平安證券：OMO和SLF政策利率各下調(diào)10bp 后續(xù)還會(huì)再有降息嗎？

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，平安證券發(fā)布研究報(bào)告稱，5月社融和信貸需求均有所走弱，央行在數(shù)據(jù)公布同日下調(diào)OMO和SLF政策利率各10bp。該行認(rèn)為，6月MLF利率和LPR的報(bào)價(jià)大概率跟隨調(diào)降，繼而推動(dòng)貸款名義利率下行。展望下半年貨幣政策，結(jié)構(gòu)性工具的支持力度將會(huì)持續(xù)，二次降準(zhǔn)可以期待。二次降息的可能觸發(fā)因素有二：1)加強(qiáng)財(cái)政政策與貨幣政策配合的考量下，降息對(duì)財(cái)政可持續(xù)性的加持。2)若發(fā)生局部性階段性的金融風(fēng)險(xiǎn)，貨幣寬松(尤其是降息)具有的較強(qiáng)信號(hào)顯示效應(yīng)，有助于防風(fēng)險(xiǎn)與穩(wěn)定市場情緒。

平安證券主要觀點(diǎn)如下：

新增社融表現(xiàn)偏弱。2023年5月新增社融規(guī)模同比少增1.28萬億，社融存量的同比增速較上月下行0.5個(gè)百分點(diǎn)至9.5%。新增社融的拖累主要是表內(nèi)信貸疲弱、政府債發(fā)行節(jié)奏“錯(cuò)位”和企業(yè)債券凈償還，三者分別下拉社融存量增速0.24、0.17和0.07個(gè)百分點(diǎn)。不過，委托貸款、信托貸款和企業(yè)股票融資同比多增，對(duì)社融構(gòu)成小幅支撐。

企業(yè)中長貸拐點(diǎn)或臨近。5月貸款增速下行0.4個(gè)百分點(diǎn)，主要受企業(yè)短期貸款和票據(jù)融資拖累，二者在去年同期規(guī)模“沖高”。信貸中的兩條主線邏輯更值得關(guān)注：1)居民信貸修復(fù)力度較弱，存量的同比增速連續(xù)3個(gè)月徘徊在7.1%左右的歷史偏低位置。房地產(chǎn)銷售低迷，預(yù)期偏弱和信心不足的問題依然存在。2)企業(yè)中長期貸款同比增速的拐點(diǎn)臨近。鑒于去年6月企業(yè)中長貸基數(shù)較高，而當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長的環(huán)比動(dòng)能放緩，預(yù)計(jì)6月企業(yè)中長期貸款的同比增速可能下行，對(duì)投資的支撐力量趨弱。

貨幣供應(yīng)有三個(gè)關(guān)注點(diǎn)： 1)M2同比增速較快回落，較上月低0.8個(gè)百分點(diǎn)，因信貸擴(kuò)張支撐不強(qiáng)、“存款搬家”形成拖累，且去年5月財(cái)政留抵退稅推進(jìn)帶動(dòng)基數(shù)上行。后續(xù)隨著基數(shù)抬升，M2增速或?qū)⒗^續(xù)回落，二次降準(zhǔn)0.25-0.5個(gè)百分點(diǎn)存在可能。2)M1同比增速回落，主要受企業(yè)存款變化的驅(qū)動(dòng)。價(jià)格和需求走弱拖累企業(yè)營收現(xiàn)金流，且協(xié)定存款“降息”、企業(yè)貸款擴(kuò)張放緩，5月企業(yè)存款同比少增1.2萬億元，單位活期存款對(duì)M1增速的拉動(dòng)回落。3)居民存款繼續(xù)同比少增，仍受資產(chǎn)再配置影響，5月增量較去年同期低2000億元以上。5月銀行定期存款利率繼續(xù)下調(diào)，使理財(cái)收益的相對(duì)吸引力增強(qiáng)，市場需求依然火熱。

5月社融和信貸需求均有所走弱，央行在數(shù)據(jù)公布同日下調(diào)OMO和SLF政策利率各10bp。該行認(rèn)為，本次“降息”主要基于以下四方面的考量：1)物價(jià)中樞下移提升“降成本”必要性。從實(shí)際利率與潛在GDP增速的關(guān)系出發(fā)，如果2023年貨幣政策的支持力度持平于過去三年均值，年內(nèi)名義貸款利率需調(diào)降30bp左右。2)當(dāng)前企業(yè)盈利表現(xiàn)低迷，“降成本”能夠緩解企業(yè)付息壓力，繼而助力“穩(wěn)就業(yè)”。3)企業(yè)中長期貸款拐點(diǎn)或?qū)⒅?，“降成本”有助于激發(fā)民間投資的內(nèi)生動(dòng)能。4)存款利率市場化改革較快推進(jìn)，逐步緩解銀行面臨的凈息差壓力，為本次政策利率的下調(diào)打下基礎(chǔ)。

該行認(rèn)為，6月MLF利率和LPR的報(bào)價(jià)大概率跟隨調(diào)降，繼而推動(dòng)貸款名義利率下行。展望下半年貨幣政策，結(jié)構(gòu)性工具的支持力度將會(huì)持續(xù)，二次降準(zhǔn)可以期待，年內(nèi)存在再次降息的可能性。除卻前述四點(diǎn)考量，央行對(duì)金融穩(wěn)定訴求在提升，二次降息的可能觸發(fā)因素有二：1)加強(qiáng)財(cái)政政策與貨幣政策配合的考量下，降息對(duì)財(cái)政可持續(xù)性的加持。2)若發(fā)生局部性階段性的金融風(fēng)險(xiǎn)，貨幣寬松(尤其是降息)具有的較強(qiáng)信號(hào)顯示效應(yīng)，有助于防風(fēng)險(xiǎn)與穩(wěn)定市場情緒。