2018年港股投資策略：互聯(lián)互通時(shí)代，布局優(yōu)質(zhì)標(biāo)的

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，西南證券近日發(fā)表研報(bào)表示，恒指今年以來(lái)漲幅領(lǐng)先，但市盈率仍處于地位，存在明顯估值。預(yù)計(jì)2018年醫(yī)療保健、房地產(chǎn)、電子、消費(fèi)升級(jí)等行業(yè)將成為配置主線(xiàn)。

以下摘編自研報(bào)原文：

醫(yī)療保?。簞?chuàng)新迎來(lái)最好時(shí)代

2015年以來(lái)，國(guó)家出臺(tái)了針對(duì)醫(yī)藥行業(yè)研發(fā)、生產(chǎn)、流通、終端等一系列政策，旨在調(diào)整結(jié)構(gòu)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。在研發(fā)和生產(chǎn)端，CFDA以質(zhì)量與創(chuàng)新為導(dǎo)向，出臺(tái)了系列政策。

存量方面，臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù)核查，打擊臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù)造假，從源頭上提高行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，凈化行業(yè)格局。

增量方面，優(yōu)先審評(píng)為創(chuàng)新藥和急需藥開(kāi)放綠色通道;藥品上市許可管理制度(MAH)規(guī)定注冊(cè)與生產(chǎn)分離，降低創(chuàng)新門(mén)檻;注冊(cè)分類(lèi)改革與國(guó)際接軌，強(qiáng)調(diào)臨床療效和創(chuàng)新，及CFDA加入ICH，促進(jìn)創(chuàng)新藥國(guó)內(nèi)同步上市等為創(chuàng)新留足空間。

醫(yī)療保?。盒滤幯邪l(fā)穩(wěn)定增長(zhǎng)

全球在研新藥數(shù)量保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，美國(guó)2015年FDA批準(zhǔn)45種新藥，2016年批準(zhǔn)22個(gè)新藥，2015年也是自1996年以來(lái)被批準(zhǔn)最多的一年，其中13種和7種為生物制藥。

全球藥物研發(fā)服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模逐年擴(kuò)大，預(yù)計(jì)2017年全球市場(chǎng)規(guī)模達(dá)386億美元，中國(guó)市場(chǎng)約只有北美地區(qū)的1/10。中國(guó)地區(qū)生命科學(xué)研究服務(wù)尚處于起步階段，市場(chǎng)規(guī)模小，未來(lái)有望進(jìn)入一個(gè)高速成長(zhǎng)的階段。

醫(yī)療保健：新藥研發(fā)的高投入有利于研發(fā)外包服務(wù)公司

新藥研發(fā)充分體現(xiàn)出了高投入、高風(fēng)險(xiǎn)和高回報(bào)的特點(diǎn)。從國(guó)際巨頭發(fā)展路徑看，研發(fā)決定未來(lái)，得專(zhuān)利者得天下，研發(fā)及成果轉(zhuǎn)換能力決定了其全球產(chǎn)業(yè)地位。新藥研發(fā)的高投入也為專(zhuān)注于研發(fā)外包服務(wù)的公司帶來(lái)了機(jī)會(huì)。

醫(yī)療保健：高端醫(yī)療器械是藍(lán)海

關(guān)節(jié)植入物在中國(guó)，滲透率不到1%，在美國(guó)的滲透率超過(guò)40%。行業(yè)進(jìn)入壁壘較高。

起搏器屬于有源醫(yī)療器械，技術(shù)壁壘非常高，來(lái)自美國(guó)的三巨頭Medtronic、St.Jude和Boston Scientific合計(jì)占到全球約80%的市場(chǎng)份額。中國(guó)的起搏器市場(chǎng)需求量大，但總體滲透率低。

房地產(chǎn)：內(nèi)房股獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，2018年尤可期

