強有力的信心，下半年經(jīng)濟修復(fù)的過程或?qū)⑦M一步加快。

西部證券將波司登作為服裝品牌板塊建議關(guān)注標的，其認為，在第二個三年計劃時期，波司登的品牌影響力和產(chǎn)品感知力仍在提升，通過終端渠道的持續(xù)優(yōu)化，波司登有望觸及更多消費群體，提升市場份額。

國盛證券認為，波司登是國民羽絨服第一品牌，品牌升級、產(chǎn)品迭代、渠道優(yōu)化，收入及盈利增長有望持續(xù)。國盛證券預(yù)計2024財年至2026財年，波司登的歸母凈利潤將分別達到26.13億元、31.05億元和36.49 億元，維持“買入”評級。

由此可見，在“聚焦主航道、聚焦主品牌”戰(zhàn)略目標下，已描繪出一個清晰的成長前景。未來，波司登將繼續(xù)在中國服裝市場消費復(fù)蘇和消費升級中汲取養(yǎng)分。在全球市場，公司在清晰的戰(zhàn)略目標指引下，不斷提升產(chǎn)品力、渠道力、品牌力，在消費者心智中形成正向反饋，提振公司業(yè)績，進而使公司在資本市場收獲更多“信任票”。