美股新股前瞻|五大客戶占比超8成，新駿羊絨服飾業(yè)績可持續(xù)性存疑？

我國是世界絨山羊養(yǎng)殖及羊絨加工、出口大國，不僅全球約七成的羊絨產(chǎn)自中國，在產(chǎn)品質(zhì)量上也優(yōu)于其他國家。在有著“中國絨都”之稱的鄂爾多斯，全市共有361家羊絨企業(yè)，僅鄂爾多斯羊絨集團(tuán)一家在2021年就實(shí)現(xiàn)產(chǎn)值23.89億元人民幣，出口創(chuàng)匯6060.35萬美元。

羊絨材料本身屬于高端紡織材料，近年來的消費(fèi)升級浪潮將為產(chǎn)業(yè)帶來新的變革與更多市場機(jī)遇。隨著羊絨行業(yè)技術(shù)水平提高、出口外銷增長、產(chǎn)業(yè)向高端化邁進(jìn)，羊絨制品這一細(xì)分賽道將持續(xù)實(shí)現(xiàn)高速擴(kuò)容，并帶動(dòng)相關(guān)上市公司業(yè)績進(jìn)一步增長。

近日，上海新駿羊絨服飾有限公司Majestic Ideal Holdings Ltd(簡稱“新駿羊絨服飾”)公開披露招股書，此前，該公司已于2021年12月21日向美國證監(jiān)會(huì)(SEC)秘密遞表。公司計(jì)劃發(fā)行250萬普通股，發(fā)行價(jià)不超過5美金，募集金額預(yù)計(jì)不會(huì)超過1500萬美金，股票代碼擬為MJID。

紗線營收占比超九成 疫情致毛利率微降

新駿羊絨服飾是一家總部位于上海的服裝行業(yè)的供應(yīng)鏈管理服務(wù)供應(yīng)商，成立于2014年，為客戶提供一站式的紗線產(chǎn)品、紡織品和成衣解決方案。公司客戶包括品牌商、紡織品制造商、服裝采購代理以及在線時(shí)尚服裝零售商。

據(jù)招股書披露，在截至9月30日的2021財(cái)年和2022財(cái)年，公司營收分別為9,952.16萬、11,454.83萬元(人民幣，單位下同)，同比增長15.1%，相應(yīng)的凈利潤分別為511.57萬、665.49萬元人民幣，同比增長30%。

截至9月30日的2022財(cái)年，紗線銷售收入為1.09億元，占總營收比例為95.2%，相比去年同期的8918萬元增長22%，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長;成衣銷售收入為555.52萬元，相比去年同期的1034.04萬元下降46.28%，占總營收比例也從10.4%下降到4.8%。對此，公司解釋稱，成衣銷售受到新冠疫情防控的負(fù)面影響，特別是在2022年3月中旬至4月期間，導(dǎo)致相關(guān)營收下滑。

從盈利指標(biāo)來看，截至2022年9月30日，紗線毛利率從2021年同期的15.4%下降3.0個(gè)百分點(diǎn)至12.4%，因疫情防控導(dǎo)致供應(yīng)鏈中斷，紗線平均采購成本增加;成衣毛利率從2021年同期的5.3%上升5.7個(gè)百分點(diǎn)至11.0%，主要由于公司在本年度銷售了更高利潤的產(chǎn)品的戰(zhàn)略。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，在成本費(fèi)用方面，2022財(cái)年公司銷售和營銷費(fèi)用同比下滑19.8%至35.02萬元人民幣，主要因疫情下營銷活動(dòng)減少;一般和行政費(fèi)用則保持相對穩(wěn)定，從332.47萬元略有下降至317.01萬元。

值得注意的是，公司客戶集中度較高，將帶來一定業(yè)績波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)披露，截至2022年9月30日和2021年9月30日，公司前五大客戶產(chǎn)生的收入分別占我們總收入的88%和84%。公司在招股書中坦承，與前五大客戶的交易主要通過訂單進(jìn)行，并無簽訂長期協(xié)議。

服裝行業(yè)消費(fèi)環(huán)比改善 原材料成本仍含不確定性

2022年，受到國內(nèi)疫情多點(diǎn)散發(fā)、消費(fèi)需求疲軟等影響，紡織行業(yè)大部分運(yùn)行指標(biāo)同比有所回落。根據(jù)中國紡織工業(yè)聯(lián)合會(huì)調(diào)查數(shù)據(jù)，2022年紡織行業(yè)綜合景氣指數(shù)持續(xù)位于50榮枯線以下，前三個(gè)季度分別為42.6%、46.3%和44.3%。四季度，隨著國家防疫政策因時(shí)因勢調(diào)整、市場消費(fèi)呈現(xiàn)季節(jié)性增長，紡織企業(yè)經(jīng)營信心有所改善，帶動(dòng)行業(yè)景氣指數(shù)回升至47%。