內(nèi)房股方面，在我們跟蹤的60只主流港股上市房企(主要業(yè)務(wù)和營(yíng)收貢獻(xiàn)在大陸、但在香港上市的房企)中，中國(guó)恒大、融創(chuàng)中國(guó)、龍光地產(chǎn)、碧桂園、雅居樂(lè)、佳兆業(yè)、旭輝控股、新城發(fā)展等漲幅居前，中國(guó)恒大、碧桂園、融創(chuàng)中國(guó)、中海外、龍湖地產(chǎn)、華潤(rùn)置地、萬(wàn)科企業(yè)等市值增長(zhǎng)居前。

內(nèi)房股龍頭基本面扎實(shí)受青睞。在相同行業(yè)背景和調(diào)控政策影響下，內(nèi)房股的漲幅表現(xiàn)顯著強(qiáng)于A股地產(chǎn)板塊的表現(xiàn)，估值修復(fù)(2017年之前A股地產(chǎn)股估值水平明顯高于H股內(nèi)房股)是比較重要的因素。漲幅明顯的公司基本面表現(xiàn)好，而且龍頭公司股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)于中小體量的公司。漲幅更為靠前的公司主要是銷(xiāo)售彈性大(碧桂園、融創(chuàng))或預(yù)期發(fā)生很大變化(恒大)的公司。

電子：大陸半導(dǎo)體制造崛起

2011-2016年，我國(guó)半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模由1900多億元增長(zhǎng)至4300多億元，占全球市場(chǎng)份額提升至接近20%，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到17.5%，增速高于全球平均水平。在國(guó)內(nèi)旺盛的市場(chǎng)需求和國(guó)家利好政策的雙重推動(dòng)下，中國(guó)半導(dǎo)體市場(chǎng)保持較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2016年中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)繼續(xù)保持了高速增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)更趨于平衡。

自垂直分工商業(yè)模式的到來(lái)，半導(dǎo)體各價(jià)值鏈分為設(shè)計(jì)、制造、封測(cè)等幾大環(huán)節(jié)。其中制造領(lǐng)域占比46%，是價(jià)值量最大的環(huán)節(jié)。

大陸崛起，電子進(jìn)口替代是趨勢(shì)。按照ICInsights的統(tǒng)計(jì)，按照營(yíng)收排名，大陸半導(dǎo)體制造在前十里面已經(jīng)占據(jù)兩席。中芯國(guó)際已成為全球第四大晶圓代工企業(yè)(不包括英特爾、三星電子等IDM企業(yè))，在全球代工市場(chǎng)的占有率達(dá)到6%。

中國(guó)本土公司芯片需求與供應(yīng)額缺口絕對(duì)量持續(xù)擴(kuò)大，2011年中國(guó)公司僅能滿(mǎn)足本土公司芯片需求的17%，2016年只能滿(mǎn)足27%左右，到2019年預(yù)計(jì)滿(mǎn)足25%左右需求。國(guó)內(nèi)對(duì)于芯片的需求日益提高，國(guó)產(chǎn)化替代空間廣闊。

消費(fèi)升級(jí)：體育用品和教育新機(jī)遇

消費(fèi)升級(jí)：體育消費(fèi)持續(xù)提升

隨著消費(fèi)升級(jí)，體育消費(fèi)持續(xù)提升。利好的體育政策出臺(tái)促進(jìn)體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展，14年10月國(guó)務(wù)院確定體育產(chǎn)業(yè)規(guī)模在2025年達(dá)到5萬(wàn)億人民幣的目標(biāo)，打開(kāi)體育產(chǎn)業(yè)未來(lái)黃金十年的局面。

政策指導(dǎo)明確，產(chǎn)業(yè)支持有力，為未來(lái)一段時(shí)期我國(guó)體育行業(yè)奠定了持續(xù)向好的發(fā)展基調(diào)。未來(lái)5年，我國(guó)體育用品行業(yè)復(fù)合年均增長(zhǎng)率大約8%。

體育用品處于產(chǎn)業(yè)鏈末端，受益于體育產(chǎn)業(yè)的欣榮，全民運(yùn)動(dòng)、賽事興起和健身市場(chǎng)擴(kuò)張將大幅促進(jìn)體育用品消費(fèi)。

