連續(xù)三位數(shù)的盈利增長(zhǎng)，中升控股（00881）強(qiáng)在哪？

恒生指數(shù)已經(jīng)回調(diào)了10個(gè)交易日，從高點(diǎn)30199.69點(diǎn)回調(diào)至28224.8點(diǎn)，受大盤影響，各板塊個(gè)股均有所回落，不過即使回調(diào)力度較大，港股的看多熱情依然不減。

有價(jià)值的個(gè)股，正斜率趨勢(shì)曲線穿梭于牛熊之間，區(qū)區(qū)的調(diào)整自然對(duì)價(jià)值股影響很小。智通財(cái)經(jīng)APP之前寫過關(guān)于汽車經(jīng)銷商行業(yè)，包括個(gè)股永達(dá)汽車和正通汽車的估值以及基本面情況，并進(jìn)行了有效對(duì)比，我們下面還要談?wù)撘恢恢匾膫€(gè)股，即汽車經(jīng)銷商行業(yè)的龍頭股中升控股（00881）。

截止上一個(gè)交易日，今年以來中升控股股價(jià)漲幅139%，高于行業(yè)漲幅，但均低于正通和永達(dá)汽車的漲幅。不過在市場(chǎng)估值上，中升控股和永達(dá)汽車的各項(xiàng)估值指標(biāo)都非常接近，而正通汽車則在PE上占有估值優(yōu)勢(shì)。整體來說，上述三家汽車經(jīng)銷商公司估值差別并不是很大。

實(shí)際上，中升控股的收入規(guī)模要比永達(dá)和正通大得多，以2017年上半年來說，中升控股的收入為383.22億元，是永達(dá)的1.73倍，是正通汽車的2.45倍，是永達(dá)和正通收入總和的1.01倍，根據(jù)中升控股2017年中報(bào)披露，以汽車流通協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，該公司2016年?duì)I收規(guī)模位列行業(yè)總排行榜第二位。

作為行業(yè)龍頭，中升控股的估值是否還有升值空間，該公司的投資思路在哪呢？

如何做到業(yè)績(jī)的三位數(shù)增長(zhǎng)

我們首先看中升控股的業(yè)績(jī)情況，2017年上半年，該公司的收入383.22億元，同比增長(zhǎng)20.7%，股東凈利潤13.56億元，同比增長(zhǎng)121.24%，值得注意的是，2016年度該公司的股東凈利潤18.6億元，同比增長(zhǎng)達(dá)303.6%，凈利潤已連續(xù)兩個(gè)會(huì)計(jì)報(bào)表三位數(shù)增長(zhǎng)。

中升控股連續(xù)兩個(gè)會(huì)計(jì)報(bào)表實(shí)現(xiàn)營收的雙位數(shù)增長(zhǎng)，凈利潤的三位數(shù)增長(zhǎng)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于正通汽車的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，凈利潤增長(zhǎng)也猛甩雙位數(shù)增長(zhǎng)的永達(dá)汽車，該公司營收基數(shù)本來就大，但還有這么高的增長(zhǎng)率，這是怎么做到的呢？

圖片來源：中升控股2017年中報(bào)

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，2017年上半年，中教控股的核心業(yè)務(wù)即汽車銷售業(yè)務(wù)收入為330.98億元，同比增長(zhǎng)20.1%，其中該公司的豪華品牌車銷量達(dá)63675臺(tái)，同比增長(zhǎng)達(dá)20.8%。

和正通和永達(dá)一樣，中升控股的豪華車品牌收入為核心收入，不過中升控股的中高端品牌車的發(fā)力力度要比其余兩家要高得多。2017年上半年，中升控股共有262家4S店，其中有130家豪華品牌店，比2016年度增加10家，132家中高端品牌店，比2016年度增加1家。按同店收入來看，2017年上半年為1.26億元，比去年同期1.14億元增加0.12億元。

中升控股的品牌車包括梅賽德斯-奔馳、雷克薩斯、奧迪、寶馬、沃爾沃、保時(shí)捷等豪華品牌，以及豐田、日產(chǎn)和本田等中高端品牌，其中梅賽德斯-奔馳，2017年上半年銷售收入占比汽車銷售收入比重為31.9%。2016年奔馳在國內(nèi)的銷量47.3萬輛，居第三，但增長(zhǎng)速度迅猛，為26.6%，遠(yuǎn)高于寶馬的11.3%和奧迪的3.2%。

圖片來源：中升控股2017年中報(bào)

