電動(dòng)汽車市場(chǎng)激戰(zhàn)，特斯拉(TSLA.US)穩(wěn)住“鐵王座”？

概述

特斯拉（TSLA.US）管理良好，目前在歐洲占據(jù)了很高的市場(chǎng)份額。與通用汽車和福特達(dá)成的增壓器交易應(yīng)該會(huì)產(chǎn)生非常積極的長(zhǎng)期影響。此外，特斯拉是唯一一家在華電動(dòng)汽車市場(chǎng)發(fā)揮作用的西方制造商。

電動(dòng)汽車行業(yè)正在經(jīng)歷急劇擴(kuò)張。到2022年，電動(dòng)汽車占所有新車銷量的14%，較 2021 年的 9% 和 2020 年的略低于 5% 有顯著增長(zhǎng)。預(yù)測(cè)預(yù)測(cè)這種激增將持續(xù)，電動(dòng)汽車的銷量預(yù)計(jì)將同比增長(zhǎng) 35%到 2023 年年底。這可能意味著 2023 年售出的汽車中，近五分之一將是電動(dòng)汽車。

在全球范圍內(nèi)，中國(guó)處于領(lǐng)先地位，約占全球電動(dòng)汽車銷量的60%。在美國(guó)，電動(dòng)汽車市場(chǎng)在 2022 年增長(zhǎng)了 55%，占汽車總銷量的 8%。盡管目前僅占全球市場(chǎng)的一小部分，但印度、泰國(guó)和印度尼西亞等新興經(jīng)濟(jì)體的電動(dòng)汽車行業(yè)在 2022 年實(shí)現(xiàn)了顯著增長(zhǎng)，并可能成為未來的主要增長(zhǎng)動(dòng)力。

01財(cái)務(wù)進(jìn)展和利潤(rùn)率趨勢(shì)

首先，簡(jiǎn)要概述收入、支出和凈收入的較長(zhǎng)時(shí)期。

特別引人注目且不言自明的是，利潤(rùn)率的擴(kuò)大伴隨著這種爆炸性的銷售增長(zhǎng)。這是在息稅前利潤(rùn)率方面與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的比較。

下面是利潤(rùn)率的比較。當(dāng)然，這些比較并不完全恰當(dāng)，因?yàn)槌葋喌贤猓衅渌圃焐讨饕ㄟ^內(nèi)燃機(jī)汽車賺錢，而競(jìng)爭(zhēng)和價(jià)格壓力在這些汽車中盛行的時(shí)間要長(zhǎng)得多。順便說一下，比亞迪的增長(zhǎng)速度更快，估值也便宜得多。

無論如何，這對(duì)未來并不重要：特斯拉已經(jīng)建立并優(yōu)化了電動(dòng)汽車的生產(chǎn)能力，而其他制造商必須首先建立這些能力。因此，特斯拉可以更早開始降低價(jià)格，從而使電動(dòng)汽車銷售業(yè)務(wù)成為其他制造商的虧損業(yè)務(wù)。

如果與此同時(shí)，這些制造商的燃燒業(yè)務(wù)越來越萎縮，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，他們將很難保持競(jìng)爭(zhēng)力。此外，大眾、福特和通用汽車等制造商已經(jīng)負(fù)債累累，而特斯拉則完全沒有負(fù)債。

總體而言，有一個(gè)趨勢(shì)，純電動(dòng)汽車公司的利潤(rùn)率往往會(huì)增加，而傳統(tǒng)的內(nèi)燃機(jī)制造商必須花費(fèi)大量資金將其生產(chǎn)擴(kuò)展到電動(dòng)汽車，而傳統(tǒng)的內(nèi)燃機(jī)制造商的利潤(rùn)率往往會(huì)下降邊距。如果我們單獨(dú)看福特、通用和其他公司電動(dòng)汽車部門的利潤(rùn)率，它們很可能是負(fù)數(shù)。