運(yùn)動(dòng)消費(fèi)熱情持續(xù)提升，體育用品行業(yè)受益。體育用品行業(yè)13年觸底，在清理庫(kù)存和渠道改革后14年反彈，15年行業(yè)拐點(diǎn)確立，17年上半年在運(yùn)動(dòng)消費(fèi)熱情持續(xù)的環(huán)境下，行業(yè)實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。

以17年下半年和18年上半年的訂貨會(huì)數(shù)據(jù)來(lái)看，現(xiàn)行業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)期，保持高單位數(shù)至低雙位數(shù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

消費(fèi)升級(jí)也促進(jìn)民辦基礎(chǔ)教育行業(yè)持續(xù)發(fā)展。根據(jù)弗若斯特沙利文研究顯示，2011-2015年中國(guó)民辦基礎(chǔ)教育年復(fù)合增長(zhǎng)率為16.7%，2015年總收入為1842億元，預(yù)計(jì)到2020年將達(dá)到3255億元，5年復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到 12.1%。

隨著新民促法的落地，民辦基礎(chǔ)教育行業(yè)的未來(lái)增長(zhǎng)受到了政府政策的有力支持。同時(shí)，優(yōu)質(zhì)教育資源的稀缺及父母對(duì)于優(yōu)質(zhì)私立學(xué)?；A(chǔ)教育需求的增長(zhǎng)，將有力推動(dòng)行業(yè)持續(xù)發(fā)展。

消費(fèi)升級(jí)：民辦基礎(chǔ)教育行業(yè)還將持續(xù)發(fā)展

人才供求失衡，民辦高等教育市場(chǎng)還有較大發(fā)展空間。中國(guó)就業(yè)市場(chǎng)自2011年出現(xiàn)人才供應(yīng)與市場(chǎng)需求之間的輕微失衡。于2015年第四季度，人才需求為4.4百萬(wàn)人，但供應(yīng)僅有4.0百萬(wàn)人。盡管人才供不應(yīng)求，失業(yè)青年今年仍占中國(guó)事業(yè)求職者總?cè)藬?shù)約25%，反映人才培養(yǎng)與市場(chǎng)需求錯(cuò)配。

隨著各領(lǐng)域?qū)Ω嗉夹g(shù)型人才的市場(chǎng)需求增長(zhǎng)及中國(guó)民辦高等教育行業(yè)教育質(zhì)量的提高，我們預(yù)計(jì)民辦高等教育市場(chǎng)還有較大的發(fā)展空間。

我國(guó)高等教育的毛入學(xué)率僅為37%，遠(yuǎn)低于歐美國(guó)家(英國(guó)56%、法國(guó)65%、美國(guó)86%)，根據(jù)Frost&Sullivan的預(yù)計(jì)，2015年到2020年，民辦高等教育行業(yè)復(fù)合年增長(zhǎng)率為11%，到2020年，民辦高等教育行業(yè)收入規(guī)模可以達(dá)到1563億元。

過(guò)去5年民辦高等教育的滲透率穩(wěn)定增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)到2020年滲透率將提升到27.2%，說(shuō)明民辦教育的重要性及認(rèn)可持續(xù)提高，更多學(xué)生選擇就讀中國(guó)民辦大學(xué)或?qū)W院。

根據(jù)弗若斯特沙利文的預(yù)測(cè)，到2020年，中國(guó)民辦高等教育學(xué)校數(shù)量將增加至795家，但是行業(yè)格局仍高度碎片化(由于高等教育機(jī)構(gòu)營(yíng)運(yùn)商傾向于專(zhuān)注特定地點(diǎn)而非跨地區(qū)或跨省經(jīng)營(yíng))，預(yù)計(jì)行業(yè)領(lǐng)先者將發(fā)揮跨區(qū)域擴(kuò)張能力與豐富的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，不斷整合市場(chǎng)份額，獲得超額增長(zhǎng)。

投資標(biāo)的推薦

石藥集團(tuán)(1093.HK)：創(chuàng)新藥占比持續(xù)提升

石藥集團(tuán)(1093.HK)是中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)第一家境外上市公司，在國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥、原料藥等領(lǐng)域占重要地位。其中廣為人知的暢銷(xiāo)產(chǎn)品有“恩必普”、“歐來(lái)寧”及“玄寧”等系列產(chǎn)品。