產(chǎn)銷方面，全年紡織行業(yè)產(chǎn)能利用率和生產(chǎn)增速均有所下降。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年紡織業(yè)和化纖業(yè)產(chǎn)能利用率分別為77.2%和82.3%，較上年分別回落2.3和2.2個(gè)百分點(diǎn)，但仍高于同期全國工業(yè)產(chǎn)能利用水平;2022年，紡織行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)工業(yè)增加值同比減少1.9%，增速較2021年回落6.3個(gè)百分點(diǎn)，紡織產(chǎn)業(yè)鏈上化纖、毛紡織、麻紡織、長絲織造、產(chǎn)業(yè)用紡織品等分行業(yè)工業(yè)增加值同比實(shí)現(xiàn)正增長。

2022年，紡織行業(yè)呈現(xiàn)出內(nèi)銷壓力持續(xù)加大、出口總額顯著增長的趨勢。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年全國限額以上服裝、鞋帽、針紡織品類商品零售額同比減少6.5%，自3月以來增速持續(xù)為負(fù);與此相反的是，2022年我國紡織品出口金額達(dá)1568.4億美元，同比增長1.4%，服裝出口金額達(dá)1841.1億美元，同比增長3.4%。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，主要出口市場中，我國對美國、歐盟、日本紡織品服裝出口額同比分別減少5.4%、1.1%和0.2%，對“一帶一路”沿線市場和RCEP貿(mào)易伙伴國紡織品服裝出口額增速則分別達(dá)到11.3%和9.7%。

回顧2023年上半年服裝行業(yè)的運(yùn)行情況，行業(yè)終端消費(fèi)已有明顯環(huán)比改善。據(jù)國盛證券統(tǒng)計(jì)，1~2月/3月/4月我國服裝鞋帽針紡類零售額同比分別增長5.4%/17.7%/32.4%(同期社零總額分別同比增長3.5%/10.6%/18.4%)，品牌服飾板塊重點(diǎn)公司在盈利端普遍有所回升。

從紡織服裝板塊來看，下半年的經(jīng)濟(jì)與消費(fèi)復(fù)蘇將帶動(dòng)行業(yè)業(yè)績回暖，而新駿羊絨服飾作為產(chǎn)業(yè)鏈中的供應(yīng)商，亦有望從中受益，毛利率迎來進(jìn)一步修復(fù);而從更長遠(yuǎn)的視角來看，服裝行業(yè)集中度較低、競爭較為激烈，中小企業(yè)議價(jià)能力較弱，將給公司業(yè)績帶來不確定性。

此外，原材料成本對公司利潤率的影響也不可忽視。據(jù)招股書披露，新駿羊絨的主要原料包括羊絨、羊毛、絲綢、棉花、滌綸和腈綸紗。在截至9月30日的2022財(cái)年和2021財(cái)年，紗線購買量分別占總購買量的94.1%和78.2%。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，羊絨產(chǎn)量稀少，成本高昂，具有重量輕、柔軟、韌性好的優(yōu)點(diǎn)，世界上約70%的羊絨產(chǎn)自中國。在羊絨產(chǎn)業(yè)上游，數(shù)據(jù)表明近年來國內(nèi)羊只存欄量持續(xù)增加，2021年中國羊只存欄量超過3.1億只，同比2020年增長4%。

整體看來，截至2023年5月，羊絨市場交易活躍，價(jià)格指數(shù)漲跌不一，供給與價(jià)格總體保持穩(wěn)定。公司在招股書中指出，公司生產(chǎn)中使用的原材料受到外部條件的影響，如供需平衡、商品市場動(dòng)態(tài)、運(yùn)輸成本、政府政策變化和自然災(zāi)害等不可預(yù)見的情況，由于這些原材料的供應(yīng)和市場價(jià)格具有周期性和波動(dòng)性，公司利潤或?qū)⑹艿绞袌龈偁帀毫Φ南拗啤?/p>

與行業(yè)龍頭如新澳股份(603889.SH)、鄂爾多斯(600295.SH)等相比，新駿在收入結(jié)構(gòu)上仍稍嫌單一，而業(yè)務(wù)規(guī)模偏小亦使得公司后續(xù)業(yè)績走勢更具風(fēng)險(xiǎn)。借助羊絨行業(yè)高速發(fā)展的紅利與自身不錯(cuò)的業(yè)績表現(xiàn)，新駿赴美上市能否吸引足夠投資者關(guān)注，還有待時(shí)間檢驗(yàn)。