廣發(fā)證券：A股仍在新范式初期 繼續(xù)擁抱確定性溢價

智通財經(jīng)APP獲悉，廣發(fā)證券發(fā)布研究報告稱，A股表現(xiàn)最好的資產(chǎn)在“兩端”：最安全的紅利資產(chǎn)、最激進的成長資產(chǎn)。這兩類資產(chǎn)的共性是“確定性”：前者是永續(xù)經(jīng)營和紅利確定性，后者是遠期科技創(chuàng)新周期確定性，“新范式”下全球擁抱確定性資產(chǎn)。A股仍在新范式初期，無風險利率下行，風險偏好降低的范式環(huán)境下需要繼續(xù)擁抱A股確定性資產(chǎn)：(1)政策扶持&產(chǎn)業(yè)趨勢“確定性”的數(shù)字經(jīng)濟AI+(光模塊/AI芯片/服務(wù)器/半導體設(shè)計/游戲/廣告營銷)、(2)低估值且具備永續(xù)經(jīng)營或高股息“確定性”的“中特估”(油氣開采/電力/煉化)。

廣發(fā)證券主要觀點如下：

站在新一輪投資范式起點。我們在6.3發(fā)布23年中期策略展望《新投資范式：擁抱確定性!》，對全球新一輪投資范式的建立做出了全面的闡述。A股歷史上沒有永恒的賽道，只有投資范式的更迭。19-21年流行的投資范式“DCF確定性溢價”、高ROE、“景氣投資”相繼失效，而新的一輪投資范式正在建立。市場對于新范式的探索仍在初期。

什么是“新范式”?新一輪全球共同追逐確定性溢價。A股表現(xiàn)最好的資產(chǎn)在“兩端”：最安全的紅利資產(chǎn)、最激進的成長資產(chǎn)，全球股市呈現(xiàn)相似特征，高自由現(xiàn)金流、高回購、高ROE、高ESG資產(chǎn)占優(yōu)，AI產(chǎn)業(yè)鏈全球共振。這兩類資產(chǎn)的共性是“確定性”：前者是永續(xù)經(jīng)營和紅利確定性，后者是遠期科技創(chuàng)新周期確定性，“新范式”下全球擁抱確定性資產(chǎn)。

為何轉(zhuǎn)向“新范式”?由外至內(nèi)的兩大不確定性：外—逆全球化，內(nèi)—資產(chǎn)負債表壓力。外部環(huán)境的不確定性是逆全球化浪潮，全球decoupling。跨境資金流出美國安全資產(chǎn)，“去美元化”往往伴生于全球局勢不確定的環(huán)境當中;內(nèi)部環(huán)境的不確定性是穿越疫情之后，中國居民和企業(yè)部門的資產(chǎn)負債表修復(fù)存在不確定。受損場景能夠快速恢復(fù)，但資產(chǎn)負債表的修復(fù)尚需時間，企業(yè)部門出現(xiàn)了顯著的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性變化，使得居民部門收入預(yù)期不穩(wěn)定、總需求不足。

以90年代日本為鑒。90年代日本也面臨兩大不確定性：國際關(guān)系(日美貿(mào)易摩擦、匯率戰(zhàn))、資產(chǎn)負債表衰退(泡沫破滅帶來資產(chǎn)負債表短期急劇惡化)，造成企業(yè)去杠桿、居民低欲望。中國目前不會演繹為日本90年代的局面：我國并未大幅加杠桿、政府宏觀調(diào)控的能力更強、后續(xù)資產(chǎn)價格有望平穩(wěn)運行。雖然短期不會資產(chǎn)負債表衰退，但由于當前中國面臨的兩大不確定性是中期變量、短期可以緩和但無法消除，因此日本90年代資產(chǎn)價格表現(xiàn)可部分提供啟示。

為何是“杠鈴策略”?反脆弱下的最佳應(yīng)對。《黑天鵝》與《反脆弱》作者尼古拉斯?塔勒布曾在兩本書中提到“杠鈴策略”是不確定環(huán)境下的最好應(yīng)對，即安全資產(chǎn)(類現(xiàn)金)和高風險資產(chǎn)(類彩票)。日本90年代資產(chǎn)價格表現(xiàn)印證“杠鈴策略”—日本90年代高股息/低杠桿/低估值資產(chǎn)跑贏，日本映射美國90年代計算機信息技術(shù)革命的科技行業(yè)跑贏，且科技股的特征是符合遠期產(chǎn)業(yè)趨勢(高風險高收益)而非即期業(yè)績兌現(xiàn)定價。

A股仍在新范式初期，繼續(xù)擁抱確定性溢價!無風險利率下行，風險偏好降低的范式環(huán)境下需要繼續(xù)擁抱A股確定性資產(chǎn)：(1)政策扶持&產(chǎn)業(yè)趨勢“確定性”的數(shù)字經(jīng)濟AI+(光模塊/AI芯片/服務(wù)器/半導體設(shè)計/游戲/廣告營銷)、(2)低估值且具備永續(xù)經(jīng)營或高股息“確定性”的“中特估”(油氣開采/電力/煉化)。

風險提示：地緣沖突，疫情超預(yù)期，流動性收緊，增長不及預(yù)期。