投資邏輯：1)創(chuàng)新藥2017年前三季度實(shí)現(xiàn)收入46.55億元，同比增長(zhǎng)33%，保持高速增長(zhǎng)，占比42%，呈現(xiàn)不斷提升趨勢(shì);2)維生素C價(jià)格強(qiáng)勁復(fù)蘇，咖啡因市占率進(jìn)一步提升，全年增速預(yù)計(jì)超過(guò)30%;3)重磅產(chǎn)品恩必普新進(jìn)醫(yī)保，奠定高速增長(zhǎng)基礎(chǔ)，恩必普的市場(chǎng)空間超過(guò)100億元 ，2016年恩必普銷(xiāo)售收入為26.8億，還存在巨大的市場(chǎng)空間。

預(yù)計(jì)2017-2018年凈利潤(rùn)分別為27.30、35.31億港元，對(duì)應(yīng)PE分別為35倍、27倍，“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)增速下滑超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);主打產(chǎn)品市場(chǎng)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

藥明生物(2269.HK)：生物藥研發(fā)外包龍頭訂單增長(zhǎng)強(qiáng)勁

藥明生物(2269.HK)為全球領(lǐng)先的生物制劑服務(wù)供貨商，向制藥及生物技術(shù)公司提供全面、綜合及高度定制服務(wù)，讓客戶(hù)可在開(kāi)發(fā)過(guò)程中任何階段啟動(dòng)項(xiàng)目。

投資邏輯：1)策略布局歐洲市場(chǎng)，經(jīng)濟(jì)收益高的臨床后期項(xiàng)目快速增長(zhǎng)，臨床3期項(xiàng)目從3個(gè)倍增至6個(gè)，訂單量持續(xù)爆發(fā);2)新廠擴(kuò)建項(xiàng)目順利進(jìn)行，生產(chǎn)工廠員工人數(shù)不斷擴(kuò)容以保障公司長(zhǎng)期發(fā)展;3)公司向美國(guó)Arcus Biosciences公司出售創(chuàng)新生物藥(國(guó)際權(quán)益PD-1抗體)，給公司帶來(lái)直接收入8.16億美元以及10%銷(xiāo)售分成收入，未來(lái)將會(huì)成為該藥的獨(dú)家生產(chǎn)商，與Arcus的合作使其在國(guó)際上擁有更強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。

預(yù)計(jì)2017-2018年凈利潤(rùn)分別為2.01億、3.06億元人民幣，對(duì)應(yīng)PE分別為206倍、137倍，“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單增速或不及預(yù)期，生產(chǎn)事故、匯率、人才流失等風(fēng)險(xiǎn)。

金斯瑞生物科技(1548.HK)：基因服務(wù)龍頭

金斯瑞生物科技(1548.HK)為全球廣受認(rèn)同的生命科學(xué)研究與應(yīng)用服務(wù)及產(chǎn)品提供商，直銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)遍及100多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。按2014年收益計(jì)，公司于全球基因合成服務(wù)市場(chǎng)中位居第一(市場(chǎng)份額25.6%)。

投資邏輯：1)工業(yè)酶領(lǐng)域增長(zhǎng)迅猛。為保障工業(yè)酶業(yè)務(wù)發(fā)展，公司通過(guò)收購(gòu)活動(dòng)使生產(chǎn)工廠不斷擴(kuò)張，生產(chǎn)能力繼而獲得提高;2)公司積極推進(jìn)CAR-T細(xì)胞療法的研究，針對(duì)多發(fā)性骨髓瘤重點(diǎn)研發(fā)的CAR-T療法喜收碩果，在35名患者的臨床試驗(yàn)中，CAR-T療法的客觀緩解率達(dá)到100%。

預(yù)計(jì)2017-2018年凈利潤(rùn)分別為2900萬(wàn)、3200萬(wàn)美元，對(duì)應(yīng)PE分別為64倍、61倍，“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或?qū)е鹿居唵螖?shù)量增速不及預(yù)期;CAR-T研發(fā)及工業(yè)酶項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。

