華泰證券：我國(guó)民航漸入恢復(fù)周期 航空需求潛力有望持續(xù)釋放

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，民航需求增長(zhǎng)具有周期屬性，是支撐民航業(yè)發(fā)展的必要條件。該行認(rèn)為，我國(guó)民航進(jìn)入恢復(fù)周期，過(guò)去三年被壓抑的內(nèi)生需求將逐步釋放。結(jié)合機(jī)隊(duì)增速放緩，中國(guó)航司將受益于供需改善、全票價(jià)放開(kāi)，盈利有望實(shí)現(xiàn)突破。建議布局景氣持續(xù)向上的航空板塊，標(biāo)的選擇建議考慮航線(xiàn)結(jié)構(gòu)及國(guó)際航線(xiàn)恢復(fù)等因素。

華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

我國(guó)民航需求具備韌性，仍處于較快增長(zhǎng)階段

復(fù)盤(pán)了1991年以來(lái)我國(guó)三次民航需求波動(dòng)，可以發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，面向高端的民航需求所受拖累較為明顯，但是經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)后，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)會(huì)迅速刺激民航需求恢復(fù)增長(zhǎng)；另外由于疫情等因素航空需求將受到?jīng)_擊，但若國(guó)民經(jīng)濟(jì)未受影響，則僅是內(nèi)生需求暫時(shí)受到壓制，負(fù)面影響消退后航空出行將迅速反彈。中期來(lái)看，我國(guó)民航需求仍處于較快增長(zhǎng)階段，我國(guó)在邁向發(fā)達(dá)國(guó)家、GDP和人均可支配收入不斷提升的過(guò)程中，刺激公商務(wù)及因私民航需求增量，有望推動(dòng)行業(yè)景氣度持續(xù)提升。

國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展推動(dòng)航空需求快速增長(zhǎng)，已產(chǎn)生供需缺口

試圖對(duì)民航需求增長(zhǎng)做出定量判斷，發(fā)現(xiàn)我國(guó)RPK增速與GDP增速乘數(shù)存在顯著相關(guān)關(guān)系。在1991-2019年中的我國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)時(shí)期，乘數(shù)均值達(dá)到1.7倍，按照華泰宏觀團(tuán)隊(duì)預(yù)測(cè)2023年實(shí)際GDP增長(zhǎng)6.0%測(cè)算，2023年民航客運(yùn)內(nèi)生需求相比2019年預(yù)計(jì)累計(jì)增長(zhǎng)35.6%；即使在悲觀情景乘數(shù)0.85倍下，需求仍將增長(zhǎng)17.8%，與測(cè)算的該時(shí)期飛機(jī)引進(jìn)增速13.4%相比，供需差仍具備一定安全邊際。另外參考美國(guó)和日本，乘數(shù)同樣存在相關(guān)關(guān)系，在相似人均GDP時(shí)期，美國(guó)乘數(shù)均值為2.2，日本旅客量增速/GDP增速均值為1.5，均與我國(guó)相仿，可供參考。

我國(guó)民航逐步進(jìn)入恢復(fù)周期，需求潛力有望持續(xù)釋放

長(zhǎng)期需求被壓制使得其恢復(fù)不會(huì)一蹴而就，暑運(yùn)旺季或?qū)⒊蔀橥苿?dòng)民航需求回升的時(shí)間窗口，進(jìn)一步釋放需求潛力。結(jié)合海外經(jīng)驗(yàn)，需求壓制因素的去除或?qū)⒊蔀樾枨筢尫胖匾呋?。我?guó)國(guó)內(nèi)航線(xiàn)需求在2023年快速恢復(fù)，我國(guó)A股主要上市航司23年5月國(guó)內(nèi)航線(xiàn)RPK恢復(fù)至2019年同期111%，相比2022年12月的43%大幅提升。國(guó)際航線(xiàn)方面，目前階段國(guó)際航線(xiàn)需求恢復(fù)主要受航班量和多方面保障限制，2023年5月A股主要上市航司國(guó)際航線(xiàn)RPK恢復(fù)至19年同期32%，該行認(rèn)為有望在之后跟隨航班回暖持續(xù)恢復(fù)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求恢復(fù)低于預(yù)期，國(guó)際航班恢復(fù)不及預(yù)期，油匯波動(dòng)，高鐵提速，機(jī)隊(duì)引進(jìn)快于預(yù)期等。