國(guó)金證券：首予龍?jiān)措娏?00916)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)10.5港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)金證券發(fā)布研究報(bào)告稱，首予龍?jiān)措娏?00916)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2023-25年凈利潤(rùn)為80/91/102億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.96/1.09/1.22元?？紤]到公司作為老牌風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)和規(guī)模效應(yīng)，可享內(nèi)生+外延共驅(qū)增長(zhǎng)，予2023年10倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)10.5港元。公司針對(duì)“老舊小”風(fēng)機(jī)的“以大代小”項(xiàng)目為目前風(fēng)機(jī)升級(jí)的重要途徑，潛在裝機(jī)增量約9GW。

國(guó)金證券主要觀點(diǎn)如下：

老牌風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商“以大代小”技改挖掘存量項(xiàng)目“內(nèi)生”增長(zhǎng)力，潛在增長(zhǎng)空間約9GW。

公司作為全球最大風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商，截至22年底風(fēng)電/光伏等其他新能源/火電裝機(jī)分別占比84%/10%/6%。針對(duì)“老舊小”風(fēng)機(jī)的“以大代小”項(xiàng)目為目前風(fēng)機(jī)升級(jí)的重要途徑，公司作為老牌風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商優(yōu)勢(shì)突出：2010年前投產(chǎn)的風(fēng)電裝機(jī)量約6.6GW，將于2025年前陸續(xù)達(dá)到大型化技改要求年限(15年)?；诩几奶鎿Q率72%和2倍擴(kuò)容增量的假設(shè)，公司“以大代小”可帶來(lái)潛在裝機(jī)增量約9GW。另外，考慮到公司早期風(fēng)電場(chǎng)集中于風(fēng)資源優(yōu)勢(shì)地區(qū)或負(fù)荷中心，技改后電量增長(zhǎng)和消納空間充足。

背靠集團(tuán)雄厚實(shí)力，高潛力賽道中持續(xù)兌現(xiàn)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的“外延”增長(zhǎng)邏輯。

政策指引能源清潔化，新能源電力行業(yè)具備高成長(zhǎng)性。背靠國(guó)家能源集團(tuán)，助力公司把握“外延”增長(zhǎng)：1)集團(tuán)清潔化轉(zhuǎn)型壓力較大，公司作為旗下綠電主力承擔(dān)集團(tuán)“十四五”新能源新增裝機(jī)規(guī)劃的40%，對(duì)應(yīng)約30GW;2)國(guó)能集團(tuán)多能互補(bǔ)的運(yùn)營(yíng)模式和規(guī)模優(yōu)勢(shì)使其優(yōu)質(zhì)綠電項(xiàng)目獲取能力較強(qiáng)，公司背靠集團(tuán)有望受益，22年風(fēng)、光項(xiàng)目資源儲(chǔ)備同比增長(zhǎng)9.8%;3)集團(tuán)承諾25年前將存續(xù)約20GW優(yōu)質(zhì)風(fēng)電資產(chǎn)陸續(xù)注入公司，進(jìn)一步助力公司裝機(jī)規(guī)模擴(kuò)張。

緊抓平價(jià)時(shí)代中的降本增效與“溢價(jià)”機(jī)會(huì)。

隨著補(bǔ)貼退坡，2010-2020年間四類資源區(qū)上網(wǎng)電價(jià)已分別下降43%/37%/34%/23%;而同期陸上風(fēng)電度電成本在風(fēng)機(jī)國(guó)產(chǎn)化和大型化的共同驅(qū)動(dòng)下實(shí)現(xiàn)48%的降幅，可見(jiàn)補(bǔ)貼退坡滯后于成本下行。平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代，新能源運(yùn)營(yíng)商盈利能力取決于成本下行速度及精細(xì)化管理水平。風(fēng)機(jī)與組件降價(jià)疊加公司數(shù)字化運(yùn)維降本增效，平價(jià)項(xiàng)目IRR有望追平甚至超越有補(bǔ)貼項(xiàng)目。此外，22年公司回收補(bǔ)貼款約208億元、領(lǐng)先同行，第二批補(bǔ)貼核查落地后現(xiàn)金流有望進(jìn)一步改善，平價(jià)時(shí)代資金流“阻塞”疏通可期，且未來(lái)有望通過(guò)綠電中長(zhǎng)期市場(chǎng)、綠證和碳排放權(quán)交易促進(jìn)綠色溢價(jià)兌現(xiàn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：自然資源、補(bǔ)貼發(fā)放、新增裝機(jī)、利用率、上網(wǎng)電價(jià)不及預(yù)期，減值計(jì)提超預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。