微創(chuàng)醫(yī)療(0853.HK)：高端醫(yī)療器械領(lǐng)域領(lǐng)頭羊

微創(chuàng)醫(yī)療(0853.HK)業(yè)務(wù)主要覆蓋心血管介入產(chǎn)品、骨科醫(yī)療器械、大動(dòng)脈及外周血管介入產(chǎn)品、神經(jīng)介入產(chǎn)品、電生理醫(yī)療器械、糖尿病及內(nèi)分泌醫(yī)療器械、外科手術(shù)等領(lǐng)域。

投資邏輯：1)公司整體2016年扭虧，關(guān)節(jié)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流扭正，預(yù)期2017年四季度實(shí)現(xiàn)盈利。2)心血管介入產(chǎn)品Firehawk歐洲上市臨床試驗(yàn)進(jìn)展順利，包括新一代可降解支架Firesorb在內(nèi)，公司2017年上半年共有6個(gè)產(chǎn)品獲得CFDA證書(shū)(電生理的相關(guān)產(chǎn)品)，2個(gè)產(chǎn)品進(jìn)入綠色通道(經(jīng)導(dǎo)管主動(dòng)脈瓣膜及輸送系統(tǒng)TAVI等)，另外起搏器、手術(shù)機(jī)器人等項(xiàng)目也按計(jì)劃取得了進(jìn)展。

預(yù)計(jì)2017-2018年凈利潤(rùn)分別為3900萬(wàn)、5600萬(wàn)美元，對(duì)應(yīng)PE分別為38倍、29倍，“買(mǎi)入” 評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，骨科關(guān)節(jié)重建業(yè)務(wù)的整合效果或不達(dá)預(yù)期;支架行業(yè)降價(jià)幅度或超預(yù)期。

龍光地產(chǎn)(3380.HK)：中國(guó)百?gòu)?qiáng)地產(chǎn)，綜合實(shí)力強(qiáng)勁

龍光地產(chǎn)(3380.HK)是兩廣地區(qū)領(lǐng)先的、以住宅開(kāi)發(fā)為主的一體化物業(yè)發(fā)展商，發(fā)展核心為粵港澳大灣區(qū)，目標(biāo)人群為首次置業(yè)人士以及改善型置業(yè)人士。公司連續(xù)6年榮登“中國(guó)地產(chǎn)百?gòu)?qiáng)榜”，排名12位。

投資邏輯：1)深耕粵港澳大灣區(qū)，策略布局地鐵沿線(xiàn)，未來(lái)增長(zhǎng)空間確定性強(qiáng);2)儲(chǔ)備土地優(yōu)質(zhì)且量高，短期能形成供應(yīng)大量貨值;同時(shí)新拓展的土地成本控制優(yōu)異，實(shí)現(xiàn)開(kāi)源節(jié)流;3)公司銷(xiāo)售現(xiàn)金流由于大深圳區(qū)域房地產(chǎn)價(jià)值的重估效應(yīng)不斷放大，債務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，使公司業(yè)績(jī)駛?cè)肷仙ǖ馈?/p>

預(yù)計(jì)2017-2018年凈利潤(rùn)分別為5.44億、6.69億元人民幣，對(duì)應(yīng)PE分別為6倍、5倍，“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：信貸或持續(xù)緊縮等。

碧桂園(2007.HK)：引領(lǐng)房地產(chǎn)板塊發(fā)展潮流

碧桂園控股(2007.HK)是中國(guó)最大的集物業(yè)開(kāi)發(fā)、建安、裝修、物業(yè)管理、物業(yè)投資、酒店開(kāi)發(fā)和管理為一體化的城鎮(zhèn)化住宅開(kāi)發(fā)商，位列福布斯全球上市公司500強(qiáng)。

投資邏輯：1)房地產(chǎn)發(fā)展趨勢(shì)順應(yīng)公司策略。國(guó)內(nèi)三四線(xiàn)城市房?jī)r(jià)上漲明顯，供不需求，截至2017年上半年，公司拿地遍布國(guó)內(nèi)56個(gè)三四線(xiàn)城市，預(yù)計(jì)策略布局漸有成果;2)戰(zhàn)略性補(bǔ)倉(cāng)擴(kuò)建，以應(yīng)對(duì)未來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)需求的增長(zhǎng);3)補(bǔ)足一線(xiàn)城市拿地量，擬從過(guò)去“三四線(xiàn)為王”轉(zhuǎn)向“一二三四線(xiàn)全面布局”。