值得注意的是，中升控股的4S店分布，豪華品牌和中高端品牌具有不一樣的特征，豪華品牌主要分布在華東、華中以及華南地區(qū)，店面87家，占比豪華品牌67%，而中高端品牌分布在東北、華北、西南和西北內(nèi)陸地區(qū)，店面77家，占比58.3%。

實(shí)際上，這樣的分布很合理，南部及東部地區(qū)消費(fèi)水平高，消費(fèi)升級(jí)快，而東北及西南地區(qū)中高端品牌參透還很弱，市場(chǎng)資源較缺。而且，中升控股實(shí)現(xiàn)了豪華車與中高端品牌店面的均衡發(fā)展，2015年該公司中高端品牌店比豪華店多9家，2017年上半年僅多2家。

同行比較，強(qiáng)者愈強(qiáng)

我們將中升控股、正通汽車以及永達(dá)汽車進(jìn)行各項(xiàng)指標(biāo)的比較，首先進(jìn)行各項(xiàng)業(yè)務(wù)的對(duì)比。智通財(cái)經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，雖然中升控股收入體量大，但核心收入增長(zhǎng)仍高于其余兩家，在三者的核心收入汽車銷售板塊中，中升控股的幾何增長(zhǎng)率為16.2%，處于領(lǐng)先位置，不過在售后及其他服務(wù)板塊，永達(dá)以22.8%的增長(zhǎng)速度領(lǐng)先。

三家公司均在售后及其他服務(wù)板塊，包括汽車金融、租賃等收入占比較小，但永達(dá)和中升在該板塊收入增長(zhǎng)速度均超過核心業(yè)務(wù)，正通的各項(xiàng)收入增長(zhǎng)均很穩(wěn)健，但成長(zhǎng)力較差。如果從指標(biāo)增速上比較，中升和永達(dá)各有千秋，不分伯仲，但從營收規(guī)模上看，永達(dá)就處于劣勢(shì)了，畢竟?fàn)I收規(guī)模遠(yuǎn)不如中升。

對(duì)比了各項(xiàng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)情況，那為啥會(huì)出現(xiàn)這種差距呢？因?yàn)槿夜镜钠囦N售收入均來源于4S店，因此我們看4S店分布情況：

從豪華品牌車及中高端品牌車4S店分布來看，中升和永達(dá)均采取擴(kuò)張策略，而正通則單向擴(kuò)張豪華品牌車，相對(duì)來說，中升和永達(dá)的策略均很激進(jìn)。不過中升和永達(dá)最大不同在于雙向均重點(diǎn)發(fā)展，因此店面較為均衡，而永達(dá)側(cè)重點(diǎn)還是豪華車。

按每店收入來說，2017年上半年中升控股為1.26億元，永達(dá)為1.16億元，而正通為1.16億元，實(shí)際上，4S點(diǎn)的市場(chǎng)輻射具有一定的區(qū)域性，通過汽車金融或者融資租賃等配套可以增加每店收入。而上述三家公司均在汽車金融上加力，每店收入差距不會(huì)很大，因此激進(jìn)的策略獲得快速的發(fā)展。

激進(jìn)的擴(kuò)張思路必須要有足夠的現(xiàn)金流支持，那么中升、永達(dá)以及正通的現(xiàn)金流狀況是怎樣的呢？

中升控股由于規(guī)模大，且同店銷售收入也相對(duì)其余兩家高，現(xiàn)金流理應(yīng)要比其余兩家要豐富，因此擴(kuò)張具有較大的財(cái)務(wù)支持。不過永達(dá)和正通相比，永達(dá)的歷年現(xiàn)金流并不比正通多，其中在2017年上半年，正通的現(xiàn)金流遠(yuǎn)超過永達(dá)汽車?？梢姡ūＪ夭呗允窃摴臼杖肼浜蟮脑蛑唬贿^該公司手中握有大量現(xiàn)金流，擴(kuò)張4S店面具有較大靈活性。

綜上內(nèi)容，中升控股若保持領(lǐng)先的增速，永達(dá)和正通將無法趕超，形成強(qiáng)者愈強(qiáng)的局面。不過不要忽略競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的學(xué)習(xí)曲線，即使強(qiáng)者，面對(duì)學(xué)習(xí)能力很強(qiáng)的弱者也會(huì)膽顫，永達(dá)的擴(kuò)張速度很快，而正通手握大量現(xiàn)金，通過學(xué)習(xí)中升的擴(kuò)張及盈利模式，還是有希望追趕的?？偟膩碚f，中升控股仍繼續(xù)保持行業(yè)龍頭位置，成長(zhǎng)性較強(qiáng)。