新股前瞻|賽輝集團(tuán)：業(yè)績(jī)波動(dòng)，不乏大客戶“依賴癥”

港股服裝板塊又添“闖關(guān)者”。

2023年6月27日，來(lái)自香港的賽輝集團(tuán)控股有限公司(以下簡(jiǎn)稱“賽輝集團(tuán)”)向港交所遞交招股書，擬香港主板IPO上市，農(nóng)銀國(guó)際為獨(dú)家保薦人。

不同于港股服裝板塊上單純做“服飾生意”的概念股們，賽輝集團(tuán)是一家深耕式服裝供應(yīng)鏈管理解決方案的供貨商，作為少見的“新鮮血液”，賽輝集團(tuán)的成色究竟怎么樣呢?

業(yè)績(jī)波動(dòng)，存有大客戶“依賴癥”

成立于1978年的賽輝集團(tuán)，是一家擁有跨國(guó)業(yè)務(wù)的一站式服裝供應(yīng)鏈管理解決方案供貨商。

該公司主要為服裝品牌提供涵蓋供應(yīng)鏈的各個(gè)階段(包括產(chǎn)品發(fā)展，以及客戶訂單確認(rèn)后的產(chǎn)品執(zhí)行和物流及清關(guān)等全面的一站式服裝供應(yīng)鏈管理解決方案)，幫助服裝品牌提高其供應(yīng)鏈的效率。同時(shí)也向電商平臺(tái)提供D2C物流服務(wù)，協(xié)助將產(chǎn)品直接交付給終端消費(fèi)者。按收入結(jié)構(gòu)來(lái)分，收入主要來(lái)自服裝供應(yīng)鏈管理解決方案、D2C物流服務(wù)這兩個(gè)業(yè)務(wù)分部。

根據(jù)歐睿國(guó)際的資料顯示，按2022年的收入來(lái)看，賽輝集團(tuán)在香港服裝供應(yīng)鏈管理市場(chǎng)排名第五，市場(chǎng)份額為2.5%。

值得一提的是，雖然賽輝集團(tuán)成立時(shí)間不算短，在市場(chǎng)上也排得上名號(hào)，但該公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)卻較為波動(dòng)，甚至還存有明顯的大客戶依賴癥。

據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，2020/21財(cái)年、2021/22年、2022/23財(cái)年該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為17.18億港元、21.80億港元及20.67億港元;同期，該公司年內(nèi)利潤(rùn)約為8666.2萬(wàn)港元、4026.3萬(wàn)港元及7334.7萬(wàn)港元。從上述財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，賽輝集團(tuán)近三年業(yè)績(jī)整體是處于比較較為波動(dòng)的狀態(tài)。

受波動(dòng)的業(yè)績(jī)影響，賽輝的現(xiàn)金流量也“忽高忽低”：報(bào)告期內(nèi)，該公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額為3.71億港元、2.76億港元、5.54億港元;年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物則分別為9866.2萬(wàn)港元、4439.5萬(wàn)港元、1.03億港元。

(數(shù)據(jù)來(lái)源：賽輝集團(tuán)招股書)

而除了業(yè)績(jī)波動(dòng)之外，細(xì)究賽輝集團(tuán)的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，似乎還能發(fā)現(xiàn)其它隱而不宣的“小瑕疵”。

即該公司存有明顯的大客戶“依賴癥”。報(bào)告期內(nèi)，該公司來(lái)自五大客戶的收益分別為15.67億港元、18.73億港元、18.23億港元，占總收益的比例分別為91.4%、85.9%、88.2%;特別是，來(lái)自該公司的最大客戶的收益占比已經(jīng)達(dá)到了63.7%、60.9%、67.7%，由此不難看出賽輝的大客戶“依賴癥”。

需要注意的是，存有明顯的大客戶“依賴癥”，似乎也將為賽輝集團(tuán)后續(xù)的的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)增添了一些不確定性。

一方面，該公司的客戶近乎全部來(lái)自于美國(guó)，任何對(duì)美國(guó)市場(chǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響的事件均可能對(duì)公司的業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)狀況及未來(lái)表現(xiàn)有不利影響。具體而言，報(bào)告期內(nèi)，該公司來(lái)自總部位于美國(guó)的客戶收益占總收益的比例分別為99.8%、100.0%及100.0%?，F(xiàn)如今，宏觀環(huán)境復(fù)雜多變，美國(guó)政府對(duì)當(dāng)前相關(guān)政府政策的任何改變均可能對(duì)全球經(jīng)濟(jì)及╱或政治環(huán)境帶來(lái)不確定性， 因此或會(huì)對(duì)該公司的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及前景有不利影響。