預(yù)計(jì)2017-2018年凈利潤(rùn)分別為238億、339億元人民幣，對(duì)應(yīng)PE分別為14倍、10倍，“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：商業(yè)自持項(xiàng)目或不達(dá)預(yù)期、類(lèi)住宅影響或?qū)⒊掷m(xù)。

中芯國(guó)際(0981.HK)：中國(guó)大陸晶圓代工龍頭

中芯國(guó)際(0981.HK)是中國(guó)內(nèi)地規(guī)模最大、技術(shù)最先進(jìn)的集成電路晶圓代工企業(yè)，擁有全球化的制造和服務(wù)基地，目前在全球已經(jīng)處于領(lǐng)先地位。

投資邏輯：公司是中國(guó)大陸目前唯一能提供28納米制程服務(wù)的純晶圓代工廠，并即將建成大陸第一條14納米線(xiàn)，具有一定的價(jià)格控制能力;2)公司通過(guò)于Crossbar合作進(jìn)一步滲透中低端制程市場(chǎng)，為公司提供穩(wěn)定的業(yè)績(jī)保障;3)高效技術(shù)研發(fā)平臺(tái)(SPOCULL95ULP以及55納米超低功耗)保障公司未來(lái)巨大的成長(zhǎng)空間。

預(yù)計(jì)2017-2018年凈利潤(rùn)分別為13.92億、23.18億元人民幣，對(duì)應(yīng)PE分別為33倍、20倍，“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：公司產(chǎn)能利用率或受終端產(chǎn)品需求減弱而下降的風(fēng)險(xiǎn);先進(jìn)制程研發(fā)和良率提升進(jìn)度或不達(dá)預(yù)期;晶圓平均價(jià)格或有波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

安踏體育(2020.HK)：多品牌助力，業(yè)績(jī)上升可持續(xù)

安踏體育創(chuàng)建于1994年，為中國(guó)領(lǐng)先的品牌運(yùn)動(dòng)鞋類(lèi)企業(yè)之一。公司主要設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)、制造及營(yíng)銷(xiāo)運(yùn)動(dòng)服飾，包括為專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)員及大眾設(shè)計(jì)的運(yùn)動(dòng)鞋類(lèi)和服飾。

投資邏輯：1)體育用品龍頭公司，凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)。2)多品牌戰(zhàn)略定位準(zhǔn)確，看好Fila及兒童品牌發(fā)展。3)全渠道布局和零售模式改革，全方位支持多品牌戰(zhàn)略。

預(yù)計(jì)2017-2018年凈利潤(rùn)分別為30.49億、34.69億元人民幣，對(duì)應(yīng)PE分別為26倍、23倍，“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：內(nèi)地體育產(chǎn)品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;體育用品行業(yè)增長(zhǎng)不及預(yù)期。

李寧(2331.HK)：李寧競(jìng)爭(zhēng)力重塑，業(yè)績(jī)復(fù)蘇可持續(xù)

李寧是中國(guó)體育用品行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，旗下品牌有李寧、李寧Young、Danskin等。

投資邏輯：1)昔日體育用品龍頭，業(yè)績(jī)復(fù)蘇趨勢(shì)確立。2)李寧品牌競(jìng)爭(zhēng)力重塑，新品牌推動(dòng)收入增長(zhǎng)。3)零售渠道雙重改革，運(yùn)營(yíng)效率持續(xù)提升。

預(yù)計(jì)2017-2018年凈利潤(rùn)分別為4.79億、6.49億元人民幣，對(duì)應(yīng)PE分別為28倍、21倍，“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：費(fèi)用率繼續(xù)提升風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。

申洲國(guó)際(2313.HK)：產(chǎn)能持續(xù)提升，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)確定性高