第一季度業(yè)績(jī)公布后，對(duì)利潤(rùn)率的發(fā)展進(jìn)行了很多討論，一些投資者對(duì)利潤(rùn)率上升的趨勢(shì)現(xiàn)在似乎已經(jīng)結(jié)束感到不滿。事實(shí)上，特斯拉目前不再擁有業(yè)內(nèi)最強(qiáng)的利潤(rùn)率。

梅賽德斯已決定更多地關(guān)注汽車市場(chǎng)中價(jià)格較高的奢侈品市場(chǎng)，該市場(chǎng)可實(shí)現(xiàn)高利潤(rùn)。這種策略沒有錯(cuò)，但這意味著收入多年來沒有增長(zhǎng)，2022 年的汽車銷量同比下降1%。

特斯拉決定走一條不同的道路。一開始，他們受益于先發(fā)優(yōu)勢(shì)。競(jìng)爭(zhēng)少了很多，但顯然其他廠商遲早也會(huì)生產(chǎn)電動(dòng)汽車，競(jìng)爭(zhēng)壓力會(huì)增加。因此，現(xiàn)在特斯拉面臨著一個(gè)選擇：保持高價(jià)并在中高端價(jià)格段站穩(wěn)腳跟，或者試圖追求銷量。正如 Elon Musk 在第一季度財(cái)報(bào)電話會(huì)議上明確指出的那樣，決定已經(jīng)做出。

雖然我們?cè)诘谝患径瘸醮蠓档土藘r(jià)格，但值得注意的是，我們的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率仍然是業(yè)內(nèi)最好的。

我們認(rèn)為，推動(dòng)更高的銷量和更大的機(jī)隊(duì)是正確的選擇，而不是更低的銷量和更高的利潤(rùn)率。然而，我們預(yù)計(jì)，隨著時(shí)間的推移，我們的車輛將能夠通過自動(dòng)駕駛產(chǎn)生可觀的利潤(rùn)。所以我們確實(shí)相信我們就像在這里打下基礎(chǔ)，然后最好以較低的利潤(rùn)率運(yùn)送大量汽車，然后在我們完善自主性時(shí)在未來收獲利潤(rùn)。這是非常重要的一點(diǎn)。

2023 年第一季度財(cái)報(bào)電話會(huì)議

Zachary Kirkhorn 對(duì)利潤(rùn)率前景的另一評(píng)論是這樣的。

我想在保證金上提到另一件事。雖然我們沒有在那里提供具體的指導(dǎo)，但我的意思是，只是為了設(shè)定我們認(rèn)為該業(yè)務(wù)在利潤(rùn)率方面的預(yù)期，可能通常處于我們?cè)谄嚇I(yè)務(wù)歷史上所見的范圍內(nèi)。對(duì)于我們推出的任何項(xiàng)目，我們通常希望獲得 20% 左右的毛利率。因此，我們還沒有開展這項(xiàng)業(yè)務(wù)，但這就是我們正在努力的方向。

2023 年第一季度財(cái)報(bào)電話會(huì)議

主要基于 Elon Musk 的評(píng)論，我認(rèn)為可以公平地說，利潤(rùn)率下降可能會(huì)持續(xù)幾個(gè)季度甚至幾年。這是為了換取更多的市場(chǎng)份額和更高的銷售額。如果你推斷上一張與寶馬和梅賽德斯相比的收入增長(zhǎng)圖表，特斯拉可能會(huì)在 2024 年或 2025 年的收入上超過梅賽德斯。根據(jù)埃隆馬斯克的說法，盡可能多地售出汽車是未來獲得更高利潤(rùn)的目標(biāo).

