東方證券：細(xì)分百億級(jí)市場(chǎng) 復(fù)合管需求進(jìn)入高景氣

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東方證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，根據(jù)Future Market Insights等機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，全球復(fù)合管需求量逾20萬(wàn)噸，市場(chǎng)規(guī)?；蜻_(dá)百億級(jí)，氣田和海上項(xiàng)目帶動(dòng)需求景氣度提升。復(fù)合管適用于腐蝕性較強(qiáng)的油田，而未來(lái)兩年海上資本開(kāi)支增速較快，并且主要是來(lái)自中東、南美、西歐這些油氣田中CO2、H2S含量較高的地區(qū)的驅(qū)動(dòng)，近年來(lái)大量復(fù)合管的需求也恰恰來(lái)自這些地區(qū)，預(yù)計(jì)復(fù)合管需求未來(lái)兩年有望持續(xù)景氣。

建議關(guān)注已具備1萬(wàn)噸機(jī)械復(fù)合管產(chǎn)能的久立特材(002318.SZ)，其復(fù)合管業(yè)務(wù)近年來(lái)盈利改善明顯，22年前11個(gè)月首次實(shí)現(xiàn)扭虧轉(zhuǎn)盈，原項(xiàng)目主體天管久立于21年9月成為全資子公司，22年8月業(yè)務(wù)主體轉(zhuǎn)為湖州復(fù)合管分公司，以提升運(yùn)營(yíng)效率。

▍東方證券主要觀點(diǎn)如下：

復(fù)合管兼具碳鋼價(jià)格優(yōu)勢(shì)、耐蝕合金防腐優(yōu)勢(shì)，成為腐蝕性油氣田集輸管線(xiàn)材料的發(fā)展方向。

油氣領(lǐng)域用復(fù)合管是在碳鋼基材基礎(chǔ)之上，疊加耐蝕合金內(nèi)襯，相對(duì)耐蝕合金純材成本可節(jié)省高達(dá)50%，盡管相比碳鋼初始投資成本較高，但在腐蝕性介質(zhì)含量較高的油氣田中全生命周期成本更低，塔中一號(hào)凝析氣田數(shù)據(jù)顯示，復(fù)合管在使用第5-10年經(jīng)濟(jì)性即超過(guò)碳鋼。

冶金復(fù)合管界面結(jié)合強(qiáng)度高，盡管相對(duì)機(jī)械復(fù)合管工藝難、價(jià)格高，但應(yīng)用領(lǐng)域廣、全生命周期成本低。

按界面結(jié)合強(qiáng)度，復(fù)合管可分為冶金復(fù)合和機(jī)械復(fù)合，機(jī)械復(fù)合由于界面結(jié)合強(qiáng)度低，不適用于立管等膨脹彎曲部件，且需經(jīng)過(guò)額外檢驗(yàn)測(cè)試，對(duì)現(xiàn)場(chǎng)焊接作業(yè)要求也更高，優(yōu)點(diǎn)在于價(jià)格一般僅為冶金復(fù)合管的50-70%，但在使用5-6年后經(jīng)濟(jì)性反而不如冶金復(fù)合管。

根據(jù)Future Market Insights等機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，全球復(fù)合管需求量逾20萬(wàn)噸，市場(chǎng)規(guī)?；蜻_(dá)百億級(jí)，氣田和海上項(xiàng)目帶動(dòng)需求景氣度提升。

復(fù)合管適用于腐蝕性較強(qiáng)的油田，而未來(lái)兩年海上資本開(kāi)支增速較快，并且主要是來(lái)自中東、南美、西歐這些油氣田中CO2、H2S含量較高的地區(qū)的驅(qū)動(dòng)，近年來(lái)大量復(fù)合管的需求也恰恰來(lái)自這些地區(qū)，預(yù)計(jì)復(fù)合管需求未來(lái)兩年有望持續(xù)景氣。

海外企業(yè)技術(shù)經(jīng)驗(yàn)成熟，國(guó)內(nèi)冶金復(fù)合工藝存短板。

海外復(fù)合管企業(yè)主要集中在德國(guó)，如Butting、EBK等基本都具備冶金復(fù)合能力，部分企業(yè)同時(shí)具備機(jī)械復(fù)合產(chǎn)能。而國(guó)內(nèi)企業(yè)機(jī)械復(fù)合工藝已較為成熟，如久立特材、上海海隆、西安向陽(yáng)等均采用液脹復(fù)合工藝，但冶金復(fù)合上已有供貨業(yè)績(jī)的僅2-3家。隨著我國(guó)油氣開(kāi)采向深海邁進(jìn)，對(duì)復(fù)合管性能的要求也在提升，冶金復(fù)合管成國(guó)內(nèi)企業(yè)研發(fā)方向。

風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩險(xiǎn)、下游資本開(kāi)支不及預(yù)期、油價(jià)波動(dòng)超預(yù)期、假設(shè)條件變化影響測(cè)算結(jié)果的風(fēng)險(xiǎn)。