申洲國(guó)際為中國(guó)最具規(guī)模的縱向一體化針織制造商，以O(shè)EM為主，規(guī)模優(yōu)勢(shì)凸出，產(chǎn)品涵蓋了運(yùn)動(dòng)服、休閑服、內(nèi)衣、睡衣等，擁有研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、物流等完整的運(yùn)營(yíng)體系。經(jīng)過(guò)多年的合作和發(fā)展，公司與運(yùn)動(dòng)品牌的NIKE、ADIDAS、PUMA、ANTA以及休閑品牌的UNIQLO等客戶(hù)建立了穩(wěn)固的合作伙伴關(guān)系;產(chǎn)品市場(chǎng)從日本逐步拓展至亞太區(qū)及歐美市場(chǎng)。

投資邏輯：1)OEM龍頭企業(yè)，業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。2)市場(chǎng)需求持續(xù)向好。3)海外產(chǎn)能擴(kuò)張有序。4)一體化生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)明顯，生產(chǎn)效率提升。

預(yù)計(jì)2017-2018年凈利潤(rùn)分別為34.58億、42.02億元人民幣，對(duì)應(yīng)PE分別為26倍、21倍，“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：費(fèi)用率繼續(xù)提升風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。

新高教集團(tuán)(2001.HK)：內(nèi)生增長(zhǎng)和外延擴(kuò)張并進(jìn)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期

新高教集團(tuán)是中國(guó)領(lǐng)先的民辦高等教育集團(tuán)，專(zhuān)注于提供各個(gè)領(lǐng)域的高質(zhì)量應(yīng)用型高等教育，課程設(shè)置旨在教授學(xué)生具備實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)及適用技能，從而幫助學(xué)生獲得就業(yè)能力。目前，集團(tuán)有云南、貴州、湖北及哈爾濱四所大學(xué)，在校生總?cè)藬?shù)為54290人。

投資邏輯：1)領(lǐng)先的民辦高等教育集團(tuán)，收入利潤(rùn)高增長(zhǎng)。2)學(xué)校競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，學(xué)生人數(shù)和學(xué)費(fèi)雙增長(zhǎng)可期。3)學(xué)校網(wǎng)絡(luò)將通過(guò)自建和并購(gòu)持續(xù)擴(kuò)大，為后續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

預(yù)計(jì)2017-2018年凈利潤(rùn)分別為1.71億、2.95億元人民幣，對(duì)應(yīng)PE分別為26倍、15倍，“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：招生人數(shù)或不及預(yù)期;學(xué)費(fèi)增速或不及預(yù)期。

宇華教育(6169.HK)：優(yōu)質(zhì)民辦教育龍頭，快速發(fā)展動(dòng)力足

宇華教育集團(tuán)成立于2001年，是集學(xué)前教育、基礎(chǔ)教育、高等教育于一體的大型教育集團(tuán)，擁有16年辦學(xué)經(jīng)驗(yàn)，集團(tuán)旗下累計(jì)開(kāi)辦學(xué)校26所(其中大學(xué)1所、初高中11所，小學(xué)幼兒園14所)。集團(tuán)校區(qū)遍布河南9個(gè)城市，2015/2016學(xué)年在校生總?cè)藬?shù)為48220人，其中大學(xué)在校生人數(shù)為25063人，K12在校生人數(shù)為23157人，是中國(guó)最大提供從幼兒園至大學(xué)教育的民辦教育集團(tuán)。

投資邏輯：1)河南省優(yōu)質(zhì)教育資源提供者，業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。2)辦學(xué)經(jīng)驗(yàn)豐富，優(yōu)質(zhì)口碑確保人數(shù)和學(xué)費(fèi)雙增長(zhǎng)。3)完善的教師培訓(xùn)體系，為后續(xù)擴(kuò)張?zhí)峁┍Ｕ稀?/p>

預(yù)計(jì)2018-2019年凈利潤(rùn)分別為4.32億、4.84億元人民幣，對(duì)應(yīng)PE分別為20倍、18倍，“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：招生人數(shù)或不及預(yù)期;學(xué)費(fèi)上漲或不及預(yù)期。

部分公司估值

（編輯：曹柳萍）