這是正確的策略嗎？當(dāng)然，這是一個(gè)見仁見智的問題，并不是每個(gè)人都會(huì)同意的。我認(rèn)為更高的銷量有很多優(yōu)勢(shì)并開辟了新的機(jī)會(huì)。

02估值與展望

鑒于更高的利潤(rùn)率，特斯拉可以更快地降低價(jià)格。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，這是一個(gè)明智的策略，因?yàn)樗鼘?dǎo)致生產(chǎn)成本更低，并且像超級(jí)充電站這樣的經(jīng)常性收入將更有價(jià)值。此外，這將為公司提供更多數(shù)據(jù)，從而帶來更好的自動(dòng)駕駛系統(tǒng)和更智能的超級(jí)充電站設(shè)置方式。

因此，最近與福特和通用汽車達(dá)成的 Supercharger 交易對(duì)公司非常有利，因?yàn)樗鼛砹耸杖耄⒃试S公司建立更緊密的免費(fèi)宣傳站網(wǎng)絡(luò)。

分析師丹·艾夫斯 (Dan Ives) 和團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，特斯拉今年有望達(dá)到 180 萬輛的交付量，并且到 24 財(cái)年應(yīng)該會(huì)看到利潤(rùn)率回升。該公司估計(jì)，與福特和通用汽車公司達(dá)成的新電動(dòng)汽車電池充電協(xié)議可能會(huì)在未來幾年為特斯拉的電動(dòng)汽車充電服務(wù)收入再增加 30 億美元，這是這家總部位于奧斯汀的公司的另一項(xiàng)增值撲克舉措。

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該公司目前的企業(yè)價(jià)值為 $758.98B。市值為 $774.63B，現(xiàn)金多于債務(wù)。顯然，這不是一個(gè)便宜的估值，尤其是在最近幾周股價(jià)大幅上漲之后。然而，下圖顯示今年很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)存在極好的買入機(jī)會(huì)。隨著所有積極的發(fā)展，市盈率低于 50 的任何東西都是明確的買入。

該評(píng)估主要基于汽車市場(chǎng)的總體動(dòng)態(tài)。在全球范圍內(nèi)，今天的汽車銷量低于 2016 年。然而，純電動(dòng)汽車制造商并未注意到這一點(diǎn)，而是在一個(gè)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的細(xì)分市場(chǎng)中運(yùn)營(yíng)。特斯拉現(xiàn)在是越來越多國(guó)家的暢銷品牌。

03風(fēng)險(xiǎn)

特斯拉存在的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是，他們?cè)谌A的市場(chǎng)份額也將被本土公司奪走。

與其說是公司的風(fēng)險(xiǎn)，不如說是股東的風(fēng)險(xiǎn)是，如果戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向進(jìn)一步降低公司的利潤(rùn)率，即使車輛越來越便宜，并以這種方式保持每股收益在幾個(gè)時(shí)期內(nèi)或多或少保持不變年。這對(duì)公司來說可能是最好的策略，但對(duì)股東來說，這可能意味著未來幾年的增長(zhǎng)數(shù)字都將很低。市場(chǎng)可能會(huì)降低對(duì)該公司的溢價(jià)估值。梅賽德斯或大眾等制造商的市盈率不到5，股息收益率為 7% 或 8%。

再者，特斯拉遲早會(huì)面臨產(chǎn)能超過市場(chǎng)需求的局面。此時(shí)，市場(chǎng)也可能開始以較低的平均市盈率對(duì)公司進(jìn)行估值。

總體而言，考慮到收入以及與許多其他公司（尤其是科技公司）相比，SBC 的收入相對(duì)較低。然而，份額稀釋相當(dāng)大，但這似乎正在放緩。

這些都是過去三個(gè)月的內(nèi)幕交易。

04結(jié)論

特斯拉目前估值很高但不再是炒作股；它利潤(rùn)豐厚，并采取了一項(xiàng)又一項(xiàng)明智的舉措：該公司正朝著成為汽車行業(yè)巨頭的方向邁進(jìn)。

毫無疑問，它的估值很高，但在目前的狀態(tài)下仍有潛力，值得溢價(jià)估值。

本文編選自微信公眾號(hào)“美股研究社”，智通財(cái)經(jīng)編輯：陳宇鋒。