另一方面，過于依賴大客戶的業(yè)務(wù)，也意味著賽輝集團(tuán)的競(jìng)爭(zhēng)力有待加強(qiáng)。在無(wú)法保證能自新客戶或潛在客戶獲得新商機(jī)的前提下，一旦該公司的的主要客戶大幅縮減向我們發(fā)出的銷售訂單的數(shù)量及╱或價(jià)值，或終止與業(yè)務(wù)往來(lái)……這些變化均會(huì)對(duì)該公司的業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及財(cái)務(wù)狀況有重大不利影響。

行業(yè)緩慢復(fù)蘇，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)確定性“存疑”

作為一家客戶幾乎全部來(lái)自于美國(guó)市場(chǎng)的服裝供應(yīng)鏈管理解決方案供貨商，要想全面了解賽輝集團(tuán)的投資價(jià)值，除了基本面這一要素之外，市場(chǎng)空間無(wú)疑也是一個(gè)重要的考量因素。

結(jié)合近幾年的宏觀環(huán)境來(lái)看，美國(guó)服裝零售市場(chǎng)整體呈現(xiàn)溫和緩慢的發(fā)展態(tài)勢(shì)——受疫情影響，2020年美國(guó)消費(fèi)者的服裝支出有所下降，不過后續(xù)隨著疫情帶來(lái)的影響逐漸消散，自2021年服裝消費(fèi)支出逐步向上，并自2022年起逐步走高，預(yù)計(jì)2023年消費(fèi)者的服裝支出預(yù)計(jì)達(dá)到4,100 億美元，2023年至2027年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為2.0%，而其他服裝及配飾的消費(fèi)者支出增長(zhǎng)相似，達(dá)到172億美元，2023年至2027年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為1.9%。

反映到服裝供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)上，香港服裝供應(yīng)鏈管理市場(chǎng)似乎也處于溫和復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)中。

于過往期間內(nèi)，香港服裝供應(yīng)鏈管理服務(wù)供應(yīng)商的總收益由2018年的131億美元減 至2022年的109億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為-4.5%，由于地緣政治局勢(shì)持續(xù)動(dòng)蕩，歐美的消費(fèi)者信心與購(gòu)買力有所下降。因此，對(duì)服裝等可支配物品的需求下降，從而對(duì)服裝供應(yīng)鏈管理解決方案的整體需求產(chǎn)生一定影響。

于預(yù)測(cè)期間，服裝供應(yīng)鏈管理解決方案供應(yīng)商總收益預(yù)計(jì)由2023年的105億美元增至2027年(預(yù)測(cè))期末的126億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為4.7%。由于上升的通貨膨脹及能源 價(jià)格影響消費(fèi)者信心及零售商運(yùn)營(yíng)成本，從而導(dǎo)致服裝零售商的庫(kù)存及訂單減少，服裝供應(yīng)鏈管理市場(chǎng)預(yù)計(jì)于2023年下降3.8%。然而，由于俄烏沖突的影響逐漸減緩，該行業(yè)預(yù)計(jì)自2024年恢復(fù)正增長(zhǎng)。

從上述行業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看，賽輝集團(tuán)的所處賽道整體是緩慢增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，對(duì)于該公司來(lái)說，想要通過汲取行業(yè)力量獲得爆發(fā)性增長(zhǎng)恐怕是不太可能的事，通過修煉自身“內(nèi)功”，以提升效率、增強(qiáng)客戶服務(wù)和產(chǎn)品質(zhì)量為促使業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心手段，才是該公司首要考慮的事。

另外，對(duì)于賽輝集團(tuán)而言，嚴(yán)重依賴海外需求也為其后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)增添了一絲不確定性。

由于香港的服裝供應(yīng)鏈管理市場(chǎng)主要服務(wù)于來(lái)自美國(guó)或歐洲的零售商或服裝品牌， 終端消費(fèi)者或零售市場(chǎng)普遍依賴海外需求。于過往期間，由于疫情、全球經(jīng)濟(jì)低迷、 全球政治沖突不斷等因素造成的不確定性，導(dǎo)致消費(fèi)者信心普遍疲軟，且通貨膨脹率居高不下(特別是在美國(guó)及歐洲)，消費(fèi)者在服裝等可支配產(chǎn)品上的支出減少，因此影響了對(duì)服裝供應(yīng)鏈管理解決方案的普遍需求。美國(guó)的政治手段亦反映在其與關(guān)鍵制造業(yè)市場(chǎng)(中國(guó))展開貿(mào)易摩擦?？梢?，嚴(yán)重依賴海外需求也或?qū)⒊蔀楹罄m(xù)制約其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的潛在不利因素。

綜上種種，不論是從基本面來(lái)看，還是行業(yè)成長(zhǎng)空間來(lái)看，賽輝集團(tuán)的成色均算不上“美麗”。