浙商證券：機場客流回歸趨勢明確 航空大周期已至

智通財經(jīng)APP獲悉，浙商證券發(fā)布研報稱，國際客流復(fù)蘇趨勢確定，免稅客單價有望超預(yù)期，機場免稅銷售規(guī)?；謴?fù)確定性較強，非航收入有望超預(yù)期。白云機場(600004.SH)成本端有望維持下行趨勢，或迎來收入成本剪刀差。上海機場(600009.SH)新增免稅面積效應(yīng)將逐漸顯現(xiàn)，展望未來仍有多重看點，比如新免稅協(xié)議、重奢品牌免稅店開業(yè)等。

航空大周期已至，航司利潤彈性可觀?；陬A(yù)期彈性空間（三大航疫情前利潤率低、漲價預(yù)期下彈性大）、業(yè)績兌現(xiàn)難易程度（民營航司經(jīng)營效率高），推薦春秋航空(601021.SH)/吉祥航空(603885.SH)/中國國航(00753)/南方航空(01055)/中國東航(600115.SH)/華夏航空(002928.SZ)。

浙商證券主要觀點如下：

1、23年1-5月市場表現(xiàn)

23年1-5月，上證指數(shù)累計漲幅+4%，航空、機場板塊均跑輸大盤。從2023年一季度基金重倉持倉情況來看，航空板塊倉位環(huán)比增加，機場板塊倉位仍處于歷史低位。

2、航空：航空大周期已至，建議積極布局暑運旺季行情

航空供需大周期已至，供需、油價、匯率三大影響因子共振向上，建議積極布局暑運行情。十四五供給增速確定性下降，疫情后需求側(cè)有望迎來大爆發(fā)，供需錯配有望驅(qū)動強周期，同時機票價格天花板持續(xù)打開，航司有望通過漲價步入強盈利周期。

1）供給側(cè)：基于上市航司22年報披露計劃，該行預(yù)計十四五民航機隊規(guī)模CAGR將大幅下降至3%-4%。受供應(yīng)鏈問題、勞動力短缺、制造缺陷等因素影響，波音、空客飛機交付越來越慢，產(chǎn)能目標(biāo)進一步推遲半年至一年。此外，我國機長、乘務(wù)員崗位短期面臨人員緊缺，恢復(fù)需要一定時間。

2）需求側(cè)：2023年4月民航國內(nèi)市場已基本恢復(fù)，國際市場需求恢復(fù)趨勢明確。一般情況下民航需求增速約為GDP增速的1.5-2倍，該行認(rèn)為未來1-3年出行需求將與經(jīng)濟短暫脫鉤。積蓄三年的旅游需求持續(xù)爆發(fā)，“五一”假期量價齊升，票價漲幅超預(yù)期，充分驗證旺季更旺，暑運有望持續(xù)演繹“強現(xiàn)實”。

3）票價端：22冬春航季一線互飛航線全價較17年底累計漲幅超70%。6月票價進入新一輪提價窗口，天花板持續(xù)打開。

3、機場：客流回歸趨勢明確，免稅吸金不減，中期資產(chǎn)盈利確定性強

疫情前免稅業(yè)務(wù)為上海機場貢獻7成凈利潤、為白云機場貢獻5成凈利潤。國際客流恢復(fù)后，機場免稅銷售規(guī)模恢復(fù)確定性較強，機場議價權(quán)將回升，迎來業(yè)績&估值雙重修復(fù)。1）國際恢復(fù)趨勢明確，5月上海機場、廣州機場國際航班量恢復(fù)至19年的5成。2）23Q1白云機場客單價超預(yù)期，有望維持上行趨勢，彰顯機場免稅場景強消費力。3）機場免稅議價權(quán)將回升，下輪合同或通過合資公司深度綁定。

海外機場免稅四大復(fù)蘇趨勢：

1）疫后機場免稅客單價大幅提升；

2）疫后機場免稅店吸引力不減，銷售將創(chuàng)新高；

3）高奢品牌更加重視機場，精品銷售占比提升；

4）疫后機場免稅租金議價權(quán)恢復(fù)，多個機場按照疫情前的方式進行新一輪招標(biāo)，租金收入超過疫情前。

風(fēng)險提示

需求不及預(yù)期，油價、匯率大幅波動風(fēng)險，免稅銷售額不及預(yù)期等。